Ygal Sebban y Meera Patel, del equipo de renta variable de mercados emergentes de GAM, comparten sus opiniones sobre la India, destacando las elevadas valoraciones y la escasa participación directa en el ciclo inversor en IA. Sin embargo, ven que están surgiendo oportunidades específicas dentro del mercado.
31 de marzo de 2026
Al ser un importante importador de energía, la India se ha visto muy afectada por la guerra en Oriente Medio. Aunque la India ha tenido un rendimiento inferior al de otros mercados emergentes desde el segundo semestre de 2024, en nuestra opinión las valoraciones siguen siendo elevadas1, lo que deja margen para una mayor caída si la evolución de los beneficios no se refuerza.
Si bien los fundamentales de la India a largo plazo siguen siendo atractivos, las elevadas valoraciones y la limitada exposición al ciclo global de la IA justifican una postura cautelosa a corto plazo. El impacto de unos precios del petróleo y el gas más altos durante más tiempo será perjudicial para la economía india.
Buen panorama estructural, pero todavía no
India es la economía grande que más rápido crece del mundo, con una tasa de crecimiento del PIB prevista del 7,0 % para 20262, impulsada por factores estructurales de gran peso, entre los que se incluye una población numerosa y joven, con una edad media de 29 años.
La India puede parecer una oportunidad de inversión atractiva, pero en 2025 tuvo un rendimiento inferior al de la mayoría de los mercados emergentes, con una rentabilidad del 3,8 % en USD frente al 30,6 % del índice MSCI Emerging Markets en su conjunto . Entre el 1 de enero y el 20 de marzo de 2026, la India se quedó un 20,3 % por detrás de los mercados emergentes en general en términos de USD4.
En nuestra opinión, la India se enfrenta a varios retos a corto y medio plazo, que pueden quedar ocultos tras el crecimiento del PIB.
Factores macroeconómicos y geopolíticos
Con un peso del 20 % en las exportaciones de bienes de la India, la amenaza arancelaria de EE. UU. acaparó los titulares en 2025, ya que un arancel del 50 % sobre ciertas exportaciones generó incertidumbre en torno a las perspectivas de crecimiento futuro. A principios de febrero de 2026 se anunció un acuerdo comercial muy esperado, que reducía los aranceles al 18 %, lo que pareció contribuir a un rápido cambio de tendencia en la confianza.
A finales de febrero de 2026, el Tribunal Supremo de los Estados Unidos anuló los aranceles impuestos por Trump en virtud de la Ley de Poderes Económicos de Emergencia Internacional en base a razones constitucionales. Como respuesta, Trump impuso aranceles globales del 15 % de aplicación universal en virtud del artículo 122, lo que redujo de hecho el arancel nominal de la India del 18 % al 15 %, en un contexto de renovada incertidumbre. Los productos electrónicos y farmacéuticos siguen estando exentos, y esperamos que algunos sectores, concretamente el automovilístico, siderúrgico y aluminio, puedan enfrentarse a aranceles diferentes. Entre los beneficiarios directos del acuerdo comercial se encuentran sectores industriales como el de cables e hilos conductores, maquinaria y productos químicos especializados, así como áreas cíclicas.
El ataque coordinado de EE. UU. e Israel contra Irán ha inyectado una nueva ola de riesgo geopolítico en los mercados, siendo la India especialmente vulnerable a las subidas de los precios del petróleo, dado que el 85 % de su crudo es importado, la mitad de Oriente Medio5, y más del 70 % de sus importaciones de gas natural cruzan el estrecho de Ormuz6. A los cuatro días de la guerra, la India ya había comenzado a recortar el suministro de gas a las industrias entre un 10 % y un 30 %. Al sexto día, el Gobierno de EE. UU. emitió una exención de sanciones de 30 días, permitiendo a las refinerías indias comprar temporalmente energía rusa e iraní. Esto ha mantenido el suministro de petróleo relativamente estable; sin embargo, la disponibilidad de gas sigue siendo críticamente escasa, con aproximadamente 15 días de existencias a 17 de marzo7. Ahora están surgiendo efectos de segundo orden en las cadenas de suministro de fertilizantes, plásticos y envases, así como en los bienes de consumo elaborados y, en última instancia, en los hogares. Es probable que la respuesta fiscal prevista y las subidas de precios regulados se repercutan en las empresas y los hogares.
Estas preocupaciones geopolíticas siguen lastrando la confianza, lo que a su vez está acelerando las salidas de inversión institucional extranjera a corto plazo. Los inversores extranjeros vendieron 18 300 millones de dólares en acciones indias en 20258, frente a los 410 000 millones de dólares de entradas de cartera en acciones de mercados emergentes en general9. En los últimos cinco años, la participación extranjera en la renta variable india ha disminuido y se encuentra ahora en su nivel más bajo desde 2012, especialmente en las acciones de gran capitalización.
Gráfico 1: La participación nacional supera a la extranjera en la renta variable india
Fuente: Morgan Stanley, a diciembre de 2025. FII = inversión institucional extranjera. DII (incluidos los fondos de inversión nacionales) = inversores institucionales nacionales (incluidos los fondos de inversión nacionales).
Además de las salidas de inversión institucional, la India ha tenido dificultades para atraer una significativa inversión extranjera directa, en comparación con otras economías emergentes asiáticas, lo cual es esencial para un crecimiento sostenible. La inversión extranjera directa neta se situó en torno al 0,5 % del PIB en el ejercicio fiscal 2025, su nivel más bajo en 18 años debido al elevado volumen de repatriaciones por parte de las empresas extranjeras. Nueva Delhi ha introducido varias reformas durante el último año destinadas a atraer más capital, entre ellas la simplificación de las normas de quiebra y del código laboral. Un calendario electoral estatal menos apretado reduce la incertidumbre política, permitiendo la implementación de reformas estructurales a largo plazo y un gasto fiscal estable, lo que supone un impulso para la renta variable india.
Gráfico 2: Entrada neta de Inversión Extranjera Directa (en % del PIB)
Fuente: Banco Mundial, investigación de Ambit Capital, a diciembre de 2024. Nota: CY se refiere al año natural.
Las remesas, que ahora superan la inversión extranjera directa bruta, se han convertido en una fuente cada vez más crucial de financiación externa. El 38 % de las remesas de la India proceden del Consejo de Cooperación del Golfo, lo que las hace vulnerables a un conflicto regional prolongado. 10
Gráfico 3: Las remesas son una fuente más importante de entradas de capital extranjero que la Inversión Extranjera Directa
Entradas de remesas frente a la Inversión Extranjera Directa del grupo (miles de millones de USD)
Fuente: RBI, Economic Survey, TS Lombard, a diciembre de 2025. *Nota: Las transferencias privadas incluyen principalmente las remesas de indios que trabajan en el extranjero.
Otro factor que ha contribuido al bajo rendimiento del mercado de renta variable en USD ha sido la debilidad de la moneda. La rupia india (INR) se ha depreciado un 11,2 % entre el 5 de mayo de 2025 y el 20 de marzo de 2026, con el tipo de cambio efectivo real en niveles que no se veían desde 2014. El camino hacia la recuperación depende en gran medida de la política cambiaria del Banco de la Reserva de la India (RBI), que ha estado amortiguando la caída de la rupia. Mientras tanto, la rupia podría verse afectada negativamente por el creciente deterioro del déficit por cuenta corriente relacionado con la guerra actual y el aumento de los precios de las materias primas.
Gráfico 4: El tipo de cambio efectivo real de la rupia india se ha depreciado en los últimos meses
Fuente: Bloomberg, Banco de la Reserva de la India (RBI), HSBC, a febrero de 2026. Nota: RBI = Banco de la Reserva de la India; INR = rupia india; REER = tipo de cambio efectivo real. El crecimiento del REER se muestra en relación con el valor de referencia de 2015-2016 = 100.
La inflación ha repuntado tras alcanzar mínimos históricos del 0,25 % interanual en octubre de 2025, en parte debido a un ajuste en la serie del año base del Índice de Precios al Consumo (IPC), hasta situarse en el 3,2 % interanual en febrero de 202611. Esto se debe a un cambio de tendencia en la deflación de los precios de los alimentos y al rápido aumento de los precios de los metales preciosos, más que a un cambio fundamental en la demanda. El Banco de la Reserva de la India (RBI), cuyo objetivo de inflación se sitúa entre el 2 % y el 6 %, elevó en febrero su previsión de inflación para el ejercicio fiscal 2026 al 2,1 %.12 Creemos que la inflación podría seguir aumentando en los próximos meses, ante la perspectiva de un encarecimiento de los precios de la energía y los alimentos.
Dependiendo del alcance y la duración de la interrupción en el estrecho de Ormuz, UBS estima que la India debería poder tolerar un precio máximo del petróleo de alrededor de 80 dólares para que la inflación se mantenga bajo control. Un período prolongado por encima de este nivel —el petróleo ya supera los 100 dólares— probablemente debilitaría la rupia india y ejercería una mayor presión sobre los balances externos. UBS también estima que esto se traduciría en un impacto de 75 puntos básicos (pb) en la inflación del IPC.13
Posicionamiento de los inversores
Gráfico 5: Posicionamiento de los inversores en la India en relación con el índice MSCI EM
Fuente: JP Morgan, MSCI, Refinitiv, EPFR Global, a febrero de 2026. Notas: OW/UW = sobreponderación/infraponderación (puntos porcentuales respecto al índice de referencia); ponderaciones medias respecto al índice de referencia = ponderaciones medias respecto al índice de referencia (índice MSCI EM); RHS = escala de la derecha; 10yma = media móvil de 10 años.
Dentro de los fondos de mercados emergentes, el posicionamiento de los inversores en la India es cada vez menor. Esto puede explicarse por tres factores subyacentes:
- Exposición limitada a la temática global de la IA
La temática de la IA a nivel mundial, tanto en el ámbito del hardware como del software, ha acaparado los titulares y ha marcado el comportamiento del mercado durante los últimos 18 meses. Sin embargo, el mercado de valores indio está muy orientado hacia el sector financiero y las empresas de consumo, que representan cerca del 50 % del índice MSCI India14. Dada la escasa presencia de empresas dedicadas exclusivamente a la IA, la India ha servido como fuente de financiación para la redistribución de capital hacia inversiones en IA en otras partes de Asia.
Las empresas indias de servicios de tecnología de la información (IT), que permiten en cierta medida el despliegue y el mantenimiento de herramientas de IA en las empresas, se han visto sometidas a presión en los últimos meses, junto con la venta masiva generalizada de software. Las preocupaciones en torno a la automatización impulsada por la IA se han extendido a los modelos tecnológicos intensivos en mano de obra, incluidos los negocios de pagos y plataformas. A pesar de la reciente rebaja de las valoraciones, el sector sigue estando caro en comparación con el conjunto de los mercados emergentes y, en nuestra opinión, se encuentra en riesgo estructural, ya que el modelo de externalización de IT está obsoleto y requerirá menos mano de obra. Se estima que el 5 % de la población activa india trabaja en el sector IT, con un salario medio de aproximadamente seis veces la media nacional, lo que representa entre el 5 % y el 6 % del consumo y las transacciones inmobiliarias residenciales de la India15.
A largo plazo, prevemos que las capacidades de la India en materia de IA se desarrollen rápidamente, tal y como quedó patente en la reciente «India AI Impact Summit 2026» celebrada en Nueva Delhi, que consiguió más de 250 000 millones de dólares en compromisos de inversión en infraestructuras de IA y 20 000 millones de dólares en compromisos de capital riesgo para tecnologías de vanguardia16. Uno de los principales retos para el desarrollo de la IA es la retención de talento altamente cualificado en la India y la creación de oportunidades de empleo de alta calidad. - Redistribución de capital hacia otros mercados emergentes
A lo largo de 2025, se registraron salidas netas de inversores en ocho de los doce meses, debido a la incertidumbre en torno a las perspectivas de crecimiento. El capital que ha salido de la India se ha redirigido a Corea del Sur y Taiwán, sede de empresas líderes en IA a lo largo de toda la cadena de valor: soporte (TSMC), memoria (SK Hynix, Samsung Electronics), diseño de circuitos integrados (IC) (MediaTek) y el ecosistema de hardware más amplio, incluyendo el encapsulado, las pruebas, IDM y ODM17.
Las expectativas de beneficios en los mercados emergentes han aumentado significativamente durante el último mes, con un 94 % de las revisiones al alza impulsadas por el sector de las tecnologías de la información, concentradas principalmente en Corea y Taiwán.
Gráfico 6: Contribución del MSCI EM a la variación trimestral de los beneficios previstos a 12 meses
Fuente: UBS, MSCI, a fecha de febrero de 2026.
Además, parte de esta redistribución de capital también ha vuelto a China, tras un periodo en el que los inversores se preguntaban si la segunda economía más grande del mundo era siquiera apta para la inversión y habían desviado los fondos hacia la India. El sentimiento negativo y las bajas valoraciones en 2024 llevaron a Pekín a aplicar importantes medidas de estímulo en 2025, entre las que se incluyen la flexibilización monetaria, el apoyo al sector inmobiliario y el aumento del gasto fiscal. Estas medidas han devuelto gradualmente el interés de los inversores al mercado.
- Valoraciones elevadas
A pesar de las recientes correcciones, creemos que el mercado de valores indio sigue siendo caro, ya que cotiza con un ratio precio/beneficio (P/E) a futuro de alrededor de 21 veces, superior al de muchos otros mercados emergentes, mientras que el índice MSCI Emerging Markets cotiza a aproximadamente 13 veces.18. Aunque este valor es inferior al máximo de 25 veces alcanzado en 2023, el múltiplo se ha mantenido constantemente elevado durante los últimos cinco años19.
Gráfico 7: PER a 12 meses del MSCI India
Fuente: FactSet, MSCI, Goldman Sachs Global Investment Research, a febrero de 2026.
El crecimiento de la India está impulsado principalmente por el consumidor interno, y se espera que el sector de consumo discrecional crezca a una tasa de crecimiento anual compuesta (CAGR) del 12 % entre 2025 y 203020. El sector cotiza con múltiplos elevados de 42-50 veces el PER, y las empresas minoristas de alto crecimiento registran los múltiplos y los ratios precio/beneficio-crecimiento (PEG) más altos, llegando hasta 2 en el caso del minorista Titan, por ejemplo.
El sector cuenta además con el respaldo de la 8ª Comisión de Retribuciones, una revisión de las estructuras salariales y de pensiones que afecta a aproximadamente 11,2 millones de empleados públicos y pensionistas21. Se espera que esta comisión, cuya labor concluirá en 2027, aumente los salarios públicos en torno a un 6 % anual22, lo que impulsará la demanda de bienes discrecionales y aumentará los flujos hacia los mercados de capitales a través de mayores asignaciones de fondos de pensiones.
Las empresas del sector financiero parecen tener una valoración más razonable, con un PER de alrededor de 20 y un ratio PEG que suele situarse entre 0,65 y 123. El sector se ha visto respaldado por un crecimiento crediticio constante del 14,4 % interanual24 y unos activos improductivos en mínimos históricos. Sin embargo, el nuevo entorno macroeconómico, caracterizado por el aumento de los precios de la energía y los alimentos, podría afectar a la rentabilidad de los bancos, favoreciendo unos márgenes de interés netos (NIM) más elevados, pero también planteando riesgos de aumento de los préstamos morosos (NPL). Muchos bancos se están diversificando hacia servicios financieros especializados, como la gestión patrimonial, que crece a una tasa compuesta anual (CAGR) del 15-17 % entre los ejercicios fiscales 2025 y 203025.
¿Dónde vemos el mayor potencial?
En la India, vemos el mayor potencial en el conglomerado indio Reliance Industries, que opera en los segmentos de energía, petroquímica, comercio minorista, servicios digitales, nuevas energías y medios de comunicación.
Reliance se encuentra en proceso de transición de un negocio centrado principalmente en el petróleo y los productos químicos -que actualmente representa más del 50 % de los ingresos26 - hacia una estructura más diversificada e impulsada por la tecnología. Un elemento clave de esta transformación es la creación de Reliance Intelligence, una nueva filial centrada en inversiones a gran escala en inteligencia artificial. Dado el historial de la dirección en la ejecución de proyectos de gran envergadura y un elevado requerimiento de capital, esta iniciativa tiene el potencial de contribuir a la creación de valor a largo plazo, siempre que se den las condiciones de mercado y se lleve a cabo adecuadamente.
A largo plazo, se prevé que la estrategia de IA de Reliance abarque una infraestructura de IA a escala nacional, además de servicios de IA para consumidores y empresas. Esto se ve respaldado por el compromiso de invertir 110 000 millones de dólares en centros de datos, suministro energético asociado y plataformas en la nube durante los próximos siete años27. Estos centros de datos se alimentarán íntegramente del ecosistema de energía verde de Reliance, compuesto por energía solar, pilas de combustible, hidrógeno verde y almacenamiento en baterías, lo que permitirá una integración vertical completa, algo que consideramos una ventaja competitiva clave. Estimamos que el negocio de las nuevas energías representa actualmente alrededor del 9 % del valor empresarial de Reliance, con un importante potencial de crecimiento.
Al igual que Reliance democratizó las llamadas de voz y los servicios de datos en la India en 2016, a través de su división de servicios digitales Jio, esperamos que se repita el mismo patrón en la adopción de herramientas de IA. Jio Platforms, valorada en un 30 % del valor total del grupo28 y con una base de usuarios de más de 500 millones de clientes29, se espera que se escinda y cotice en bolsa en el primer semestre de 202630, lo que supondría un potencial factor adicional para el valor.
Reliance también gestiona un negocio minorista líder, que actualmente aporta más de un tercio de los ingresos totales31. Aunque esta rama se ha enfrentado a dificultades a corto plazo debido a la desaceleración del gasto interno, esperamos que siga siendo un motor clave de crecimiento a largo plazo. El sector de los bienes de consumo de rápida rotación está organizado actualmente bajo Reliance Retail Ventures Limited, y hay planes en marcha para reestructurar la unidad y convertirla en una filial directa de Reliance Industries. Estimamos que el negocio minorista offline representa aproximadamente el 26 % del valor total del grupo.
La reciente rebaja de la valoración del negocio de consumo se ha visto parcialmente compensada por el endurecimiento de los mercados energéticos tras la guerra en Oriente Medio, lo que ha impulsado unos márgenes de refinado más elevados que probablemente se mantendrán altos hasta que mejore la visibilidad del suministro. Reliance ya ha comenzado a desviar los envíos de Oriente Medio hacia el sudeste asiático como respuesta.
Reliance está entrando ahora en una fase de monetización tras su cuarto ciclo de inversión (CapEx), con un crecimiento de los beneficios previsto de alrededor del 12 % entre 2025 y 202832. Cotizando a un PER estimado para 2028 de 17 veces, alrededor de un 10 % por debajo de su media histórica,33 creemos que Reliance podría representar una exposición atractiva para los inversores que busquen acceder al crecimiento en los sectores minorista, de nuevas energías y relacionado con la IA, a una valoración que parece razonable en comparación con su propio historial.
Nuestra opinión
En nuestra opinión, las perspectivas estructurales a largo plazo de la India siguen siendo atractivas, respaldadas por una demografía favorable, el impulso de las reformas y el aumento del consumo interno. Sin embargo, las elevadas valoraciones, los cambios en la distribución de capital a nivel mundial y las implicaciones negativas del contexto geopolítico en constante evolución abogan por un enfoque selectivo a corto plazo. En este contexto, creemos que las oportunidades selectivas, más que una exposición generalizada, pueden ofrecer el perfil de rentabilidad-riesgo más atractivo en esta fase del ciclo.
El equipo de Renta Variable de Mercados Emergentes de GAM, dirigido por Ygal Sebban, gestiona las estrategias de Renta Variable de Mercados Emergentes en GAM Investments. Más información sobre Ygal y Meera.