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Beginnt nun die “Returning to Growth“ Phase der Wirtschaft und der Märkte, GAM’s Fund Manager präsentieren ihre Marktmeinung.

Markteinschätzungen von Alex McKnight, Investment Director bei GAM.

Returning to Growth
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Eine «V-förmige» Erholung bedeutet nicht zwangsläufig, dass wir auf den vorherigen Pfad zurückkehren, sondern bestenfalls, dass wir den geplanten Konsum allmählich aufholen und dann im Laufe der Zeit auf einen neuen Kurs einschwenken.
Alex McKnight

Donnerstag, 6. August 2020

Alex McKnight erwartet eine Rückkehr zum Wachstum jedoch mit einer andauernden Schwächung als Folge des ausgefallenen Konsums.

Können wir uns dem Lockdown entziehen, selbst wenn es eine zweite Infektionswelle gibt? 

Nach unseren bisherigen Erfahrungen dürften Lockdowns, wie wir sie ab März hatten, der Vergangenheit angehören. Dies war für alle eine Lernerfahrung. Einige Länder haben sich gut geschlagen, andere nicht so gut. Insgesamt müssen wir jedoch erkennen, dass wir nicht alles dicht machen können. Und vor allem, dass dies nicht nötig ist. Regierungen, die schnell reagiert haben, befinden sich in einer besseren Position, um Nachverfolgungsmethoden einzusetzen. In der Zukunft werden wir wahrscheinlich nicht mehr hören, dass ein ganzes Land in den Lockdown geht, sondern eher, dass für eine bestimmte Region Lockdown-Massnahmen angeordnet wurden. Sie werden sehr spezifisch sein, da die Nachverfolgung zunehmend besser wird, vor allem, wenn der Winter näher rückt. Wir werden noch eine ganze Weile mit Covid-19 leben müssen – es könnte durchaus sein, dass sich die Welt zwei Jahre lang mit dem Virus herumschlagen muss, bevor ein Impfstoff gefunden wird. Vorerst werden die Länder dank besserer Nachverfolgungsmethoden und lokal begrenzter Lockdowns darauf verzichten können, praktisch die gesamte Bevölkerung einzusperren, wie es in der Vergangenheit geschehen ist. 

Treten wir wieder in eine Wachstumsphase für Märkte und Volkswirtschaften ein? 

Die Rückkehr zum Wachstum ist eine interessante Frage. Die offensichtliche Antwort lautet «Ja». Das Problem ist jedoch, dass die Weltwirtschaft praktisch schockgefroren wurde und einige Dinge nie wieder so sein werden wie früher. Ausgefallene Ferien, Restaurantbesuche und Friseurtermine werden nicht nachgeholt werden. Ein Haarschnitt genügt nach vier Monaten Isolation. Reisebüros, Fluggesellschaften, Bars, Restaurants, Hotels und andere betroffene Unternehmen werden sich damit abfinden müssen, dass der potenzielle Konsum aus dieser Zeit für immer verloren ist. Selbst eine «V-förmige» Erholung bedeutet nicht zwangsläufig, dass wir auf den vorherigen Pfad zurückkehren, sondern bestenfalls, dass wir den geplanten Konsum allmählich aufholen und dann im Laufe der Zeit auf einen neuen Kurs einschwenken. Einige Arbeitsplätze sind jedoch für immer verloren. Wir kehren zum Wachstum zurück, doch die Wirtschaft hat dauerhafte Schäden erlitten, die nie wieder ausgeglichen werden. 

Was bedeutet dies für Ihre Anlageklasse? 

Festverzinsliche Strategien starteten mit der Erwartung in das Jahr, dass die Renditen vor allem bei langfristigen Anleihen steigen würden. Dies ist jedoch nicht mehr der Fall und wird so bald auch nicht eintreten. Manchmal fragen wir uns, ob wir mittelfristig in Europa jemals wieder positive Zinssätze sehen werden. Die Realität sieht derzeit ganz anders aus als von 20 Jahren, da wir uns gefühlt bereits seit einer Ewigkeit mit Nullzinsen herumschlagen. Was bedeutet das? Solange die Inflation noch nicht abhebt, stellt die Duration noch keine Gefahr dar. Wenn die Zinssätze auf null gehalten werden, besteht jedoch die Möglichkeit, dass diese eine Inflation antreiben, die uns später Sorge bereiten könnte. Sie könnte zu einer Zweiteilung des Credit-Marktes führen: Gute Kreditnehmer könnten noch lange Zeit billiges Geld erhalten. Am anderen Ende des Spektrums könnten jedoch die Credit-Spreads für die Refinanzierung von Risiken in strukturell gefährdeten Branchen beachtlich sein. 

Einer der Effekte von Covid-19 ist die Beschleunigung von Trends, die bereits eingesetzt hatten. Die «High Street», also das Konzept geballter Ladengeschäfte in zentralen Einkaufsstrassen, war ohnehin schon angeschlagen und ist jetzt effektiv tot. Der Energiesektor war ebenfalls bereits in eine «grüne» Richtung umgeschwenkt – ein Wandel, der jetzt massiv vorangetrieben wird. Ironischerweise wurden Fluggesellschaften und Energieunternehmen, die im Nicht-ESG-Bereich ein hohes Gewicht haben, von der Pandemie besonders stark belastet. Was die Credit-Märkte angeht, erkennen wir weniger Chancen in der Old Economy, während sich die oben beschriebene Zweiteilung anbahnt. Asiatische Unternehmensanleihen könnten bessere Risiko-Rendite-Verhältnis bieten als Industrieländerwerte: BBB-Anleihen haben bereits die Hälfte der Spreadausweitung zurückgewonnen. Der forderungsbesicherte Bereich (ABS) hat ebenfalls den Grossteil seiner Verluste wieder aufgeholt, da diese hauptsächlich auf die Liquiditätsknappheit, aber nicht auf fundamentale Probleme zurückzuführen waren. Alledem liegt die Tatsache zugrunde, dass die Zinssätze bei null liegen. Unternehmen, die sich refinanzieren können, werden noch lange von billigem Geld profitieren, und ihr Geschäft könnte florieren. 

Wichtige rechtliche Informationen
Die Informationen in diesem Dokument dienen nur zu Informationszwecken und stellen keine Anlageberatung dar. Die in diesem Dokument enthaltenen Meinungen und Einschätzungen können sich ändern und den Standpunkt von GAM im aktuellen wirtschaftlichen Umfeld widerspiegeln. Es wird keine Haftung für die Richtigkeit und Vollständigkeit der Informationen übernommen. Die Performance in der Vergangenheit ist kein Indikator für die aktuelle oder zukünftige Entwicklung. Die Bezugnahme auf ein bestimmtes Wertpapier ist keine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf dieses Wertpapiers.
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