Active Thinking

En el último foro de Pensamiento Activo de GAM Investments, David Dowsett analiza la aparición de los primeros signos de estabilización del mercado y Ernst Glanzmann comparte su perspectiva optimista sobre las empresas japonesas y las oportunidades en robótica.

23 mayo 2022

David Dowsett – Jefe Global de Inversiones

La mayor parte de la presión sobre los mercados sigue centrándose en los valores de crecimiento especulativo y en las criptomonedas. Estamos viendo cómo se revalorizan los activos de riesgo en asociación con el aumento de los tipos de interés nominales y reales. En nuestra opinión, las ventas se agravarían aún más si se produjera un acontecimiento como una inminente crisis de pagos asociada a las pérdidas que están experimentando actualmente las tecnologías y las criptomonedas. Nuestra opinión es que este no será el caso y que se trata de una revalorización de los activos de riesgo y no de una crisis crediticia. Aunque creemos que es conveniente estar atentos al riesgo de un evento inmediato y grave en el mercado, ya que tendría un impacto significativo en la revalorización, actualmente no lo vemos en la acción de los precios, el comportamiento de los bancos o el riesgo de contraparte tal y como se mide.

A pesar de lo difícil que puede ser mirar a través de la volatilidad del día a día, creemos que estamos viendo los primeros signos de estabilización del mercado, la mayoría de los cuales se encuentran en el espacio de la renta fija. Los mercados de deuda pública básica han experimentado una cierta estabilización de los rendimientos. Los rendimientos del Tesoro bajaron 20 puntos básicos (pb) entre semana. No nos fijamos demasiado en esto, ya que creemos que la estabilización es la consideración clave. Asociado a esto, también podríamos estar empezando a ver los primeros signos de estabilización en los diferenciales de alta calidad y alto rendimiento, aunque esto no es concluyente todavía. Actualmente, en las secciones de menor grado del mercado de crédito, estamos en niveles de rendimiento que históricamente se han asociado con un buen análisis de equilibrio y buenos puntos de entrada. Este sentimiento está empezando a extenderse por los mercados financieros, con los bancos de inversión publicando más recomendaciones de compra en los mercados de crédito de mayor rendimiento. Antes de que la estabilización se extienda a otros activos de riesgo, primero tenemos que verla de forma concluyente en la renta fija.

Durante los meses de verano, esperamos un repunte del mercado bajista antes de que nos enfrentemos al grado de arraigo de la inflación en el sistema más adelante en el año.

Ernst Glanzmann – Renta variable japonesa

Acabamos de llegar al final de la temporada de resultados del primer trimestre en Japón. En general, la línea superior parece sólida, en nuestra opinión, con un crecimiento medio de la línea superior interanual de alrededor del 10% para los componentes del índice TOPIX. Estos resultados confirmaron los microdatos mensuales publicados y, por tanto, no sorprendieron demasiado. Más difícil para las empresas japonesas es el nivel operativo o de ingresos netos, donde vemos presiones en cuanto a los crecientes costes de los materiales, la producción y el transporte. Esto es especialmente pronunciado en el sector manufacturero. A diferencia de Estados Unidos o Europa, las empresas japonesas se muestran cautelosas a la hora de repercutir el aumento de los costes de producción en los consumidores, aunque esperamos que esta situación mejore en los próximos trimestres.

El final de marzo marcó el cierre del año financiero en Japón, momento en el que muchas empresas anuncian sus perspectivas financieras para 2022/23. Hemos observado un notable aumento en la cantidad de planes de gastos de capital, importantes programas de recompra de acciones nuevas y aumentos de dividendos para el año próximo en comparación con 2021/22. Esto nos sugiere que muchas empresas siguen teniendo una buena cartera de pedidos, son optimistas y, por tanto, están dispuestas a invertir en instalaciones. Dicho esto, está claro que las empresas son muy conscientes de los riesgos en relación con las cadenas de suministro, así como de los retos a los que se enfrentan en relación con los costes.

En términos más generales, seguimos viendo que los pedidos de robótica siguen una trayectoria ascendente en Japón, aunque ha habido algunas oscilaciones de un mes a otro. También estamos viendo un pronunciado aumento de la construcción de fábricas y centrales eléctricas en Japón, que se corresponde con el mencionado aumento de los planes de gasto de capital de las empresas.

El mercado de renta variable japonés ha tenido un rendimiento inferior al estratégico durante muchos años y creemos que un pico evidente de inflación en EE.UU. podría desencadenar un cambio de tendencia. Actualmente vemos que los precios de la energía y las materias primas se están estabilizando en niveles altos. Si esta estabilización persistiera, o incluso si los precios disminuyeran en el futuro, sería un hecho positivo. Además, si la Reserva Federal ralentizara, o incluso dejara de subir los tipos, esto sería muy positivo para el mercado de renta variable en Japón, así como para muchos otros mercados, en nuestra opinión. A corto plazo, sin embargo, debemos prestar mucha atención al actual retroceso económico en China, provocado por los estrictos cierres, que probablemente repercutirán en los precios de las materias primas. De hecho, uno de los factores de riesgo más desafiantes, en nuestra opinión, sigue siendo la política china de Covid cero, que repercute en el aprovisionamiento, la producción y crea cuellos de botella en las entregas en toda Asia, así como para muchas empresas de EE.UU. y Europa.

El mercado de renta variable japonés se encuentra en el nivel más bajo de los últimos 10 años en lo que respecta a su relación precio-beneficio (P/E), mientras que la rentabilidad de los dividendos parece saludable, sobre todo en comparación con el mercado de bonos japonés, en el que se espera que el Banco de Japón se vea obligado a subir los tipos en algún momento. Uno de los grandes temas del mercado en la actualidad es el rendimiento superior de los valores de gran capitalización, más líquidos, frente a los de pequeña y mediana capitalización, así como el rendimiento del valor frente al crecimiento.

En cuanto a las oportunidades de inversión, en el sector de los bienes de equipo, se espera que la pandemia de Covid-19 y la guerra de Ucrania provoquen un aumento de la demanda de modernización y renovación de la maquinaria de producción que contribuya a la protección del medio ambiente, la eficiencia del combustible, la descarbonización y la productividad. Al mismo tiempo, sigue proliferando la automatización y el funcionamiento sin personal de las líneas de producción, la logística y los almacenes, y se amplía la base de clientes de semiconductores, máquinas herramienta y robots industriales.

Tenemos preferencia por los valores capaces de repercutir la subida de los precios de las materias primas y de la energía, así como por las empresas de calidad cuyos precios de las acciones se han ajustado y las que demuestran un buen gobierno corporativo.