Inflación elevada y subida de los tipos de interés: ¿cuál es la solución?

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Ante un entorno de inversión desafiante, pedimos a cinco de las mentes más brillantes de GAM Investments y de nuestras firmas asociadas que compartieran sus puntos de vista sobre cómo proteger las rentabilidades y diversificar los riesgos de las carteras en un mundo de inflación creciente y tipos de interés en alza.

26 de abril 2022

En todo el mundo, las tasas de inflación están alcanzando máximos de varias décadas y los bancos centrales se apresuran a responder. En marzo, la inflación estadounidense se disparó hasta el 8,5%, la tasa más alta de los últimos 40 años, mientras que la del Reino Unido se elevó a un 7% igualmente alto y la de la eurozona alcanzó el 7,4%. Golpeada por dos años de incertidumbre y limitaciones de la oferta causadas por la pandemia del virus Covid-19, y agravada por la conmoción del conflicto entre Ucrania y Rusia, la economía mundial se ve sometida a una presión cada vez mayor de los precios. En este contexto, los bancos centrales están modificando rápidamente sus perspectivas de crecimiento mundial y responden cerrando los grifos monetarios. La Reserva Federal de EE.UU. aumentó los tipos en 25 puntos básicos en marzo y su presidente, Jerome Powell, indicó que es posible un aumento de 50 puntos básicos en la reunión de mayo. Otras economías desarrolladas, como el Banco de Inglaterra, están respondiendo con subidas similares. Como consecuencia de la inflación galopante, las subidas de los tipos de interés y las continuas incertidumbres geopolíticas, los inversores están teniendo que adaptarse a un entorno muy diferente al vivido en la década anterior.

Gregoire Mivelaz - Deuda subordinada

Mientras que la perspectiva de la subida de los tipos es bastante difícil para los tenedores de bonos en general, la deuda subordinada, que se refiere a los bonos emitidos con fines de capital en lugar de con fines de financiación, puede proporcionar la preservación del capital a través de una fuerte calidad crediticia, proporcionar ingresos altos y constantes y tiene una menor sensibilidad a los tipos de interés. No todos los sectores y bonos son iguales, la deuda subordinada se emite mayoritariamente en formato fijo a flotante, proporcionando una baja sensibilidad a los tipos de interés. Además, el sector financiero emite la mayor parte de la deuda subordinada en Europa, que es el sector que más se beneficia de la subida de los tipos. Creemos que el crédito europeo superará al estadounidense, ya que es probable que el Banco Central Europeo (BCE) suba los tipos menos veces que la Reserva Federal (Fed). Como resultado de estos factores, creemos que la deuda subordinada no sólo es complementaria a las estrategias de alto rendimiento, sino que, en el entorno actual, es parte de la solución. Además, en nuestra opinión, nos encontramos en el mejor punto de entrada para esta clase de activos durante los próximos dos o tres años.

Adrian Owens - Renta Fija Global Macro y Divisas

Creemos que los banqueros centrales se enfrentan a importantes retos, ya que los riesgos de crecimiento han aumentado ante el entorno inflacionista, y se han visto exacerbados por la guerra en Ucrania. Como resultado de estas preocupaciones sobre el crecimiento, hemos visto que los tipos delanteros se han vendido. En este entorno, creemos que los break-evens son atractivos. En segundo lugar, podría ser beneficioso poder ponerse en corto con los tipos de interés. Los tipos de interés están subiendo, y creemos que mucho más de lo que los inversores han valorado actualmente. Por lo tanto, poder ponerse en corto en mercados como el estadounidense, el británico y el europeo tiene mucho sentido. Otra estrategia en un mundo de tipos de interés más altos es intentar posicionar las carteras de manera que tengan una correlación limitada con clases de activos más tradicionales, como las operaciones de valor relativo. De cara al futuro, pensamos que la protección contra la inflación, el posicionamiento para unos tipos más altos y las operaciones de valor relativo tienen más sentido que nunca, cuando nos enfrentamos a algunos de los vientos en contra que estamos viendo hoy en día.

Tom Mansley - Valores respaldados por hipotecas

Los valores respaldados por hipotecas y los valores respaldados por activos proporcionan una exposición al crédito que permite a los inversores obtener una rentabilidad atractiva siempre que el crédito sea sólido. Las hipotecas tienen dos líneas de defensa para recuperar el dinero en esta situación. La primera es el prestatario y la segunda es el activo que respalda la hipoteca. En cuanto al prestatario, el desempleo está hoy por debajo del 4% en EE.UU., lo que significa que hay un mercado de trabajo fuerte. Además, la proporción de los ingresos que se destina al servicio de la deuda, como las hipotecas, los préstamos para automóviles y los préstamos estudiantiles, se encuentra en un mínimo histórico desde que la Reserva Federal comenzó a recopilar los datos a principios de la década de 1980. Como resultado, la morosidad y las ejecuciones hipotecarias son bajas.

Además, los precios de la vivienda han aumentado considerablemente, lo que significa que el activo que garantiza el préstamo es muy sólido. Creemos que los precios están bien respaldados de cara al futuro, ya que tenemos un inventario de viviendas disponibles para la venta que está en mínimos históricos y tenemos una demanda muy fuerte de esas viviendas. Esto significa que el crédito es fuerte y, como resultado, tiene muy poco riesgo de tipo de interés, baja volatilidad, baja correlación con otros activos, y dado que los diferenciales hoy son más amplios de lo que eran incluso antes de la pandemia del Covid-19, creemos que estamos en un punto de entrada atractivo para obtener una fuerte rentabilidad en el futuro. La inflación hará subir los salarios, y a medida que éstos aumenten, debería ser más fácil hacer frente a los pagos de la hipoteca. Además, la inflación refuerza los precios de la vivienda, por lo que el activo es aún más seguro, haciendo que las hipotecas con exposición al crédito sean seguras.

John Seo - Bonos de catástrofe y valores vinculados a seguros

Los bonos de catástrofe y los valores vinculados a seguros, por su propia naturaleza y construcción, son instrumentos de tipo variable que se indexan bien con las subidas de los tipos de interés y la inflación. Como los cupones son de tipo flotante, cada punto básico de subida de los tipos de interés en el extremo corto de la curva repercute directamente en el cupón.

En lo que respecta a la inflación, las compañías de seguros reajustan meticulosamente sus primas anualmente con cada asegurado en función de la inflación experimentada y prevista y, por lo tanto, la propia naturaleza del negocio está indexada a la inflación.

Una tercera característica de los bonos de catástrofe y los valores vinculados a seguros es que un entorno lleno de miedo, incertidumbre y dudas impulsa las ventas de seguros y reaseguros. Es una reacción psicológica al entorno en el que nos encontramos que la demanda de seguros y reaseguros aumenta significativamente, y la disposición a pagar primas más altas se incrementa.

Por lo tanto, el beneficio de la incertidumbre del mercado es que hace subir las primas de los seguros, pero no necesariamente pagamos por ello con un mayor riesgo, porque una caída del mercado o incluso un acontecimiento trágico, como la guerra en Ucrania, no puede provocar un terremoto o un huracán.

Paul McNamara - Deuda de mercados emergentes

Los mercados emergentes (ME) empiezan a ser interesantes ahora que los patrones de crecimiento mundial han empezado a cambiar. Durante el último año y medio, los ME han tenido un rendimiento inferior debido a la ralentización de las tasas de vacunación o a los continuos bloqueos, mientras que el dólar estadounidense se ha mantenido fuerte. A medida que vemos un repunte del crecimiento en los mercados emergentes y en Europa, eso tiende a significar que la fortaleza del dólar es un obstáculo menor a superar. En el actual entorno inflacionista, el aumento de los precios de las materias primas podría beneficiar a los exportadores de los mercados emergentes, especialmente a los países sudamericanos, ya que las economías industrializadas del mundo dependen de los mercados emergentes para obtener materias primas. Además, la Covid-19 también se ha convertido en un problema mucho menor y el fin de los bloqueos probablemente impulsará el crecimiento a nivel mundial y reducirá el desequilibrio en el crecimiento de los años anteriores.

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La información contenida en este documento se ofrece únicamente a título informativo y no constituye un asesoramiento en materia de inversión. Las opiniones y valoraciones contenidas en este documento pueden cambiar y reflejar el punto de vista de GAM en el entorno económico actual. No se acepta ninguna responsabilidad por la exactitud e integridad de la información. No se garantiza el cumplimiento de las previsiones. Los instrumentos financieros mencionados se facilitan únicamente con fines ilustrativos y no deben considerarse como una oferta directa, una recomendación de inversión o un consejo de inversión. Los activos y las asignaciones están sujetos a cambios. El rendimiento pasado no es un indicador de la evolución actual o futura.

Gregoire Mivelaz

Fund Manager, ATLANTICOMNIUM S.A.
Mis reflexiones

Adrian Owens

Investment Director
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Tom Mansley

Investment Director
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Dr. John Seo

Cofundador y director general de Fermat Capital.
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