Emerging Market Debt: Outlook 2026
Diciembre de 2025 | Philip Meier | Belinda Hill
De cara a 2026, la deuda de los mercados emergentes (EMD) se encuentra en una rara encrucijada de resistencia macroeconómica, factores técnicos favorables y valoraciones atractivas.
Tras años de reducida inversión y fuertes salidas de capital, los niveles de exposición a deuda de mercados emergentes siguen siendo históricamente bajos, manteniendo esta clase de activos atractiva desde el punto de vista del posicionamiento y cada vez más interesante para los inversores globales que buscan ingresos, diversificación y exposición al crecimiento estructural a largo plazo.
Con el ciclo de tipos de interés de EE. UU. alcanzando su punto álgido, el aumento de las preocupaciones fiscales en los mercados desarrollados y el gradual debilitamiento del dólar, los inversores están reevaluando dónde reside el valor real de la renta fija. Los mercados emergentes continúan ofreciendo atractivos rendimientos reales, respaldados por mayores rendimientos nominales y una inflación moderada. La Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos (OCDE) prevé un crecimiento del PIB real de los mercados emergentes del 3,9 % en 2026, más del doble del 1,5 % previsto para los mercados desarrollados.1 La combinación de rendimientos que oscilan entre el 6,0% y el 9,0% en los bonos soberanos en divisa fuerte, los bonos soberanos en divisa local y las empresas en divisa fuerte constituye la base de nuestra estrategia. Con los bancos centrales de los mercados emergentes restringiendo su política monetaria de forma temprana y pasando a ciclos de relajación, y con rendimientos reales ofreciendo importantes colchones, 2026 se perfila como un año de oportunidades para esta clase de activos.
¿Puede la deuda emergente generar retornos consistentes ante el deterioro fiscal estadounidense, la debilidad del dólar y la divergencia de políticas monetarias?
Existe una creciente preocupación por la sostenibilidad fiscal a largo plazo de EE. UU. y la devaluación del dólar. Creemos que la deuda de los mercados emergentes, con rendimientos reales más altos y balances más saneados, puede proporcionar no solo ingresos, sino también resiliencia y diversificación a la cartera.
La deuda de los mercados emergentes sigue siendo uno de los pocos sectores de renta fija global que ofrece rendimientos reales positivos. Los ratios de deuda de los mercados emergentes con respecto al PIB siguen siendo significativamente inferiores a las de los mercados desarrollados, y los aspectos técnicos son más favorables tras años de salidas de capital. Nuestro escenario base para 2026 anticipa una rentabilidad total del 8 %-10 %, impulsada por un carry atractivo, la posible apreciación de las divisas locales en determinados mercados y una compresión moderada de los diferenciales entre emisores soberanos y corporativos de mayor calidad.
A medida que los bancos centrales de los mercados emergentes se inclinan de forma más decidida hacia ciclos de relajación —con un margen de recortes de entre 150 y 200 puntos básicos hasta 2026—, la política monetaria se vuelve más favorable para los bonos. Los rendimientos reales siguen siendo elevados, especialmente en los mercados de divisa local, lo que proporciona importantes amortiguadores contra la inflación y la volatilidad de las divisas. Un debilitamiento gradual del dólar estadounidense de entre el 3 % y el 5 % refuerza las exposiciones vinculadas al mercado de divisas. Los bonos soberanos en moneda fuerte ofrecen rendimientos nominales atractivos, especialmente en países que muestran una mejora de la disciplina fiscal, un reequilibrio externo o un impulso reformista.
La gestión activa, utilizando herramientas como la gestión de la duración, el posicionamiento de valor relativo y ajustes tácticos, será clave para navegar por los cambios de política, riesgos geopolíticos y volatilidad global.
Lecciones de 2025
La principal lección de 2025 fue clara: la diferenciación es importante, tanto en el crédito como en la geografía. A pesar de la volatilidad en torno a los anuncios arancelarios de EE. UU. en abril y la renovada fortaleza del dólar a mediados de año, el crecimiento de los mercados emergentes se mantuvo estable en el 4,1 %.
En primer lugar, los riesgos arancelarios y geopolíticos son cada vez más sectoriales y específicos de cada sector y país, con empresas de la región ASEAN y los soberanos de Europa del Este demostrando su resistencia. En 2026, esto se traduce en exposiciones más focalizadas, evitando la concentración excesiva en créditos sensibles al comercio y priorizando beneficiarios del comercio intra-EM.
En segundo lugar, 2025 reafirmó que el impulso crediticio supera a las calificaciones crediticias estáticas. En el ámbito soberano, varios emisores de alto rendimiento obtuvieron mejores resultados, ya que lograron avances significativos en la consolidación fiscal, obtuvieron financiación externa o aplicaron reformas estructurales. Por el contrario, algunos soberanos con grado de inversión se quedaron rezagados, ya que la incertidumbre política y el desvío fiscal pusieron en tela de juicio la confianza de los inversores. El crédito corporativo experimentó una dinámica inversa: las empresas con grado de inversión obtuvieron en general mejores resultados que las de high yield, gracias a sus sólidos balances y a la defensividad del sector. En conjunto, la lección es clara: los mercados premian los cambios positivos, ya sea mediante mejoras, reformas o políticas creíbles.
En tercer lugar, los activos en moneda local obtuvieron un buen rendimiento, beneficiándose de favorables diferenciales de rendimiento real, la normalización temprana de políticas y la mejora de la confianza de los inversores. Las divisas de los mercados emergentes se vieron respaldadas por la credibilidad interna y la debilidad del dólar.
Oportunidades en 2026
En un mundo de menores rendimientos en los mercados desarrollados y creciente fragilidad fiscal, la deuda de los mercados emergentes se reafirma como una asignación estratégica.
Las oportunidades en deuda emergente son posiblemente las más sólidas en años. Los mercados de renta fija mundiales se enfrentan al riesgo de reinversión, ya que los rendimientos de los mercados desarrollados se comprimen y la inflación se mantiene alta. Por el contrario, los mercados emergentes ofrecen rendimiento, crecimiento y diversificación, todo en una sola clase de activos.
En toda la clase de activos, la deuda soberana en moneda local sigue beneficiándose de ciclos de endurecimiento monetario tempranos, que ahora están dando paso a una relajación. Esto, combinado con unos rendimientos reales que siguen siendo atractivos y una mejora inflacionaria, ofrece ventajas generando carry y subida de duración en determinados mercados. La deuda soberana en moneda fuerte también presenta valor en los países orientados a las reformas, mientras que las empresas mantienen balances saneados y un apalancamiento moderado respecto a sus homólogas de los mercados desarrollados.
Los factores técnicos son favorables. Tras años de salidas sostenidas, la deuda de los mercados emergentes está infraponderada, y en 2025 se produjo un repunte significativo de la participación cruzada. Con una emisión neta modesta, la dinámica de oferta-demanda está más equilibrada, creando un contexto favorable para el rendimiento y la reentrada de los inversores.
Por último, la debilidad del dólar, impulsada por preocupaciones sobre la sostenibilidad fiscal de EE. UU. y el debate sobre su devaluación, añade un impulso para los mercados emergentes, especialmente en los mercados locales. Aunque no es el principal motor de rentabilidad, la mejora de la liquidez externa y la relativa estabilidad monetaria podrían mejorar el rendimiento.
Dado el panorama cambiante, donde geopolítica, política industrial y los reajustes comerciales juegan un papel cada vez más importante en los resultados de las inversiones, la flexibilidad y la gestión activa serán fundamentales. La oportunidad es real, pero también lo es la necesidad de mantenerse ágil a la hora de gestionar tanto el riesgo como la rentabilidad en el cambiante universo de los mercados emergentes.
En un mundo de menores rendimientos en los mercados desarrollados y creciente fragilidad fiscal, la deuda de los mercados emergentes se está reafirmando como una asignación estratégica, y no solo como una operación táctica. Ofrece ingresos atractivos, diversificación y alineación con las tendencias de crecimiento mundial. Con rentabilidades reales que siguen siendo atractivas en comparación con los mercados desarrollados, respaldadas por la mejora de la dinámica de la inflación y unos fundamentos fiscales más sólidos, la renta fija de los mercados emergentes proporciona a los inversores una valiosa protección frente a la inflación y la generación de ingresos. Creemos que la renta fija emergente está bien posicionada para 2026.
GAM colabora con Gramercy, que gestiona las estrategias de deuda de mercados emergentes para GAM Investments.
1Fuente: Gramercy, OCDE, Perspectivas económicas de la OCDE, Informe provisional de septiembre de 2025: Encontrar el equilibrio adecuado en tiempos de incertidumbre, 23 de septiembre de 2025.