Emerging Market Debt: Outlook 2026
Décembre 2025 | Philip Meier | Belinda Hill
À l'horizon 2026, la dette des marchés émergents (EMD) se trouve à un carrefour rare entre résilience macroéconomique, facteurs techniques favorables et valorisations attractives.
Après des années de sous-allocation et de sorties massives, les allocations en dette émergente restent historiquement faibles, ce qui rend cette classe d'actifs attrayante d'un point de vue de positionnement et de plus en plus intéressante pour les investisseurs mondiaux à la recherche de revenus, de diversification et d'une exposition à la croissance structurelle à long terme.
Avec le cycle des taux américains qui atteint son apogée, les préoccupations budgétaires qui s'intensifient dans les marchés développés (MD) et le dollar qui s'affaiblit progressivement, les investisseurs réévaluent la valeur réelle des titres à revenu fixe. Les marchés émergents continuent d'offrir des rendements réels attractifs, soutenus par des rendements nominaux plus élevés et une inflation modérée. L'Organisation de coopération et de développement économiques (OCDE) prévoit une croissance du PIB réel des marchés émergents de 3,9 % en 2026, soit plus du double des 1,5 % attendus dans les marchés développés. Combinés à des rendements compris entre 6,0 % et 9,0 % pour les obligations souveraines en devises fortes, les obligations souveraines en devises locales et les obligations d'entreprises en devises fortes, ils constituent le fondement de notre stratégie. Les banques centrales des marchés émergents ayant resserré leur politique monétaire tôt et s'orientant désormais vers des cycles d'assouplissement, et les rendements réels offrant des marges de sécurité substantielles, 2026 s'annonce comme une année riche en opportunités pour cette classe d'actifs.
La dette des marchés émergents peut-elle offrir des rendements réguliers dans un contexte de dérapage budgétaire aux États-Unis, de faiblesse du dollar et de divergence des politiques ?
Les inquiétudes grandissent quant à la viabilité budgétaire à long terme des États-Unis et à la dépréciation du dollar. Nous pensons que la dette des marchés émergents, avec des rendements réels plus élevés et des bilans plus sains, peut non seulement générer des revenus, mais aussi assurer la résilience et la diversification des portefeuilles.
La dette des marchés émergents reste l'un des rares segments obligataires mondiaux à offrir des rendements réels positifs. Les ratios dette/PIB des marchés émergents restent nettement inférieurs à ceux des marchés développés, et les fondamentaux sont plus sains après des années de sorties de capitaux. Notre scénario de base pour 2026 prévoit des rendements totaux de 8 % à 10 %, grâce à un carry attractif, à une appréciation potentielle des devises locales sur certains marchés et à une compression modérée des spreads entre les émetteurs souverains et les entreprises de meilleure qualité.
Alors que les banques centrales des marchés émergents s'engagent plus résolument dans des cycles d'assouplissement monétaire – avec une marge de manœuvre de 150 à 200 points de base de réduction des taux jusqu'en 2026 –, la politique monétaire devient plus favorable aux obligations. Les rendements réels restent élevés, en particulier sur les marchés en devises locales, offrant ainsi une protection significative contre l'inflation et la volatilité des devises. Un affaiblissement progressif de 3 % à 5 % du dollar américain ajoute un contexte favorable aux expositions liées aux devises. Les obligations souveraines libellées en devises fortes offrent des rendements nominaux attractifs en dollars américains, en particulier dans les pays qui affichent une amélioration de leur discipline budgétaire, un rééquilibrage extérieur ou une dynamique de réforme.
Une gestion active, utilisant des outils tels que la gestion de la duration, le positionnement en valeur relative et les superpositions tactiques, sera essentielle pour naviguer entre les changements de politique, les développements géopolitiques et la volatilité des marchés mondiaux.
Leçons tirées de 2025
La principale leçon tirée de 2025 est claire : la différenciation est importante, tant en matière de crédit que de géographie. Malgré la volatilité liée aux annonces tarifaires américaines en avril et au regain de vigueur du dollar en milieu d'année, la croissance des marchés émergents est restée stable à 4,1 %.
Premièrement, les risques tarifaires et géopolitiques sont de plus en plus spécifiques à certains secteurs et pays, les entreprises de l'ASEAN et les États d'Europe de l'Est ayant fait preuve de résilience. En 2026, nous traduisons cette leçon en une exposition plus ciblée, en évitant la surconcentration dans les crédits sensibles au commerce et en mettant l'accent sur les bénéficiaires du commerce intra-émergent.
Deuxièmement, l'année 2025 a confirmé que la dynamique du crédit l'emporte sur les notations de crédit statiques. Dans le domaine souverain, plusieurs émetteurs à haut rendement ont surperformé grâce à des progrès significatifs en matière d'assainissement budgétaire, à l'obtention de financements externes ou à la mise en œuvre de réformes structurelles. À l'inverse, certains émetteurs souverains notés « investment grade » ont sous-performé, l'incertitude politique et le dérapage budgétaire ayant ébranlé la confiance des investisseurs. En revanche, le crédit aux entreprises a connu une dynamique inverse : les entreprises notées « investment grade » ont globalement surperformé les entreprises à haut rendement, grâce à la solidité de leur bilan et à la défensive de leur secteur. Dans l'ensemble, la leçon à tirer est claire : les marchés ont récompensé les changements positifs, qu'il s'agisse de rehaussements de notation, de discours réformateurs ou de la mise en œuvre crédible de politiques.
Troisièmement, les actifs en monnaie locale ont enregistré de solides performances, bénéficiant de différentiels de rendement réel favorables, d'une normalisation précoce de la politique monétaire et d'une amélioration du sentiment des investisseurs. Les devises des marchés émergents ont été soutenues par la crédibilité nationale et un dollar plus faible.
Opportunités en 2026
Dans un monde marqué par la baisse des rendements des marchés développés et la fragilité budgétaire croissante, la dette des marchés émergents s'impose à nouveau comme une allocation stratégique.
Les opportunités offertes par la dette des marchés émergents sont sans doute les plus importantes depuis des années. Les marchés obligataires mondiaux sont confrontés à un risque de réinvestissement, les rendements des marchés développés se comprimant et l'inflation restant tenace. Les marchés émergents, en revanche, offrent à la fois rendement, croissance et diversification, le tout dans une seule classe d'actifs.
Dans l'ensemble de la classe d'actifs, les obligations souveraines en monnaie locale continuent de bénéficier de cycles de resserrement monétaire précoces et crédibles, qui cèdent désormais la place à un assouplissement. Cette situation, combinée à des rendements réels toujours attractifs et à une amélioration de la dynamique inflationniste, offre à la fois un potentiel de carry et de duration sur certains marchés. Les obligations souveraines en devises fortes présentent également un intérêt dans les pays orientés vers les réformes, tandis que les entreprises maintiennent des bilans sains et un endettement modéré par rapport à leurs homologues des marchés développés.
Les facteurs techniques deviennent favorables. Après des années de sorties soutenues, la dette des marchés émergents est sous-détenue, et 2025 a vu une reprise significative de la participation croisée. Avec de nouvelles émissions nettes modestes, la dynamique de l'offre et de la demande est plus équilibrée, ce qui crée un contexte favorable à la performance et au regain d'intérêt des investisseurs.
Enfin, l'affaiblissement du dollar, alimenté par les inquiétudes croissantes concernant la viabilité budgétaire des États-Unis et le débat plus large sur la dépréciation monétaire, constitue un facteur favorable pour les marchés émergents, en particulier les marchés locaux. Bien qu'il ne s'agisse pas du principal moteur de rendement, l'amélioration de la liquidité externe et la relative stabilité monétaire pourraient améliorer les performances.
Compte tenu de l'évolution du contexte, où la géopolitique, la politique industrielle et les réajustements commerciaux jouent un rôle plus important dans les résultats des investissements, la flexibilité et la gestion active seront essentielles. L'opportunité est réelle, mais il est également nécessaire de rester agile pour gérer à la fois les risques et les rendements dans un univers émergent en pleine évolution.
Dans un monde où les rendements des marchés développés sont en baisse et où la fragilité budgétaire s'accroît, la dette des marchés émergents s'affirme à nouveau comme une allocation stratégique, et non plus seulement comme une opération tactique. Elle offre des revenus attractifs, une diversification et une adéquation avec les tendances de croissance mondiales. Avec des rendements réels qui restent attractifs par rapport aux marchés développés, soutenus par une amélioration de la dynamique inflationniste et des fondamentaux budgétaires plus solides, les obligations des marchés émergents offrent aux investisseurs une protection précieuse contre l'inflation et une source de revenus. Nous pensons que les obligations des marchés émergents sont bien positionnées pour 2026.
GAM s'associe à Gramercy, qui gère les stratégies de dette des marchés émergents pour GAM Investments.
1Source : Gramercy, OCDE, Perspectives économiques de l'OCDE, rapport intermédiaire de septembre 2025 : Trouver le juste équilibre en période d'incertitude, 23 septembre 2025.