Securitised Income: Outlook 2026
Diciembre de 2025 | Chien Chung Chen
Una de las cuestiones que se plantean los inversores es el posible debilitamiento del consumidor estadounidense y su impacto sobre los títulos respaldados por hipotecas (MBS).
Aunque estamos viendo signos de debilitamiento tanto en los mercados laborales como en los niveles de morosidad, hay que tener en cuenta que, tras la COVID, estos indicadores se situaron en niveles artificialmente bajos debido a los estímulos fiscales y a la disponibilidad de programas de ayuda, como las moratorias en el pago de préstamos. Estamos viendo los efectos en los prestatarios más débiles, como los préstamos de alto riesgo para automóviles, y poco o ningún impacto en sectores como las hipotecas residenciales.
Los propietarios de viviendas suelen ser prestatarios de mayor calidad crediticia y no hemos observado deterioro significativo del crédito hipotecario, ya que las ejecuciones hipotecarias continúan cerca de sus mínimos en varias décadas. Esto no resulta sorprendente, teniendo en cuenta la fuerte revalorización del valor de la vivienda, así como de los mercados de valores, lo que ha llevado la riqueza de los hogares a máximos históricos.
Aunque todavía no hemos observado debilidad en las hipotecas residenciales, creemos que los MBS están bien posicionados ante un posible deterioro de las condiciones macroeconómicas, especialmente teniendo en cuenta que la mayor parte de nuestra cartera está invertida en hipotecas maduras, que han experimentado una importante revalorización del precio de la vivienda, lo que se traduce en un bajo ratio préstamo-valor de las hipotecas.
2025 dominado por los riesgos geopolíticos
Echando la vista atrás al 2025, creemos que los riesgos geopolíticos fueron mayores de lo que esperaban la mayoría de los inversores. Desde guerras comerciales globales hasta conflictos armados reales, no faltaron acontecimientos que afectaran a los mercados financieros. No observamos una reducción de los acontecimientos con capacidad de mover los mercados, ya que las tensiones globales siguen siendo elevadas.
De cara a 2026, buscamos construir una cartera sólida con rentabilidades atractivas capaz de resistir un entorno caracterizado por un mayor riesgo de eventos. Consideramos que los flujos de caja subyacentes de los valores no se verán gravemente afectados por eventos exógenos.
Los diferenciales de crédito se se sitúan en niveles ajustados de cara a 2026
Los diferenciales de crédito, especialmente en el segmento de crédito corporativo estadounidense, se encuentran actualmente en el extremo más estrecho del rango histórico. En los MBS residenciales estadounidenses (RMBS), los diferenciales siguen siendo más amplios que antes del anuncio de los aranceles en abril. En particular, los RMBS maduros non-agency que constituyen la mayor parte de nuestra estrategia resultan especialmente atractivos.
Dado el atractivo valor relativo de los RMBS estadounidenses frente a otros segmentos crediticios, creemos que existe un mayor potencial de estrechamiento de diferenciales en los tipos de valores que mantenemos en cartera en 2026, lo que aumentaría el potencial de rentabilidad a través de las ganancias de capital, además de la yield actual.
Chien-Chung Chen es Investment Director del equipo de Ingresos titulizados de GAM Investments.