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START: L’equivalente dei FAANG nei mercati azionari emergenti

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20 novembre 2020

Un gruppo di azioni dei mercati emergenti non ha partecipato alla flessione generalizzata degli ultimi anni. Tim Love di GAM Investments ha coniato l’acronimo START per identificare cinque società che potrebbero offrire agli investitori una solida crescita e una value proposition rispetto ai titoli statunitensi FAANG tanto pubblicizzati.

Nonostante i mercati emergenti abbiano riportato performance poco brillanti nel 2018 e 2019, e anche nel 2020 restano indietro rispetto all’S&P 500, sarebbe sbagliato ignorarli. Nell’ampio universo dei mercati emergenti, un gruppo di titoli ha delineato una tendenza opposta al resto del mercato e continua a crescere. Persino le tensioni tra Cina e Stati Uniti che minacciano di frenare alcuni titoli cinesi non hanno gravato su questo gruppo di aziende. Le identifichiamo, facendo riferimento alle loro iniziali, come START (Samsung Electronics, Tencent Holdings, Alibaba Group, Reliance Industries e Taiwan Semiconductor). A nostro giudizio, i titoli START nei mercati emergenti diventeranno l’equivalente dei FAANG negli Stati Uniti (Facebook, Amazon, Apple, Netflix e Alphabet, ovvero Google), e condizioneranno l’andamento dell’intera asset class. Abbiamo identificato questi strumenti in base alla loro posizione dominante e di leadership sul mercato, al futuro potenziale di crescita e sostenibilità, alle capacità di esecuzione e alla loro value proposition. Introduciamo qui di seguito START. In un articolo di prossima pubblicazione, esploreremo gli elementi strutturali dei mercati asiatici, dove operano queste società, nonché le metriche finanziarie START contro FAANG e i confronti ESG in modo più dettagliato.

SAMSUNG ELECTRONICS

Riteniamo che Samsung Electronics otterrà margini robusti nel settore delle memorie, rafforzando la sua posizione di leader di mercato attraverso gli sviluppi tecnologici. Il miglioramento del rendimento per gli azionisti è un altro fattore che conferma la nostra valutazione. La posizione di leadership di Samsung Electronics nei dispositivi 5G potrebbe iniziare a generare un utile significativo, sottraendo quote di mercato a Huawei. La società si trova oggi in condizioni assai migliori rispetto a quanto molti si sarebbero aspettati qualche mese fa e ha evidenziato una capacità di resistenza ed esecuzione migliore, con una strategia di lungo periodo che si sta rivelando sempre più preziosa ai fini della crescita e del rendimento dei semiconduttori. La valutazione scontata rispetto ai concorrenti, a nostro parere, non è giustificata, se consideriamo il potenziale di crescita strutturale dell’elaborazione dati, 5G, dati, ampliamento del mercato disponibile, qualità eccellente, disponibilità liquide per 100 miliardi di dollari, free cash flow e ROE elevati.

Nel caso di Samsung, continuano a preoccupare il sistema di governance e le operazioni con le controllate, sebbene la nomina di un amministratore indipendente abbia dato il segnale che la società intende migliorare sul fronte della governance e rinnovare la sua immagine dopo il momento di incertezza a seguito delle accuse di corruzione mosse nei confronti dell’ex vice presidente Lee Jae-yong. Ci aspettiamo un miglioramento dell’indipendenza e della trasparenza. La società introdurrà verosimilmente un sistema di revisione contabile e compliance indipendente e adotterà riferimenti esterni con standard di anticorruzione elevati. È un elemento importante, non solo considerata la complessità della struttura aziendale, ma anche i rischi nella catena di distribuzione. Sebbene la società abbia introdotto procedure formali per la gestione delle lamentele, per facilitare il monitoraggio dell’impegno e della soddisfazione dei dipendenti, tali misure non l’hanno protetta dall’accusa di aver violato i diritti dei lavoratori in alcuni Paesi dove ha trasferito le attività provenienti dalla Cina. Siamo ottimisti che la società si adoperi per una maggiore conformità alle leggi sul lavoro e sui diritti umani.

TENCENT HOLDINGS

Tencent ha una posizione dominante sul mercato dei consumi online in Cina in termini di ricavi, dimensioni e volume di traffico. La maggior parte dei servizi dell’azienda si posiziona ai primi tre posti come bacino di utenza. Le vendite di servizi supplementari a valore aggiunto probabilmente continueranno a salire grazie a un robusto ecosistema mobile, in particolare attraverso Weixin (il maggior servizio di comunicazione e social network in Cina). I ricavi della società sono diversificati, il 16% deriva dalla pubblicità online, il 23% dai social network, il 26% dal fintech e dai servizi alle imprese e il 34% dai giochi online. La liquidità dell’azienda di circa 40 miliardi di dollari e un free cash flow potenziale di 20 miliardi di dollari per quest’anno offrono un valido sostegno. I fondamentali solidi e le prospettive di crescita robuste hanno consentito all’azienda di incrementare il debito senza sacrificare la solidità della situazione patrimoniale. Secondo il consensus di Bloomberg, Tencent è in grado di registrare nel 2020 una crescita dei ricavi del 28% e una crescita dell’utile ante-imposte del 27%. Alcuni dei possibili catalizzatori della sua performance positiva in futuro sono l’espansione della divisione giochi di Tencent sui mercati internazionali, la monetizzazione delle pubblicità sui social, il potenziamento delle offerte fintech e gli sviluppi strategici per sfruttare il canale internet industriale e al consumo.

Tencent ha la struttura di un’entità a interesse variabile ma ha ottenuto il punteggio più alto tra i concorrenti sul fronte della governance. La quotazione alla borsa di Hong Kong rappresenta certamente una maggiore protezione per gli azionisti, e la società non ha azioni a voto plurimo con diritti di voto differenti. L’azienda di giochi e social media continua a subire pressioni per ottemperare alle norme sulla censura in Cina. La società ha applicato misure contro la dipendenza, tra cui un sistema di gioco sano che ha portato all’eliminazione di 32 giochi mobile apparentemente non conformi. Tencent ha anche lanciato una piattaforma di controllo da parte dei genitori per impedire la dipendenza da gioco tra i bambini. Prevediamo inoltre che rafforzi l’impegno con i revisori esterni per il riesame dei protocolli di sicurezza.

GRUPPO ALIBABA

Grazie alla sua posizione di leadership nell’e-commerce in Cina, crediamo che Alibaba offra una value proposition interessante per i rivenditori che possono usufruire di un ecosistema che integra commercio/logistica, tecnologia per il marketing, cloud computing, pagamenti e intrattenimento. Riteniamo che l’azienda continuerà a beneficiare della crescente tendenza ad adottare i servizi di vendita di alimentari online da parte di utenti e rivenditori, oltre ai servizi cloud e alle applicazioni di remote working. Probabilmente beneficerà anche dello sviluppo di nuove sinergie tra gli oltre 900 milioni di utenti dell’economia digitale e di un ampio spettro di prodotti e servizi. Rappresenta, infatti, circa un terzo dei pagamenti nell’ambito del settore retail in Cina ed è sempre più presente nelle aree meno sviluppate. Ha una partecipazione del 33% in Ant Group che intende quotarsi alle Borse di Hong Kong e Shanghai a una valutazione di almeno 225 miliardi di dollari. Grazie alla sua posizione di leadership ed esperienza dovrebbe continuare a produrre innovazione, prevediamo che le attività non ancora sfruttate per la monetizzazione inizieranno a contribuire in misura significativa alla crescita dei ricavi nei prossimi anni. Si prevede una crescita dei ricavi intorno ai 100 miliardi di dollari nell’esercizio 2021 e un rapido aumento del free cash flow (a fine giugno la liquidità era di 54 miliardi di dollari), per cui la situazione patrimoniale di Alibaba non è mai stata così robusta. Pochi emittenti nel settore tecnologico, compresi i FAANG, hanno un livello di liquidità e di investimenti a breve termine comparabile.

La società adotta piani di incentivazione dei dipendenti e misure di protezione dei dati robusti. La sua struttura basata sulla partnership è pensata per fidelizzare e incentivare i talenti e migliorare la sostenibilità a lungo termine attraverso sei valori. A nostro giudizio, grazie al suo sistema di remunerazione e ai continui investimenti nella formazione, Alibaba è un datore di lavoro che può attirare i migliori talenti in Cina, nonostante l’azienda venga criticata per gli orari di lavoro e gli straordinari. La struttura del consiglio di amministrazione e dell’azionariato rappresenta un fattore di preoccupazione per gli azionisti di minoranza. Di fatto è una società controllata per via della struttura di partnership e gli accordi di voto. La struttura di entità a interesse variabile accentra il controllo tra i dirigenti senior, mentre le incertezze legali aggravano i rischi della proprietà. Sembrano inevitabili robusti controlli sulla sicurezza dei dati dopo la violazione subita nel giugno 2018 da una controllata nel campo della logistica, Cainiao, che denotano la vulnerabilità sul fronte della riservatezza dei dati.

RELIANCE INDUSTRIES

La società è attiva nel mercato indiano dell’e-commerce e retail da 700 miliardi di dollari, nei prodotti chimici per oltre 300 miliardi di dollari e nelle fonti di energia rinnovabili per oltre 50 miliardi di dollari, con il passaggio della domanda dal petrolio ai carburanti alternativi. Il debito netto nel prossimo ciclo di investimenti sarà assai più misurato rispetto al ciclo precedente grazie alla formula della partnership/joint venture. La diversificazione col passaggio dalla raffinazione pura ad altre forme di energia sostenibili, l’integrazione delle risorse petrolchimiche, il reindirizzamento dei flussi di cassa delle telecomunicazioni verso altre risorse digitali e soluzioni 5G, l’espansione delle vendite al dettaglio sia offline che online contribuiranno alla rivalutazione dell’azienda, come è accaduto anche per altre società globali. La visione e l’intraprendenza della società secondo noi sono sottovalutate e sottostimate.

Reliance è una società a proprietà familiare dove il presidente è anche l’amministratore delegato dell’azienda. In futuro, la società dovrebbe avere un consiglio di amministrazione più diversificato (almeno quattro dei 14 amministratori in questo momento sono in carica da tempo), e un’ampia rappresentanza dei dirigenti per una governance più efficace. I maggiori ricavi delle attività telecomunicazioni e rivendita al dettaglio hanno abbassato il suo rischio ambientale, sebbene prevediamo che l’azienda adotti target espliciti in campo energetico per ridurre le emissioni tossiche e di gas serra. Nonostante qualche preoccupazione, crediamo che la società abbia migliorato i rapporti e l’impegno con gli azionisti di minoranza.

TAIWAN SEMICONDUCTOR

Taiwan Semiconductor è il principale produttore di semiconduttori a contratto al mondo, con una quota di mercato del 50% circa. Complessivamente, produce più di 10.760 prodotti avvalendosi di oltre 270 tecnologie per circa 500 clienti. La crescita del contenuto di semiconduttori nel mobile, l’ascesa dell’intelligenza artificiale e la proliferazione dell’Internet of Things (IoT) dovrebbero far aumentare in modo sostenibile la potenza informatica su scala globale. Un maggior contributo alle vendite da parte dei chip a 5 nanometri con la produzione di massa e il piano per avviare la produzione sperimentale dei chip a 3 nanometri nel 2021 rappresenteranno un vantaggio tecnologico nei confronti della concorrenza che consentirà all’azienda di conservare la quota di mercato dominante nella fonderia nei prossimi tre anni. Le immobilizzazioni e le spese di ricerca e sviluppo dell’azienda sono tra le più alte rispetto al resto del settore, e questo le consente di conservare una posizione di leadership nella tecnologia, nella quota di mercato e nella redditività. L’azienda domina il mercato della fonderia per i nodi di processo avanzati e manterrà probabilmente tale posizione grazie all’espansione della capacità e alla leadership nelle tecnologie di produzione di circuiti avanzati. Le spese della società nell’espansione della capacità dei nodi avanzati nel 2020 probabilmente saranno superiori ai 10 miliardi di dollari, forse oltre il doppio rispetto all’azienda al secondo posto. La capacità della società nella litografia basata sugli ultravioletti estremi (EUV) è oltre il triplo rispetto al resto del settore, dopo una spesa di oltre 3,3 miliardi di dollari per l’acquisto di 18 nuovi macchinari nel 2019.

La società continua a utilizzare solidi sistemi di gestione dell’acqua, con un piano di protezione dell’acqua che comprende misure di riutilizzo e riciclaggio per risolvere possibili rischi operativi derivanti dalla carenza di acqua. Offre piani di remunerazione competitivi e piani di sviluppo professionale completi, pertanto il turnover dei dipendenti su base annua è basso rispetto alla media del settore. Crediamo che l’azienda svilupperà in modo proattivo i semiconduttori con applicazioni in tecnologia pulita, come smart grid e fonti di energia rinnovabili.

Avvertenze legali
Le informazioni contenute in questo documento hanno unicamente fine informativo e non vanno considerate come una consulenza di investimento. Gli strumenti finanziari menzionati sono riportati unicamente a scopo di esempio e non vanno considerati un’offerta diretta, una raccomandazione o un consiglio di investimento. Le opinioni e le valutazioni contenute in questo documento possono cambiare e riflettono il punto di vista di GAM nell’attuale scenario economico. Non siamo responsabili dell’accuratezza e della completezza delle informazioni contenute nel presente documento. I rendimenti passati non sono indicativi dei risultati attuali o futuri.
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