Catastrophe Bonds: Outlook 2026
Décembre 2025 | MariaGiovanna Guatteri | Weilong Su | Dr Rom Aviv
Après les solides performances des obligations catastrophes entre 2023 et 2025, les investisseurs se demandent sans doute si elles restent une opportunité d'investissement intéressante.
La réponse courte est oui. Nous pensons que le marché des obligations catastrophes continue d'offrir un rapport risque/rendement attractif. Les spreads élevés observés en 2023-2024 reflétaient principalement la réévaluation qui a suivi l'ouragan Ian et l'augmentation consécutive des primes de risque sur l'ensemble du marché de l'assurance. Cette phase de réévaluation, qui suit historiquement les événements entraînant des pertes importantes pour le secteur, se traduit généralement par une meilleure discipline du marché, des conditions structurelles améliorées et une sélection des risques de meilleure qualité.
Bien que les spreads se soient modérés depuis, les obligations catastrophes continuent de présenter des caractéristiques très attractives, notamment une faible volatilité, une durée courte et une exposition minimale aux contreparties. Au-delà de leur faible corrélation bien établie avec les classes d'actifs traditionnelles, les obligations catastrophes offrent une combinaison d'attributs de plus en plus rares dans le paysage actuel des titres à revenu fixe. Empiriquement, les taux de défaut des obligations catastrophes correspondent à ceux observés dans le segment le moins risqué de l'univers des titres à haut rendement (taux de défaut d'environ 80 à 100 points de base, équivalents à une notation BB+). Cependant, malgré la compression des écarts, la prime de risque des obligations catastrophes reste nettement supérieure à celle des obligations américaines à haut rendement à 1-3 ans.
En conclusion, même après la forte reprise de ces dernières années, les obligations catastrophes continuent d'offrir des revenus intéressants et non corrélés, avec un profil de rendement ajusté au risque attractif par rapport aux autres segments de l'univers des titres à revenu fixe.
Quelles leçons avons-nous tirées en 2025 et peuvent-elles être appliquées en 2026 ?
L'année 2025 a été un nouveau point de données confirmant une leçon comprise depuis longtemps dans notre classe d'actifs : nous pensons que la patience et la discipline sont des ingrédients clés pour générer un alpha durable.
Les prévisions saisonnières des ouragans offrent des informations limitées ; une modélisation rigoureuse à long terme permet d'obtenir des résultats.
L'année 2025 a une fois de plus démontré que les prévisions saisonnières des ouragans ont une valeur limitée en tant que signaux d'investissement. Premièrement, la saison des ouragans 2025 a présenté des caractéristiques inférieures à la moyenne, contrairement à l'activité élevée prévue par la plupart des prévisions saisonnières. Malgré les progrès continus de la technologie, de la science des données et de l'intelligence artificielle, les prévisions à court terme restent intrinsèquement volatiles et peu fiables en tant que signaux d'investissement. Deuxièmement, même si ces prévisions étaient toujours exactes et même si le nombre de tempêtes était nettement inférieur à la moyenne, la corrélation avec les pertes assurées pourrait encore être limitée. Par exemple, au cours de la saison 1992, seuls quatre ouragans ont été enregistrés, mais le premier d'entre eux, l'ouragan Andrew, a causé des pertes assurées sans précédent en Floride. Le maintien d'une perspective à moyen et long terme fondée sur une modélisation robuste et une gestion rigoureuse de l’e du portefeuille continue d'offrir une approche beaucoup plus cohérente et fondée sur des preuves pour générer des rendements.
Les risques secondaires exigent une plus grande rigueur analytique et une plus grande prudence.
Une prudence accrue est de mise lorsqu'il s'agit d'investir dans des obligations exposées à des risques secondaires, notamment le risque d'incendie de forêt, comme l'a encore démontré l'année 2025. Dans le cas des incendies de forêt, même lorsque les événements semblent déterministes – en particulier ceux causés par l'activité humaine où les entités responsables peuvent être identifiées – les pertes finales restent souvent incertaines en raison de processus de subrogation longs et imprévisibles, dans lesquels les assureurs cherchent à obtenir un dédommagement auprès des tiers responsables. Contrairement aux mécanismes de gestion des sinistres et d'ajustement des pertes pour les risques plus établis, la subrogation ne dispose pas d'un cadre normalisé et peut s'étendre sur plusieurs années, ce qui rend difficile sa prise en compte précise dans les modèles stochastiques.
Les risques secondaires tels que les inondations et les tempêtes convectives violentes présentent également une plus grande variabilité des modèles et une plus grande sensibilité aux données que les risques majeurs tels que les ouragans aux États-Unis, ce qui entraîne une plus grande incertitude des modèles et nécessite une approche prudente. À moins que l'exposition aux risques secondaires ne fournisse une prime de risque supplémentaire suffisante, nous nous concentrons délibérément sur cette dernière catégorie de risques, où la sophistication des modèles et l'expérience empirique offrent une plus grande fiabilité.
Quelles sont les opportunités pour la stratégie et la classe d'actifs en 2026 ?
Le marché des obligations catastrophes devrait poursuivre son expansion, avec l'arrivée de nouveaux sponsors, risques, territoires et structures. Cette évolution offrira aux investisseurs une diversification accrue, une meilleure construction de portefeuille et des opportunités de trading plus nombreuses.
Plus largement, le marché des ILS est à la fois en pleine croissance et en pleine innovation, s'étendant à des secteurs d'activité émergents tels que la cyber-assurance, les accidents, la vie et la santé, et les solutions paramétriques, ainsi qu'à de nouvelles structures et de nouveaux véhicules d'investissement dans l'univers des catastrophes immobilières. Le développement de ces sous-segments et l'expansion globale des ILS pourraient offrir aux gestionnaires et aux investisseurs un potentiel important de croissance évolutive et rentable.
Du point de vue de la gestion de fonds, 2026 restera une année de gestion rigoureuse et méticuleuse et de négociation active pour notre stratégie en matière d'obligations catastrophes.
Capital de réassurance alternatif 2002 à T2 2025
Source : Rapport annuel d'Aon Securities ILS, septembre 2025
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GAM s'est associé à Swiss Re pour cogérer ses stratégies Insurance Linked Securities (Titres liés à l’assurance).