Invertir en lujo: una larga pista de crecimiento

Cuatro años después de asumir la dirección de la estrategia de renta variable de las marcas de lujo de GAM Investments, Swetha Ramachandran expone ocho razones por las que cree que la inversión en lujo tiene un largo recorrido de crecimiento.

02 marzo 2023

1. Los motores seculares a largo plazo del sector del lujo permanecen intactos, a saber, el auge de la clase media asiática.



La oleada de millones de personas que se incorporan a la clase media mundial ha continuado, a pesar del efecto amortiguador de la pandemia. Para finales de la presente década, prevemos que sólo tres economías asiáticas -China, India e Indonesia- impulsarán aproximadamente el 30% del consumo mundial de la clase media, con el apoyo de otros mercados emergentes como México y Brasil. Esto supone un enorme cambio con respecto a hace tan sólo 10 años, cuando eran las economías desarrolladas las que impulsaban predominantemente el consumo de la clase media. El consumo discrecional está fuertemente orientado a la formación de la clase media.

2. El impacto a corto plazo de la recuperación del consumo chino está infravalorado



En 2019, el consumidor chino impulsó un tercio de la demanda del sector y el 90% de su crecimiento. El viajero chino ha estado prácticamente ausente de la escena mundial durante los tres últimos años debido a la pandemia del Covid-19. La menor contribución del consumidor chino asciende a unos 33 000 millones de euros en términos absolutos, lo que crea un enorme margen para recuperar terreno. No se trata de una recuperación que, en nuestra opinión, llevará mucho tiempo. Por el contrario, ya se está produciendo, con colas en las tiendas nacionales y consumidores que empiezan a gastar el importante exceso de ahorro acumulado. Todo ello recibirá un nuevo impulso con la eventual reanudación del turismo emisor chino. Creemos que esto es similar a lo que vimos en EE.UU., donde todo 2021 y la mayor parte de 2022 fue una historia de recuperación, con las empresas informando constantemente de ventas mejores de lo esperado y los beneficios de consenso aumentando, con retraso, como consecuencia. Creemos que el mercado aún no se ha percatado del alcance de la recuperación de este grupo de consumidores clave, por lo que esperamos que las acciones sigan reaccionando positivamente a medida que se asimilen estas mejoras de los beneficios.

3. Pero no todo gira en torno al consumidor chino



Mientras tanto, otros grupos de consumidores de lujo se mantienen sólidos. Observamos un renovado interés por el lujo en los mercados desarrollados, con los consumidores de rentas más altas -que suelen comprar artículos de lujo- resistiendo a las presiones inflacionistas. Las empresas informan de un renovado compromiso con los consumidores nacionales europeos, mientras que el consumidor estadounidense ha sido especialmente fuerte para la categoría desde 2021, marcando un cambio significativo en los gustos con una nueva propensión a participar en categorías como la moda y la joyería en comparación con la generación anterior que prefiere gastar en casas y coches.

La emergencia del consumidor del sudeste asiático también ha sido una fuente de fortaleza para el sector. Indonesia, Vietnam, Tailandia, Singapur y Corea del Sur, que ya figura entre los diez mayores mercados del lujo del mundo, ofrecen nuevas oportunidades. A medida que el PIB de estos países ha ido aumentando, los ingresos de la clase media han crecido lo suficiente como para empujar a muchos millones de personas a la clase acomodada, un motor clave del consumo de lujo.

4. El consumidor de lujo es cada vez más joven/strong>



El consumidor medio de la Generación Z, muchos de los cuales conocieron esta categoría a través de los videojuegos o el metaverso, sólo tienen 15 años cuando empiezan a comprar artículos de lujo. Las marcas están ampliando su punto de precio para atraer a un consumidor más joven, con las categorías streetwear y sneakers que les han permitido hacerlo, con el metaverso también como nueva frontera para la próxima década y más allá. Y lo que es más importante, cuanto más joven es el consumidor que entra en la categoría de lujo, más tiempo suele quedarse. Esto significa que el valor medio del ciclo de vida del cliente de la generación que entra hoy frente a la generación que entró hace una década será mayor.

En China, los consumidores posteriores a la década de 1990, el equivalente a la Generación Z en Occidente, ya representan aproximadamente el 50% de las ventas de lujo. La motivación de esta generación y de la que le sigue es la autorrecompensa, y los artículos de lujo se consideran una forma de conseguirla.

De aquí a 2030, también esperamos que aumente el poder adquisitivo de los consumidores más jóvenes de la India y el Sudeste Asiático y que, en consecuencia, se desate la demanda de lujo en estos mercados.

5. El sector del lujo mantiene un fuerte poder de fijación de precios, con o sin inflación



El poder de fijación de precios, es decir, la capacidad de una empresa para subir los precios sin que disminuya la demanda, fue un tema importante para el sector del lujo en 2022, en un contexto de inflación muy elevada. La inflación parece estar moderándose, pero estas empresas no devolverán las ganancias que han obtenido. Se trata de un sector en el que las marcas detestan los descuentos y las bajadas de precios para mantener el máximo valor de marca. Por lo tanto, esperamos que conserven los beneficios de las subidas de precios acumuladas, aunque los aumentos de precios a partir de ahora se moderen.

6. A largo plazo, el crecimiento supera al del PIB de la eurozona y al del PIB mundial



La tasa de crecimiento anual compuesto (TCAC) del sector en los últimos 25 años ha sido de aproximadamente el 6% anual, muy por delante del PIB de la eurozona y del PIB mundial. Esto se debe en gran medida a que el sector se centra en el aspecto del PIB mundial que crece con mayor rapidez: el consumo de la clase media. Además, el sector del lujo ofrece a los inversores exposición al crecimiento de los mercados emergentes con un coste de capital y una gobernanza propios de los mercados desarrollados.

7. El sector del lujo es diverso, con múltiples motores



A menudo existe la idea errónea de que el lujo se centra en un puñado de empresas, como LVMH, Richemont, Estee Lauder y Pernod Ricard. En realidad, el sector es mucho más amplio. De hecho, la categoría de bienes de lujo personales representa sólo el 20-25% de los 1,4 billones de euros del sector, aunque muchas de las empresas cotizadas del sector pertenecen a esta categoría.

La hostelería de lujo, que es esencialmente el sector hotelero, creció más del doble el año pasado. Es cierto que se partía de una base muy baja debido a la pandemia, pero a medida que la gente empiece a explorar más experiencias con la vuelta de la movilidad, la vuelta de las ocasiones y el deseo general reprimido de viajar, creemos que la categoría hotelera, así como la de vinos y licores, puede beneficiarse mucho. Es importante señalar que el rendimiento dentro de una categoría puede divergir significativamente y, por tanto, el sector del lujo es uno en el que la selección activa y ascendente de valores es vital.

8. La desconexión entre fundamentales y valoraciones presenta una oportunidad



Aunque la valoración del sector ha disminuido en el último año, los beneficios, representados por los márgenes, han aumentado y los fundamentales han mejorado. En resumen, no creemos que las buenas noticias estén ya descontadas ni que las valoraciones actuales reflejen el potencial de recuperación de China. Esperamos que las acciones de lujo sigan reaccionando a medida que las mejoras de los beneficios se vayan asimilando.

Además, el balance del sector es positivo en términos de tesorería neta, lo que lo aísla del impacto de la subida de los tipos de interés, al tiempo que le da la posibilidad de desplegar ese exceso de capital en fusiones y adquisiciones, crecimiento orgánico o devolvérselo a los accionistas mediante dividendos y recompras.