Active Thinking

All'ultimo “Active Thinking” Forum di GAM Investments, tre delle nostre menti più brillanti in materia di investimenti hanno discusso il potenziale dei prezzi per i marchi di lusso, la prospettiva di una crescita economica globale più lenta e la ripresa del sentiment degli investitori verso la Cina.

01 febbraio 2022

A cura di Swetha Ramachandran, Investment Manager e Responsabile del fondo GAM Luxury Brands Equity di GAM

C'è una sorta di idea sbagliata che il settore del lusso non possa performare in tempi di inflazione crescente. Al contrario, questo è un settore che tende a performare positivamente in tempi di inflazione perché i beni sottostanti hanno un forte pricing power e i consumatori di prodotti di lusso sono tipicamente anelastici al prezzo.

L’elemento principale del pricing power del settore sta negli alti margini lordi. Per esempio, nelle ultime settimane sia Burberry che Richemont hanno rilasciato dichiarazioni commerciali citando una domanda robusta, indicando che l'aumento dei prezzi non si è ancora dimostrato un deterrente per i loro consumatori target. A completare la capacità del settore del lusso di trasferire le pressioni inflazionistiche ai consumatori, ci sono i bilanci immacolati del settore; queste aziende hanno tipicamente liquidità netta positiva e sono anche al livello basso più basso di leva finanziaria a causa delle misure prese durante la pandemia, il che significa che sono isolate in larga misura dai tassi crescenti che tipicamente accompagnano l'inflazione.

Una tendenza secolare chiave è la crescita a lungo termine del consumatore asiatico, e in particolare cinese. Nonostante l'aumento della classe media in Cina, c'è ancora una percentuale molto piccola di persone che consuma beni di lusso, ma rimane molto ambizioso per i nuovi entranti nella classe media, specialmente i più giovani, fare il loro primo acquisto di lusso. Il settore è tutto basato sul reclutamento. Due terzi dei consumatori di lusso acquistano solo un articolo all’anno; quindi, non è un caso che solo i molto ricchi acquistino il lusso. Questo è destinato ad aumentare, dato che un recente sondaggio di HSBC suggerisce che c'è un livello ragionevolmente alto di ottimismo tra i consumatori di lusso che si aspettano che il loro reddito rimanga piatto o aumenti, il che è in definitiva il motore dei loro acquisti di lusso.

Il mercato del lusso negli Stati Uniti è in crescita, ora rappresenta il 27-28% della domanda globale di lusso, dal 20-23%. Ci sono diverse ragioni per questo. Mentre i tassi di risparmio si stanno normalizzando negli Stati Uniti, la ricchezza delle famiglie è comunque ai massimi storici, il che favorisce il consumo del lusso. Inoltre, la base dei consumatori si sta allargando - più uomini stanno entrando nella categoria, grazie al passaggio al casual e allo streetwear, mentre il lusso non è più appannaggio delle città costiere - nuovi centri di consumo stanno emergendo in città che vanno da Austin ad Atlanta. Soprattutto i consumatori più giovani sono attratti dall'etica del "comprare meno, comprare meglio" a cui il settore aderisce.

A cura di Mark Hawtin, Investment Director e gestore del GAM Star Disruptive Growth di GAM

In un ambiente con tassi d'interesse in aumento e timori per l'inflazione ha senso rivalutare costantemente la nostra visione. Sottosezioni del mercato hanno sperimentato correzioni o ribassi significativi, quindi la fase di acquisto pesante è ormai passata. Verso la fine del 2021 abbiamo ritenuto fosse il caso di avere una maggiore concentrazione sui nomi che mostrano sia la crescita che la redditività, in quanto è probabile che queste aziende facciano meglio nei periodi di transizione. Pensiamo che settori come quello industriale, medico, finanziario e dei trasporti stiano mantenendo questo equilibrio tra crescita e profitto.

La minaccia dell'aumento dei tassi, del ritiro del denaro, della stretta quantitativa e dell'inflazione può creare un mix che rallenta la crescita economica, il che potrebbe esacerbare il de-rating del mercato. Alcune aree del mercato lasciano intendere che una grande flessione è possibile; per noi il grande rischio è il rallentamento della crescita. Se la crescita rallenta, anche le entrate e gli utili inizieranno a rallentare, e quindi la valutazione che stiamo pagando per le aziende inizierà a sembrare costosa. In generale, i nomi ad alta crescita tipicamente scendono prima e si riprendono prima, ma c'è una mancanza di esperienza in contesti di ribasso per i grandi nomi del segmento digitale più maturi (Google, Facebook, Apple). Le aree a maggiore crescita nel mercato richiedono un atteggiamento più attivo quando si investe e si gestisce il rischio in un mercato volatile. Quando la volatilità aumenta, i volumi di scambio aumentano e di conseguenza i numeri delle entrate delle aziende possono essere migliori di quanto il mercato si aspetti. Questo rende difficile prevedere il mercato, ma stabilendo dei livelli, è ancora possibile catturare parte della crescita quando vira.

La stagione delle trimestrali in generale si sta mostrando abbastanza positiva e non abbiamo visto molte variazioni nei risultati degli utili e delle entrate, con l'eccezione dei nomi legati al “work from home”. Non c'è molto a suggerire che la stagione delle trimestrali sarà difficile; nonostante ciò, qualsiasi azienda che dovesse avere un intoppo negli utili subirà gravi ripercussioni sul mercato, quindi dobbiamo essere diligenti. Pensiamo che i clienti dovrebbero cercare opportunità dove i grandi nomi si trovano a livelli più accessibili. Stiamo anche vedendo ulteriori opportunità in aziende che iniziano il processo di de-SPAC. Alcune appaiono positive una volta che iniziano a trattare come una società a sé e non sono più coperte dalle banche d'investimento. Crediamo anche che la Cina sia interessante, dato che ci sono molti nomi a valutazioni basse. Da un punto di vista macro, riteniamo di essere ancora lontani un trimestre, quindi il prossimo potrebbe essere quello giusto.

A cura di Jian Shi Cortesi - Investment Director Azionario Cina e Asia di GAM

L'anno scorso, le azioni cinesi hanno subito una correzione piuttosto significativa, con l'indice MSCI China in calo del 22% nel corso dell'anno, in quanto gli investitori internazionali erano diffidenti nei confronti dei cambiamenti normativi. Questa performance ha avuto un impatto negativo sull'Asia, dato che la Cina è il più grande mercato dell'Asia ex Giappone. Tuttavia, al confronto, gli investitori nazionali erano meno preoccupati e di conseguenza le A-shares sono scese solo del 3% l'anno scorso.

Guardando le valutazioni relative della Cina rispetto all'indice MSCI World, vediamo le valutazioni cinesi al loro punto più basso degli ultimi 10 anni. Questo significa che l'azionario cinese è abbastanza economico rispetto all'azionario globale, ponendo, a nostro avviso, una buona base per la Cina per iniziare a sovraperformare. Tuttavia, le valutazioni economiche da sole non saranno sufficienti; abbiamo bisogno di un catalizzatore e crediamo che il catalizzatore sarà l'allentamento della politica.

L'irrigidimento della politica negli ultimi anni ha portato alla debolezza dell'economia, del mercato immobiliare e dei consumi. La prosperità comune è un obiettivo di lungo periodo per la Cina. Tuttavia, il primo passo verso la prosperità comune è far crescere la torta prima di dividerla equamente, come evidenziato in un recente discorso del presidente Xi.

Negli ultimi tre mesi, abbiamo iniziato a vedere dei passi verso un allentamento con il taglio dei requisiti di riserva delle banche e dei tassi di interesse. Dal punto di vista fiscale, il governo sta accelerando i progetti infrastrutturali e discutendo misure per stimolare i consumi. In passato, la Cina ha implementato misure come i finanziamenti per gli elettrodomestici per le persone a reddito medio-basso, così come la riduzione delle tasse di acquisto sulle vendite di automobili. Queste misure hanno avuto successo e questa volta potremmo anche assistere a un taglio dell'imposta sul reddito personale, in particolare per la fascia più bassa. Come risultato di questi segnali positivi, abbiamo visto che il sentiment degli investitori nei confronti della Cina ha recuperato nel mese di gennaio.