Au-delà de l’introduction en bourse de SpaceX
Accès à l’innovation sur les marchés privés
Les entreprises privées en phase avancée de développement représentent une part croissante de l’innovation, dans un contexte de réouverture des introductions en bourse et d’élargissement de l’accès des investisseurs aux opportunités du secteur privé.
28 mai 2026
Space Exploration Technologies (SpaceX), l'une des entreprises privées les plus valorisées au monde1, a déposé une demande d'introduction en bourse (IPO) auprès de la Securities and Exchange Commission (SEC) américaine2. Cette évolution souligne que l'innovation et la création de valeur se produisent de plus en plus en dehors des marchés listés.
La valorisation estimée de la société s’élève à environ 1 250 milliards de dollars à la suite de l’acquisition de xAI3, tandis que les médias font état d’une fourchette de valorisation potentielle pour l’introduction en bourse comprise entre environ 1 7504 et 2 0005 milliards de dollars. Si cela se concrétisait, cela suggérerait une prime de « sur » valorisation d’environ 40 % à 60 % par rapport aux récentes estimations. Reuters a rapporté que SpaceX devrait être cotée au Nasdaq à partir du 12 juin 2026.6 Si elle est réalisée à ces niveaux de prix, cette introduction en bourse pourrait devenir la plus importante de l'histoire des marchés américains et mondiaux.7
Compte tenu de son ampleur, nous estimons que SpaceX pourrait attirer une large base d'investisseurs en cas de mise en cotation. Les récentes modifications méthodologiques du Nasdaq, entrées en vigueur en mai 20268, introduisent un mécanisme de prise en charge accéléré permettant, sous réserve des règles applicables, l’intégration de certaines grandes capitalisations dans les indices après seulement environ 15 jours de cotation9. Cela pourrait créer une demande structurelle additionnelle sur la valeur, notamment via les fonds indiciels et les ETF répliquant ces indices.
Si SpaceX en est un exemple marquant, il s'inscrit dans une perspective plus large de grandes entreprises privées à forte croissance qui s'apprêtent désormais à entrer sur les marchés cotés.
Les marchés des introductions en bourse montrent des signes de réouverture, à mesure que la liquidité sur les marchés privés s’améliore
Le marché des introductions en bourse en 2026 montre des signes encourageant de reprise, soutenus par une demande soutenue d’entreprises de croissance dans les secteurs de l’intelligence artificielle et de l’aérospatial, notamment SpaceX, OpenAI et Anthropic. Malgré un début d’année marqué par une volatilité accrue et une dynamique plus modérée, les analyses sectorielles continuent de mettre en évidence un important réservoir d’entreprises susceptibles d’accéder aux marchés cotés à mesure que les conditions se normalisent.10
Cette amélioration du contexte des introductions en bourse se reflète également sur les marchés privés. Le premier trimestre 2026 a été marqué par une dynamique soutenue, en particulier dans le segment du capital-risque en phase avancée, où les financements sont restés fortement concentrés sur un nombre limité d’entreprises dans le domaine de l’intelligence artificielle ayant atteint une taille critique. À un niveau plus global, des signes d’amélioration de la liquidité commencent à apparaitre, bien que cette dynamique demeure hétérogène selon les segments et les entreprises.
Graphique 1 : Volume mondial du capital risque (en USD) et nombre de transactions
Source : Crunchbase, au 31 mars 2026.
En ce qui concerne les entreprises en phase de développement plus précoces, les données de Carta font état de valorisations record et de montants levés en progression, tandis que la dilution lors des tours de financement d’amorçage (Seed11) et de série A12 est restée globalement conforme aux moyennes historiques, autour de 19 % à 20%.13 Cela sous-entend que les investisseurs en capital-risque continuent d’allouer des montants plus importants aux opportunités présentant le plus fort potentiel, malgré un environnement de transaction plus sélectif.
Graphique 2 : Hausse continue des valorisations en phase d’amorçage en 2025
Médiane trimestrielle des valorisations en phase d’amorçage (T4 2022 – T4 2025)
Source : Carta Inc, 5 mars 2026.
À moyen terme, la liquidité constitue un déterminant clé, et une part importante de la valeur demeure encore immobilisée dans le secteur privé. Dans ce contexte, une amélioration des conditions de sortie pourrait agir comme un catalyseur positif pour cette classe d’actifs sur un horizon de 12 à 24 mois.
Les entreprises restent privées plus longtemps
SpaceX, xAI et OpenAI illustrent une tendance plus large : une part croissante de la création de valeur intervient désormais en amont de l’introduction en bourse.
Les investisseurs actifs à la fin des années 1990 et au début des années 2000 se souviendront que nombre des grandes entreprises actuelles — notamment Apple, Cisco, Adobe et Amazon — sont entrées en bourse à un stade relativement précoce de leur développement.14 Cette dynamique a depuis profondément changé.
En 1999, les entreprises restaient en moyenne environ quatre ans sur les marchés privés avant leur introduction en bourse, avec une capitalisation moyenne proche de 500 millions de dollars. Entre 2020 et 2025, cette durée moyenne dépasse désormais 12 ans, concluant donc que les sociétés rejoignent les marchés listés avec une capitalisation significativement plus élevée, d’environ 1,8 milliard de dollars.15 Cette évolution s’explique notamment par les réformes réglementaires du début des années 2000, qui ont élargi l’accès des entreprises aux capitaux privés et soutenu leur capacité à financer leur croissance en demeurant privées plus longtemps.
Graphique 3 : Prédominance croissante des marchés privés
Source : GAM, Liberty Street Advisors, PitchBook, au 31 mars 2026 (côté gauche) ; CB Insights, au 31 mars 2026 (côté droit). LHS = côté gauche ; RHS = côté droit. Les points de vue sont ceux du gestionnaire et sont susceptibles d’évoluer.
En conséquence, une part significative des opportunités d’investissement se situe désormais en dehors des marchés cotés. Environ 77 % des entreprises américaines générant plus de 100 millions de dollars de chiffre d’affaires sont des sociétés privées16, et le nombre de sociétés privées valorisées à plus d’un milliard de dollars est passé d’une seule en 2010 à plus de 1 300 en 202517. Dans ce contexte, alors que l’innovation et la création de valeur se concentrent de plus en plus sur les marchés privés, nous estimons que les investisseurs non exposés à ces segments risquent de ne pas bénéficier pleinement de la prochaine phase de croissance.
Création de valeur en amont de l’introduction en bourse
Le capital-risque traditionnel se concentre principalement sur les entreprises en phase d’amorçage, avec des horizons d’investissement longs. À l’inverse, l’approche privilégie des sociétés en phase avancée, bénéficiant déjà du soutien des sociétés de capital-risque de premier plan. Ces entreprises se caractérisent par une gouvernance structurée, des modèles économiques éprouvés et une génération de revenus significative, et se situent généralement à un horizon de deux à cinq ans d’une opération de liquidité potentielle, qu’il s’agisse d’une introduction en bourse ou cession quelconque.
Ce segment se distingue nettement des horizons d’investissement traditionnels du capital-risque de 10 à 15 ans. Les entreprises sont en général plus matures, avec des produits réels, une base de clientèle établie et des perspectives de croissance claires.
Graphique 4 : Performance des entreprises américaines financées par le capital-risque avec une sortie en IPO
(1er janvier 2010 – 31 décembre 2025)
Source : GAM, Liberty Street Advisors, PitchBook, Y Charts, Nasdaq, SEC Edgar. Données au 31 décembre 2025. L’analyse porte sur un échantillon de 804 sociétés privées américaines financées par le capital risque ayant réalisé une introduction en bourse entre le 1er janvier 2010 et le 31 décembre 2025. Les prix du dernier tour de financement privé ont été ajustés pour tenir compte des fractionnements d’actions intervenus ultérieurement, afin d’assurer la comparabilité des données. L’univers d’analyse inclut uniquement des sociétés américaines anciennement financées par le capital risque et cotées à la Bourse de New York ou au Nasdaq. L’analyse suit l’évolution du cours d’une action individuelle à partir du dernier tour de financement privé et n’intègre pas les éventuelles incidences fiscales ni les commissions de gestion et de performance associées aux investissements sur les marchés privés. Les performances passées ne constituent pas un indicateur fiable des performances futures.
Notre analyse, fondée sur un échantillon de près de 800 sociétés américaines financées par le capital-risque et introduites en bourse sur une période de 15 ans, montre qu’un investissement réalisé lors du dernier tour de financement privé puis conservé jusqu’à six mois après la cotation aurait généré un rendement moyen d’environ 249 %. En comparaison, les investisseurs entrant au moment de l’introduction en bourse auraient enregistré un rendement moyen d’environ 16 %, tandis que ceux ayant acheté au premier jour de cotation auraient, en moyenne, subi des rendements négatifs.
Ces résultats confirment que la création de valeur intervient désormais en grande partie tant que les entreprises restent privées.
Liberty Street Advisors, Inc. gère la stratégie « Private Shares » pour le compte de GAM Investments. Pour en savoir plus sur les marchés privés et les opportunités en capital-risque en phase avancée, veuillez consulter ce lien. Pour toute information complémentaire concernant les opportunités potentielles d’introduction en bourse, nous vous invitons à nous contacter.