EM Technology

26 de agosto de 2026

• Las acciones del sector tecnológico registraron una fuerte caída al inicio del tercer trimestre de 2026, tras unas subidas excepcionalmente fuertes en el primer semestre.


• Entre las causas principales se encuentran: una rentabilidad acumulada en lo que va de año excepcionalmente sólida, concentración de posiciones y elevado apalancamiento acumulado, ajustes estratégicos en las ponderaciones, así como preocupaciones sobre la captación de capital, niveles de gasto de capital y rentabilidad de la inversión en IA.


• Más allá de la volatilidad a corto plazo, los fundamentales del sector siguieron mejorando, con una mayor visibilidad sobre la demanda de IA, la cartera de pedidos en la nube y una confianza cada vez mayor en la rentabilidad a largo plazo de la inversión en IA.


• Seguimos viendo atractiva la exposición al sector tecnológico en mercados emergentes. Las revisiones al alza de los beneficios, y la caída de las cotizaciones, han situado al MSCI Emerging Markets (EM) Information Technology Index en los niveles de valoración más bajos de los últimos 25 años (ajustado por beneficios), lo que compensa los riesgos asociados al gasto de capital, ampliaciones de capital y la naturaleza cíclica de la cadena de suministro.

El inicio del 3T 2026 trajo consigo una fuerte corrección en las acciones tecnológicas después de las fuertes subidas en el primer semestre. Durante el mes de julio, el índice de semiconductores de Filadelfia (SOX) cayó un 21 %, mientras que el MSCI Korea Information Technology bajó un 27 %.¹ Dado que las dos grandes empresas de memoria, SK Hynix y Samsung Electronics, representan el 95 % del índice de tecnología de la información de Corea, la corrección fue especialmente acusada, y el índice cayó un 49 % entre su máximo del 19 de junio y su mínimo del 30 de julio. El MSCI Taiwan Information Technology Index bajó un 14 %, aunque la evolución del índice subestimó la debilidad de las acciones individuales, dada la ponderación del 64 % de Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC) y su beta relativamente baja.²

Gráfico 1: MSCI EM Information Technology Index

Si bien existen varios factores que explican la última corrección, ésta no debería haber supuesto una gran sorpresa, dado el gran repunte del año anterior. Incluso tras la caída de julio, la rentabilidad acumulada en lo que va de año al final del mes seguía siendo excepcionalmente sólida, con el SOX subiendo un 60 %, el índice MSCI Korea Information Technology un 63 % y el índice MSCI Taiwan Information Technology un 61 %.³

Consideramos que la reciente debilidad es una corrección saludable, más que una señal de un empeoramiento de las perspectivas.

Las preocupaciones sobre el posicionamiento, el apalancamiento y la financiación amplificaron el retroceso

Es probable que uno de los principales catalizadores de la corrección fuera la reducción de posiciones por parte de los grandes inversores estratégicos al cierre del trimestre, al rebalancear sus carteras para volver a las ponderaciones objetivo y a los límites de riesgo. Tras las fuertes revalorizaciones acumuladas en lo que va de año, estos ajustes podrían haber generado fuertes ventas en el mercado. La elevada participación de los inversores minoristas y el apalancamiento aumentaron aún más la volatilidad, y los margin calls acentuaron la caída inicial. Esto fue especialmente evidente en Corea, donde los ETF apalancados, tanto de acciones individuales como de índices registraron fuertes flujos de entrada.

Aunque la elevada participación de los inversores minoristas y el uso de productos apalancados han sido un fenómeno regional más amplio, Corea acaparó la mayor atención tras el lanzamiento, el 27 de mayo de 2026, de varios ETF apalancados sobre acciones individuales, algunos de los cuales ofrecían una exposición de hasta 10 veces. Según un informe de Bloomberg Markets, estos productos atrajeron aproximadamente 9.000 millones de dólares en entradas de capital en dos meses. En el momento álgido de la volatilidad del mercado, en junio, SK Hynix, Samsung Electronics y sus respectivos ETF apalancados representaron alrededor del 70 % del volumen total de operaciones diarias en la bolsa de Seúl.

Otra fuente de preocupación se centró en el posible impacto de la captación de capital a gran escala, tanto por parte de empresas ya existentes como de las próximas OPI (ofertas públicas iniciales). Se esperan varias salidas a bolsa de gran repercusión durante el segundo semestre de 2026, entre las que podrían figurar OpenAI y Anthropic⁴, que recientemente completaron rondas de financiación en los mercados privados por un valor aproximado de 122.000 millones de USD⁵ y 65.000 millones de USD⁶, respectivamente, lo que pone de relieve las considerables necesidades de financiación de los principales desarrolladores de IA, al tiempo que se producen las salidas a bolsa tanto de OpenAI como de Anthropic. La nutrida cartera de posibles salidas a bolsa y emisiones posteriores ha suscitado dudas sobre si los mercados de valores podrán seguir absorbiendo niveles elevados de captación de capital sin que ello afecte a las valoraciones.

En su informe del 4 de agosto de 2026, la SIFMA (Asociación de la Industria de Valores y Mercados Financieros) señaló que la emisión de acciones en EE. UU. había alcanzado los 302.000 millones de USD en lo que va de año hasta julio, lo que supone un aumento interanual del 114 %⁷. Si se anualizara la emisión del periodo de enero a julio, ello implicaría una emisión de acciones en EE. UU. para todo el año de aproximadamente entre 550.000 y 650.000 millones de USD. Una estimación media de 600.000 millones de USD equivale al 1,85 % del PIB nominal de EE. UU. (frente a los límites superiores del 2,0-2,2 % del PIB) y al 0,8 % de la capitalización bursátil de EE. UU. (con picos elevados del 1,6-1,8 % en 2021). Aunque son elevados, estos niveles no parecen alarmantes en este momento.

La emisión de deuda por parte de las hiperescaladoras también ha aumentado; así, JP Morgan ha elevado su previsión de emisión de deuda corporativa del sector TMT (tecnología, medios de comunicación y telecomunicaciones) de EE. UU. para 2026 de 450.000 millones a 540.000 millones de USD, debido principalmente al aumento del gasto en IA. Si se anualiza el ritmo observado entre enero y julio, el total de las emisiones corporativas para todo el año en EE. UU. alcanzaría los 2,9 billones de USD, de los cuales la emisión relacionada con la IA es solo una parte de la oferta de este año, mientras que los diferenciales y los niveles de los credit default swaps (CDS) indican que el mercado está absorbiendo bien este volumen.

A pesar del aumento de las emisiones de acciones y deuda para financiar inversiones relacionadas con la IA, los diferenciales de los CDS investment grade en EE. UU. se mantienen cerca de mínimos históricos, lo que sugiere que los mercados de crédito siguen absorbiendo las necesidades de financiación adicionales sin signos de tensiones significativas.

Gráfico 2: Los diferenciales de los CDS investment grade de EE. UU. se mantienen cerca de mínimos históricos

También han contribuido a estos episodios de volatilidad la aparición de modelos de IA avanzados más económicos y la caída de los precios por token de los modelos de IA cerrados. Sin embargo, creemos que estas preocupaciones son, en gran medida, infundadas. La reducción de los costes podría, en última instancia, acelerar la adopción de la IA, ampliar la gama de aplicaciones comerciales y respaldar el crecimiento de la demanda a largo plazo en todo el ecosistema de la IA.

Aunque estos factores contribuyeron a la volatilidad a corto plazo, la evolución del ecosistema de la IA durante el verano apunta a un fortalecimiento continuado de los fundamentales.

La demanda de las hiperescaladoras refuerza la confianza en toda la cadena de suministro de la IA

Aunque sin duda hay riesgos que hay que vigilar, la evolución del sector durante el verano, en particular los resultados del segundo trimestre de las principales empresas tecnológicas y de los CSP (proveedores de servicios en la nube) / hiperescaladoras, fue muy alentadora.

La dirección de TSMC ha expresado una confianza cada vez mayor en la demanda de IA, con un tono aún más optimista que en el trimestre anterior. Basándose en los plazos de implantación de los clientes y los usuarios finales, así como en el crecimiento de la hoja de ruta de productos, la dirección se muestra cada vez más positiva respecto a la sostenibilidad de la demanda, tanto actual como futura, con una visibilidad que ahora se extiende hasta 2029-30. El sólido flujo de pedidos registrado recientemente ha llevado a una nueva revisión al alza de las previsiones de crecimiento de los ingresos para todo el año 2026, hasta situarlas por encima del 40 %, y la empresa también ha elevado sus previsiones de gasto de capital (CapEx) para aprovechar estas oportunidades.

En el ámbito de las memorias, Samsung Electronics ofreció una valoración optimista de la oferta y la demanda de memorias hasta finales de 2028 y proporcionó previsiones más específicas sobre la tendencia del sector a cerrar contratos a largo plazo para su producción futura. Jaejune Kim, vicepresidente ejecutivo del negocio de memorias, declaró: «Se espera que las restricciones de suministro (de memorias) sean aún más graves en 2027 que en 2026, lo que refuerza nuestra opinión de que la escasez de suministro persistirá hasta 2028» y «una vez que formalicemos también los contratos actualmente pendientes, creemos que los volúmenes de suministro de DRAM⁸ y NAND⁹ en el marco de los contratos de suministro plurianuales representarán fácilmente entre el 60 % y el 70 % de nuestra capacidad prevista, según nuestro actual plan de producción a medio y largo plazo».¹⁰

La dirección de SK Hynix fue menos concreta en cuanto a los plazos, pero se mostró optimista respecto a un ciclo prolongado, especialmente en lo que se refiere a los productos de vanguardia, al afirmar: «Con el aumento de la demanda de computación de alto rendimiento, la empresa espera que la demanda de productos de gama alta, como la HBM (memoria de gran ancho de banda), la DRAM para servidores y los SSD de alta capacidad, siga creciendo durante un periodo prolongado».¹¹

La creciente confianza en la cadena de suministro asiática de hardware tecnológico se ha visto reforzada por los positivos comentarios de los hiperescaladores y proveedores de servicios en la nube (CSP) estadounidenses, entre los que se incluyen Alphabet (Google), Amazon, Microsoft y Meta.

Todas ellas registraron un aumento de las ventas de servicios en la nube en el segundo trimestre de 2026. Google Cloud, Microsoft CSP Azure y Amazon Web Services (AWS) crecieron un 82 %, un 43 % y un 37 % interanual, respectivamente, superando con creces las previsiones de consenso¹². Además, la cartera de pedidos de servicios en la nube se disparó en el segundo trimestre de 2026, lo que constituye una prueba más de la sólida demanda. Amazon fue un buen ejemplo: sus acciones subieron un 15 % el día de cotización tras el anuncio de resultados¹³, con una cartera de pedidos de AWS que aumentó un 36 % respecto al trimestre anterior (trimestral)¹⁴.

Aunque cabría esperar un sesgo positivo por parte de estas empresas, algunos de los comentarios sobre la demanda de computación de alto rendimiento e inteligencia artificial fueron bastante efusivos. El director ejecutivo de AWS de Amazon, Matt Garman, afirmó que la demanda que está observando la empresa de servicios relacionados con la IA es «simplemente enorme» y comentó: «Vemos que varias empresas utilizan grandes clústeres de entrenamiento, pero a medida que estos modelos se vuelven realmente populares y potentes, cada vez más empresas están integrando esa inferencia en sus cargas de trabajo».¹⁵

Gráfico 3: Aumento del uso de la IA entre las empresas estadounidenses

Las sólidas previsiones para el año natural 2026 y los comentarios cada vez más optimistas sobre el 2027 llevaron a tres de las cuatro principales hiperescaladoras estadounidenses a revisar al alza sus previsiones de inversión en capital para el 2026 y sus previsiones para 2027. Las previsiones consensuadas de CapEx en la nube se acercan ahora a los 1,2 billones de dólares, lo que representa un crecimiento interanual de aproximadamente el 30 % y, según JP Morgan, unos 170.000 millones de dólares más de lo que se esperaba en la anterior temporada de resultados.

Gráfico 4: Previsiones de CapEx para los hiperescaladores

A pesar de los planes de aumento de CapEx, los equipos directivos mostraron una mayor confianza en la rentabilidad del capital para 2026 y 2027, respaldada por el aumento de la cartera de pedidos, los compromisos plurianuales con los clientes, el poder de fijación de precios y las mejoras en la eficiencia. AWS (Amazon Web Services), Azure (la plataforma en la nube de Microsoft) y Google Cloud tienen por delante un futuro prometedor, ya que la adopción de la IA por parte de las empresas se encuentra aún en sus primeras fases y la migración a la nube continúa.

Es importante destacar que los equipos directivos se refirieron constantemente a las limitaciones de oferta, ya que la demanda, tanto de los clientes externos de la nube como de las cargas de trabajo internas de IA, supera la capacidad actual. Creemos que esto sugiere que el sector se encuentra aún en las primeras fases de una expansión más amplia de la infraestructura de IA, en lugar de estar acercándose a un pico cíclico.

A modo de ejemplo, el CEO de Alphabet, Sundar Pichai, declaró en la conferencia sobre resultados: «Estamos trabajando con un marco disciplinado de ROIC (rendimiento del capital invertido)» y «Estamos observando sólidos indicadores de demanda, incluidos los contratos a largo plazo y los contratos existentes que tenemos, que se están renovando con una demanda excepcional de cara al futuro. Por lo tanto, estamos utilizando todo eso para planificar e invertir en consecuencia».

Las valoraciones se han vuelto cada vez más atractivas

La combinación de unos sólidos resultados, las revisiones al alza de las previsiones de beneficios y la reciente bajada del precio de las acciones ha hecho que las valoraciones se sitúen en mínimos de los últimos 25 años, o por debajo de ellos, en términos de beneficios, mientras que la rentabilidad sobre los recursos propios ha aumentado significativamente¹⁶. Aunque las valoraciones de los índices se ven influidas por las elevadas ponderaciones de SK Hynix y Samsung Electronics, la reciente corrección ha generado oportunidades más atractivas entre empresas con mejora de perspectivas de beneficios a niveles de valoración más atractivos.

Gráfico 5: Las valoraciones del sector tecnológico de los EM cerca de sus mínimos en décadas
Múltiplos PER a futuro y ROE del MSCI EM Information Technology Index

Oportunidades preferentes dentro de la cadena de suministro de la IA

Nuestra exposición preferida sigue estando en los segmentos iniciales de la cadena de suministro de la IA, incluyendo la fundición, el encapsulado avanzado, el diseño de circuitos integrados (IC) y la memoria, donde, en nuestra opinión, son más evidentes las estructuras oligopolistas del sector, la escasez de oferta, el gasto prudente en inversión de capital y las valoraciones atractivas.

Las principales empresas asiáticas de memoria, Samsung Electronics y SK Hynix, siguen figurando entre nuestras oportunidades de mayor convicción. Su enfoque en la DRAM y la HBM (memoria de alto ancho de banda) las sitúa en una buena posición para beneficiarse del crecimiento continuado de la demanda relacionada con la IA. Además de una estructura sectorial oligopolista, planes de inversión disciplinados, una sólida generación de flujo de caja libre y múltiplos de valoración atractivos, ambas empresas se centran cada vez más en la rentabilidad para los accionistas, y las previsiones actuales apuntan a unos rendimientos potencialmente atractivos.

La arquitectura de memoria se ha convertido en un factor clave para la implementación de la IA. Las aplicaciones de IA requieren especificaciones de memoria mucho más elevadas que las cargas de trabajo informáticas tradicionales, lo que impulsa la demanda de soluciones de memoria avanzadas. Un buen ejemplo de ello es que los servidores de IA requieren entre 8 y 15 veces más capacidad de memoria que los servidores convencionales.

Aunque la HBM es el principal motor de crecimiento, la dinámica general del mercado de la memoria sigue siendo favorable. Como se ilustra en el gráfico siguiente, los precios al contado de la DDR5¹⁷, uno de los indicadores que seguimos para el mercado general de la DRAM, siguen mostrando una gran resistencia, lo que respalda la opinión de que las condiciones de oferta y demanda siguen siendo favorables en todos los mercados de memoria y, según UBS, se espera que las condiciones de oferta y demanda ajustadas persistan hasta el segundo trimestre de 2028.

Gráfico 6: Precios al contado de la DDR5: el impulso alcista indica la escasez del mercado

Según las previsiones de UBS, se espera que SK Hynix genere un flujo de caja libre acumulado equivalente a aproximadamente el 68 % de su capitalización bursátil actual entre 2026 y 2028¹⁸, mientras que se prevé que Samsung Electronics genere en torno al 75 %. Si a esto le sumamos una mayor transparencia en las políticas de rentabilidad para los accionistas y (como se ha mencionado anteriormente) el uso cada vez mayor de acuerdos de suministro a largo plazo, incluidos contratos de hasta cinco años de duración, esto podría suponer un perfil de rentabilidad atractivo para los accionistas.

Samsung Electronics, en la presentación de sus recientes resultados del segundo trimestre, aclaró su política de rentabilidad para los accionistas, lo que, según las estimaciones de Mirae Securities, podría llevar a que su rendimiento por dividendo en 2026 alcance el 6,8-9,5 % para las acciones ordinarias y el 9,1-12,7 % para las acciones preferentes. SK Hynix también ha aclarado y mejorado recientemente su política de rentabilidad para los accionistas, en la que, además de un programa de recompra de acciones por valor de 40 billones de KRW (wones surcoreanos) en los próximos tres meses, ha anunciado que tiene previsto devolver más del 50 % del flujo de caja libre acumulado en el actual periodo de la política (2025-2027E) a través tanto de recompras como de dividendos, y que se darán más detalles al respecto en torno a los resultados del tercer trimestre de 2026.

Las perspectivas de inversión siguen siendo atractivas.

Tal y como destacamos en nuestra anterior nota tecnológica, «Cómo Asia está impulsando la era de la IA», seguimos creyendo que el argumento a favor de la inversión en tecnología sigue siendo convincente. A pesar del reciente retroceso, la mayor visibilidad de la demanda de IA, la aceleración de la inversión de las hiperescaladoras y las condiciones de escasez de oferta siguen respaldando las perspectivas para determinados ámbitos de la cadena de valor de la IA. Junto con unas valoraciones cada vez más atractivas, estos acontecimientos refuerzan nuestra visión positiva.