Credit Opportunities: Outlook 2026
Diciembre de 2025 | Romain Miginiac
El año que viene, uno de los principales retos para los clientes será identificar el segmento más atractivo de los títulos de renta fija, en un contexto marcado por las bajadas de tipos de la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) y una gran incertidumbre.
Creemos que este segmento privilegiado se encuentra en la deuda subordinada, una clase de activos que debería beneficiarse de la búsqueda de rentabilidad, a medida que la Fed recorte tipos y las entradas de capital sigan impulsando la demanda de crédito de alto rendimiento. Esta clase de activos ofrece un diferencial/rendimiento superior al 2 % con respecto a los bonos con grado de de inversión (IG), procedentes de emisores con calificación media «A». No obstante, en un entorno incierto en el que las valoraciones de los títulos de renta fija están tensas, es fundamental adoptar un enfoque activo para sortear la posible volatilidad.
La principal lección que se puede extraer de 2025 es que la inversión en bonos gira en torno la gestión de riesgos. Si bien los mercados de bonos han registrado un sólido rendimiento en lo que va de año (en el momento de redactar este documento), en abril de 2025 experimentaron una importante volatilidad, reflejo de la gran incertidumbre macroeconómica y las ajustadas valoraciones. Nuestro enfoque disciplinado de gestión activa de nuestra exposición a lo largo de toda la estructura de capital contribuyó a reducir considerablemente las pérdidas en comparación con los bonos convertibles contingentes (CoCo) AT1, al llegar a la corrección de abril con una cartera muy defensiva. También pudimos aprovechar el episodio de venta masiva para añadir bonos convertibles contingentes (CoCo) AT1 que habían mostrado un peor comportamiento. Los CoCos AT1 cayeron más de un 4 % a principios de abril, mientras que los Tier 2 y los sénior solo bajaron entre un 0 % y un 1 %.1
Consideramos que el sector financiero europeo es una de las mejores oportunidades dentro de los mercados crediticios en 2026.
De cara a 2026, aunque la historia no se repite, a menudo aparecen patrones. En el contexto actual, con los diferenciales de los CoCos AT1 cerca de sus niveles históricamente más bajos y con un porcentaje cercano al 0 % de AT1 cotizando a perpetuidad, nos decantamos por un enfoque más defensivo, centrándonos en los bonos senior y Tier 2 frente a los CoCos AT1. Dado el carácter cíclico de los mercados crediticios, esta estrategia debería permitirnos mitigar posibles caídas cuando el potencial alcista es limitado, y, al mismo tiempo, aprovechar la volatilidad para añadir CoCos AT1 y capturar la recuperación.
Consideramos que el sector financiero europeo es una de las mejores oportunidades dentro de los mercados crediticios en 2026. Los fundamentales del sector son sólidos, con más de 500 000 millones de euros de reservas de capital excedentes y cerca de 250 000 millones de euros de reserva de ingresos anuales para proteger a los tenedores de bonos. Las acciones bancarias han subido un 65 % hasta la fecha y más de un 400 % en los últimos cinco años, lo que refleja la calidad del sector y el fuerte impulso de los beneficios gracias al aumento de los tipos de interés En un contexto de incertidumbre macroeconómica y geopolítica, creemos que el sector ofrece un buen refugio, por ejemplo, al no verse afectado directamente por los aranceles. En nuestra opinión, el sector podría absorber cualquier escenario adverso únicamente a través de sus beneficios, sin afectar al exceso de capital.
Romain Miginiac es Portfolio Manager en Atlanticomnium, donde cogestiona las estrategias de oportunidades de crédito y bonos climáticos sostenibles para GAM Investments.
1Fuente: Atlanticomnium y Bloomberg, abril de 2025.