Entrevista con Tom Mansley

Si un péndulo supera el centro de gravedad por un lado, debe recorrer la misma distancia por el otro.

6 de febrero de 2019

“En el ámbito de la renta fija, han incidido significativamente sobre los precios de los activos las políticas públicas y los bancos centrales durante años y el péndulo ha oscilado más de lo conveniente”. Esta es la opinión de Tom Mansley, uno de los gestores de la estrategia líder de bonos de titulización hipotecaria de GAM Investments, con activos bajo gestión valorados en más de 1 000 millones de USD.

“¿Sabía que, en Estados Unidos, el mercado de bonos de titulización hipotecaria es mayor que el de bonos corporativos?” Es sin duda un punto de partida interesante para un debate y Tom señaló a continuación que los bonos de titulización hipotecaria centran aproximadamente el 24 % del mercado estadounidense de activos de renta fija, el segundo mayor segmento por detrás de los bonos del Tesoro estadounidense.

Tom es un hombre de números, tal y como evidencia el hecho de que posea tres calculadoras programables HP 12-C. “La que tengo en la mano tiene mis iniciales grabadas”, apunta. “El único lugar donde encajan es en el hueco que hay entre la pantalla y el logotipo de HP. Hace tiempo, me dedicaba a crear mercado para derivados hipotecarios (por ejemplo, títulos basados solo en intereses o interest-only strips). Todos mis compañeros de la mesa de negociación utilizaban una HP 12-C, por lo que tenía que proteger la mía.

"Lo que más me gusta de estas calculadoras es que permiten realizar notación polaca inversa, que no exige el uso de paréntesis, por lo que se puede avanzar en cálculos complejos y obtener pilas y pilas de cifras.

"Siempre me han encantado las matemáticas: me gradué en ciencias matemáticas e informáticas y obtuve mi MBA en Pace University. Más tarde, ya trabajando, cursé un máster en matemáticas en Courant Institute, en la Universidad de Nueva York”.

Entonces, ¿qué tiene el mercado de bonos de titulización hipotecaria que sigue embelesando a un matemático tras 24 años de experiencia especializada?

“Las matemáticas están muy presentes en el mercado hipotecario. En el caso de las obligaciones hipotecarias colateralizadas, por ejemplo, el conjunto de las hipotecas se divide en tramos con diferentes perfiles de ganancia y riesgo. De manera similar, los stripped instruments separan los flujos de efectivo derivados de los pagos de intereses y de capital y los titulizan por separado. La complejidad y la sofisticación de estos instrumentos implican que, para evaluarlos con objetividad, son necesarias competencias técnicas y habilidades matemáticas. Sin embargo, es importante recordar que el mercado se basa en un pretexto muy sencillo: los inversores absorben los riesgos asociados con el reembolso y las amortizaciones anticipadas a cambio de los flujos de efectivo asociados. La complejidad radica en comprender los modelos, lo cual no me supone ninguna dificultad, pues era yo quien los creaba”.

Tom apenas recuerda su primer día en Chase Asset Management (actualmente, JP Morgan), si bien se muestra más elocuente al abordar su primera experiencia profesional.

“Cuando tenía 14 años, se nos permitía trabajar un número determinado de horas, siempre que el director del colegio nos firmara el ‘permiso de trabajo’. Empecé a trabajar muy pronto; tuve diferentes trabajos, pero uno de mis favoritos fue el que tuve en Baskin Robbins, vendiendo helados.

"Lo malo de trabajar en el sector de la hostelería es el sueldo: la ley permite a las empresas pagar sueldos inferiores al salario mínimo porque es de esperar que los trabajadores reciban propinas. Sin embargo, como es obvio, como vendedor de helados, no recibía propinas. Lo que más me gustaba del trabajo era hacer felices a mis clientes: todos querían un helado ¡y yo se lo daba!

"Hacia el final de la secundaria, tenía mi propia empresa de paisajismo. Procedo de una familia emprendedora: mi abuelo abrió una tienda de electrodomésticos que se volvió muy rentable cuando acabó la Gran Depresión. Paradójicamente, la tienda tuvo que cerrar durante la recesión posterior a la crisis de 2009, así que es una suerte que me haya dedicado a los mercados de capitales”.

¿Cuál ha sido el aspecto más destacado de su carrera?

(Pausa para una reflexión). “La mayor sensación de realización que he disfrutado en mi carrera es el desarrollo de la empresa Singleterry Mansley Asset Management, adquirida por GAM Investments en 2014. La inauguró mi amigo y compañero Gary Singleterry y juntos llegamos a gestionar más de 400 millones de USD cuando llamamos la atención de GAM.

"Cuando una empresa está formada solo por uno mismo y un socio, pueden acumularse los cargos: director financiero, director de inversiones, director de operaciones, responsable de ventas... Por tanto, en esta fase de nuestras carreras, ambos nos alegramos de seguir trabajando de manera autónoma en el ámbito que realmente nos motiva del marco de apoyo de GAM Investments."

Seguramente, ¿catedrático de matemáticas...?

“En realidad, si no fuera gestor de fondos, me gustaría dedicarme a la medicina. Aunque, con 50 años, tengo claro que un cambio de rumbo que exigiría tantos años de formación no es realista.

"Sin embargo, la formación requerida para ser técnico sanitario de urgencias es sustancialmente menor, así que realicé los estudios necesarios y todos los martes por la noche, hasta hace pocos años, me subía a una ambulancia de voluntarios en mi ciudad. Esto explica en parte mi participación en la organización benéfica Nova Hope para Haití.

"Esta organización benéfica comenzó su andadura en 2002 enviando una misión médica de voluntarios dos veces al año a un pueblo remoto en el sur de la península de Haití. Durante cada misión, se establecía una clínica temporal durante una semana en la que se trataban aproximadamente a 1 000 pacientes. En la actualidad, NOVA cuenta con dos clínicas en Haití a tiempo completo, dotadas de farmacias debidamente surtidas y laboratorios: nuestro nuevo edificio se encuentra en Cavaillon y también disponemos de otra clínica en Boileau. Cuentan con dos médicos, cinco enfermeras, técnicos de laboratorio, farmacéuticos y demás personal de apoyo como, por ejemplo, de mantenimiento y seguridad. La gestión de personal en un lugar tan remoto plantea claras dificultades y exige que nuestros equipos realicen visitas habituales a Nova Hope. Por tanto, ¡a menudo los funcionarios de aduanas me preguntan por qué tengo tantos sellos de Haití en mi pasaporte!

“Nova Hope brinda a sus pacientes medicinas que compramos al por mayor y que importamos de Ámsterdam, lo cual nos permite, por ejemplo, tratar por poco más de un dólar a niños con parásitos intestinales. También hemos instalado un pozo del que extraer agua potable y así contribuir a reducir las tasas de mortalidad infantil. Todavía recurro a mi experiencia como técnico sanitario de urgencias en los viajes que hago con regularidad a Haití, en los que puedo preparar a los pacientes para que vayan al médico, por ejemplo, midiendo y registrando sus constantes vitales.

"Sin embargo, en la visita que hice en mayo de 2017, el objetivo principal del viaje era evaluar los avances de las medidas desplegadas para reconstruir nuestra comunidad tras la destrucción ocasionada por el huracán Matthew. Compramos semillas para cultivos y plátanos para restablecer la agricultura y reparamos o reconstruimos hogares próximos a nuestra clínica. Muy poco dinero puede servir de mucho en Haití. Por ejemplo, la casa de la foto fue totalmente destruida y su reconstrucción total solo costó 2 600 USD.

"Una de las casas que reconstruimos se encontraba a un kilómetro y medio de nuestra clínica, en lo alto de la ladera de una montaña. Se desintegró a las dos de la madrugada y la madre y sus cinco niños que allí vivían descendieron la montaña, en plena oscuridad y con vientos de 240 kilómetros por hora, para refugiarse en nuestra clínica mientras durara la tormenta. Nos agradecieron la atención médica que les ofrecimos y nosotros les dimos las gracias por enseñarnos el verdadero significado de las palabras ‘valor’ y ‘fortaleza’.

"Soy tesorero de NOVA y mi mujer es la vicepresidenta; es una causa con la que ambos mantenemos un firme compromiso y en la que nos gusta participar. Conocí a mi mujer en la escuela de posgrado ¡y habitualmente les recuerdo a mis dos hijos (el mayor está haciendo un doctorado en Northwestern University y el pequeño va a Lehigh University) que los centros educativos son lugares mucho mejores que un bar para forjar relaciones duraderas!”

Es evidente que Tom es un hombre apasionado que mantiene íntegro su entusiasmo por el trabajo que desempeña durante el día y por su familia y sus intereses externos y al que verdaderamente emocionan las oportunidades que depara el futuro.

“En este momento, por fin comienza a disminuir la influencia de las políticas públicas y las deliberaciones de los bancos centrales en los mercados de renta fija. Es probable que la siguiente fase asista a la reafirmación de las fuerzas del mercado y se restaure un orden más convencional. Según vaya desvaneciéndose la manipulación del mercado, los fundamentales volverán a dictar qué valores suben y cuáles bajan.

"Deberíamos saludar la llegada de esta fase del ciclo, pues no podían permitirse durante mucho más tiempo las consecuencias indeseadas y los costes sociales derivados de la manipulación de los mercados por parte de los bancos centrales. Demasiadas personas vulnerables han destinado sus ahorros para la jubilación a bonos de alta rentabilidad porque no les bastan las rentas que generan los efectos de mayor calificación, sin recurrir a su capital.

"Percibimos importantes motivos para el optimismo en los mercados hipotecarios. La mayoría de los valores son más favorables al inversor que antes de la crisis. El volumen de subordinación necesario para cualquier calificación es sustancialmente mayor en los bonos de titulización hipotecaria tras la crisis y, en el caso de numerosos valores estructurados, los reglamentos previstos en la Ley Dodd-Frank también exigen que el emisor conserve una participación del 5 % en el valor que vende. Otro aspecto de la Ley Dodd-Frank es que obliga a los originadores a ‘calcular de manera razonable y de buena fe la capacidad de un consumidor de reembolsar cualquier operación de crédito al consumo respaldada por una vivienda’.

"Otro punto que es conveniente tener en cuenta es que, cuando el péndulo llega tan lejos en su oscilación, los precios suelen desajustarse, en especial, en los segmentos más complejos del mercado hipotecario que a menudo se pasan por alto. Nuestro trabajo consiste en detectar y aprovechar consecuentemente esas anomalías en las valoraciones.”