Ritratto Del Gestore: Tom Mansley

Se un pendolo supera il centro di gravità da una parte, deve coprire la stessa distanza dall’altra.

6 febbraio 2019

“Nel mercato del reddito fisso, per diversi anni, i prezzi dei titoli sono stati fortemente influenzati dalle politiche del governo e delle banche centrali, e l’oscillazione del pendolo è stata eccessiva.” Ne è convinto Tom Mansley, cogestore della strategia di punta di GAM Investments che investe in titoli MBS garantiti da ipoteca per oltre 1 miliardo di dollari.

“Sapevate che, negli Stati Uniti, il mercato MBS è più ampio di quello delle obbligazioni societarie?” Certamente è un punto di partenza interessante per avviare una discussione. Tom spiega che il mercato MBS ha raggiunto circa il 24% del reddito fisso USA, il secondo segmento per dimensioni dopo i titoli del Tesoro.

Tom indubbiamente ama i numeri. Possiede tre diverse calcolatrici programmabili HP 12-C. “Quella che ho in mano ha le mie iniziali incise sopra”, ci fa notare. “L’unico posto dove è possibile inciderle è tra lo schermo e il logo HP. Tempo fa lavoravo come market maker nei derivati su mutui ipotecari, come gli strip interest-only. Tutti i miei colleghi sulla scrivania avevano una HP 12-C, per cui dovevi metterci le iniziali per distinguere la tua.

"Quello che mi piace in particolare di queste calcolatrici è l’RPN, la notazione polacca inversa. Non servono le parentesi, per cui puoi fare calcoli complessi impilando numeri su numeri.

"Ho sempre amato la matematica. Mi sono laureato in matematica e informatica, e completato il mio MBA alla Pace University. Dopo aver incominciato a lavorare ho studiato per il Master of Science in matematica presso il Courant Institute della New York University.” 

Cos’ha di speciale il mercato MBS per continuare a incantare un matematico dopo 24 anni di esperienza nel settore?

“C’è molta matematica nel mercato dei mutui ipotecari. Nelle obbligazioni ipotecarie collateralizzate, per esempio, l’insieme dei mutui viene suddiviso in tranche con diversi profili di reddito e di rischio. Analogamente, gli strip separano i flussi di cassa dal pagamento della somma capitale e degli interessi e li cartolarizzano singolarmente. Tali strumenti sono così complessi e sofisticati da rendere necessarie competenze tecniche e matematiche per formulare una valutazione oggettiva. Comunque, è importante ricordare che il mercato si basa su un presupposto molto semplice: gli investitori assorbono i rischi associati al rimborso e al pagamento anticipato in cambio della ricezione dei flussi di cassa correlati. La complessità sta nella comprensione dei modelli, che per me non rappresenta un problema dato che in passato li creavo."

Tom fatica a ricordare il suo primo giorno alla Chase Asset Management (oggi JP Morgan), ma si anima quando parliamo della sua prima esperienza di lavoro.

“A 14 anni potevamo lavorare per un numero limitato di ore se il preside della scuola ci firmava il permesso. Dunque ho iniziato a lavorare presto e ho fatto molti mestieri, ma uno dei miei preferiti era vendere gelati per Baskin Robbins.

"L’aspetto peggiore del lavoro nel settore dei servizi alimentari è la remunerazione. I datori di lavoro possono pagarti una cifra inferiore al salario minimo per via delle mance che vengono date ai dipendenti. Ma naturalmente non si prendono molte mance vendendo gelati. Quello che mi piaceva di più di questo lavoro era rendere felici le persone: tutti i miei clienti volevano un gelato e io glielo davo!

"Dopo la scuola superiore ho iniziato la mia attività come architetto paesaggista. Vengo da una famiglia di imprenditori e mio nonno aprì un negozio di elettrodomestici che divenne molto redditizio alla fine della Grande Depressione. Paradossalmente, il negozio dovette chiudere durante la recessione successiva alla crisi del 2009. Dunque ho fatto bene a buttarmi sui mercati finanziari.”

E qual è il successo principale della sua carriera professionale?

(Pausa di riflessione). “Ciò che considero un importante traguardo nella mia carriera è stata la collaborazione nello sviluppo di Singleterry Mansley Asset Management, che è stata assorbita da GAM Investments nel 2014. La società venne fondata dal mio amico e collega Gary Singleterry. Insieme abbiamo raggiunto un patrimonio gestito di oltre 400 milioni di dollari, attirando l’attenzione di GAM.

"Il fatto è che, quando sei solo tu e il tuo socio, alla fine devi ricoprire molti ruoli diversi: Chief Financial Officer, Chief Investment Officer, Chief Operating Officer, Head of Sales e così via. Dunque, in questa fase della nostra carriera, siamo entrambi felici di continuare a lavorare in autonomia su ciò che ci entusiasma nell’ambito della struttura di GAM Investments."

Veramente, un professore di matematica...?

"Però il percorso formativo per diventare un operatore del servizio di emergenza sanitaria è più breve. Dunque ho completato il programma e ho lavorato come volontario per il servizio ambulanza della mia città ogni martedì notte fino a qualche anno fa. Questo spiega in parte il mio coinvolgimento con l’ente di beneficenza Nova Hope per Haiti.

"L’ente è stato costituito nel 2002 e inviava una missione medica volontaria due volte all’anno in un villaggio remoto al confine meridionale della penisola haitiana. Durante ogni missione veniva allestito, per una settimana, un ambulatorio temporaneo che trattava circa 1.000 pazienti. Oggi NOVA gestisce due ambulatori a tempo pieno, con farmacie ben fornite e laboratori in due sedi ad Haiti. L’edificio più recente è a Cavaillon, e abbiamo un altro ambulatorio a Boileau. Ci lavorano due medici, cinque infermiere, tecnici di laboratorio, farmacisti e altro personale di supporto, come guardiani e personale di sicurezza. Chiaramente non è facile gestire il personale in una località così remota e sono necessarie visite regolari da parte dei nostri team di Nova Hope. Ecco perché alla dogana mi interrogano sempre sul motivo per cui ci sono così tanti timbri di Haiti sul mio passaporto!

"Nova Hope fornisce ai pazienti le medicine all’ingrosso importate da Amsterdam, grazie alle quali possiamo trattare i bambini che hanno i vermi intestinali per poco più di un dollaro. Abbiamo anche installato un pozzo che fornisce una fonte di acqua potabile pulita, contenendo così il tasso di mortalità infantile. Quando mi reco in loco, posso contare sulla mia esperienza nei servizi di emergenza e aiutare pertanto i pazienti a prepararsi prima della visita con il medico, per esempio misurando e registrando i loro parametri vitali.

"A maggio 2017 mi sono però recato nel Paese soprattutto per valutare i progressi fatti nella ricostruzione della comunità dopo la distruzione causata dall’uragano Matthew. Abbiamo acquistato semi e piante di banano per far ripartire l’agricoltura e abbiamo riparato o ricostruito le case vicino al nostro ambulatorio. Anche poco denaro può fare grandi cose ad Haiti. Per esempio, la casa in questa foto era stata completamente distrutta e la ricostruzione completa è costata solamente 2.600 dollari.

"Una delle case che abbiamo ricostruito si trovava a meno di due chilometri di distanza dall’ambulatorio, sul fianco della montagna. Si è disintegrata alle 2 del mattino e la madre ha portato i suoi cinque figli giù, lungo la montagna, in completa oscurità, con un vento che soffiava a più di 240 chilometri orari, per ripararsi nel nostro ambulatorio durante la tempesta. Loro ci ringraziano per le cure mediche che forniamo e noi li ringraziamo perché ci mostrano il vero significato del coraggio e della forza.

"Sono il Tesoriere di NOVA e mia moglie è vicepresidente. Questa è dunque una causa a cui teniamo molto entrambi e che ci impegna volentieri. Ho incontrato mia moglie durante le superiori e ricordo continuamente ai miei figli (il maggiore sta facendo un PhD presso la Northwestern University, mentre il più giovane frequenta la Lehigh University) che i rapporti più duraturi nascono a scuola, non in un bar.”

Tom è certamente un uomo appassionato, che ama il lavoro, la sua famiglia e i suoi interessi, ed è veramente entusiasta per le opportunità che lo attendono.

“In questo momento, l’influenza del governo e delle decisioni della banca centrale sui mercati obbligazionari sta iniziando finalmente a diminuire. Durante la prossima fase, le forze del mercato probabilmente si riaffermeranno e si ritornerà a una certa normalità. Venendo a diminuire gli effetti di manipolazione del mercato, saranno nuovamente i fondamentali a indicare quali quotazioni siano destinate a salire e quali a scendere.

"Dovremmo dare il benvenuto a questa fase del ciclo semplicemente perché non sarebbe stato possibile consentire il perdurare per lungo tempo degli effetti indesiderati e dei costi sociali provocati dalla manipolazione del mercato da parte delle banche centrali. Troppe persone vulnerabili hanno investito i risparmi della loro pensione in titoli high yield, in quanto non riescono a vivere del reddito derivante dai titoli a più alto rating senza dover attingere ai loro capitali.

"Ci sono molte ragioni di ottimismo nei mercati dei mutui ipotecari. La maggior parte dei titoli successivi alla crisi è più interessante per gli investitori rispetto al periodo precedente. Il grado di subordinazione richiesto per ogni rating è notevolmente più alto per gli MBS, e per molti titoli strutturati, dopo la crisi. La legge Dodd-Frank prevede altresì che l’emittente trattenga un interesse del 5% sul titolo che vende. Costringe inoltre gli emittenti a “formulare un’ipotesi ragionevole e in buona fede della capacità dei consumatori di ripagare un’operazione di credito al consumo garantita da un’abitazione'.

"Un altro punto da tenere bene a mente è che, quando il pendolo oscilla troppo, frequentemente si manifestano delle anomalie nei prezzi, in particolare nei segmenti più complessi del mercato dei mutui ipotecari che spesso vengono trascurati. È nostro compito identificare tali anomalie nelle valutazioni e trarne vantaggio.”