Disruptive Growth: lo scenario di base è particolarmente favorevole alle azioni growth
Dicembre 2023
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All’inizio del 2023 gli strumenti più esposti al rischio hanno fatto meglio del previsto, a fronte di un’attività economica robusta grazie alla liquidità abbondante che ha trainato i consumi e all’apparente frenata dell’inflazione. Il 2024 non potrà contare su questi due fattori, infatti l’inflazione core potrebbe persistere su livelli elevati e la liquidità a disposizione dei consumatori dovrebbe diminuire. Quest’ultimo elemento inizia a riflettersi sulle prospettive meno positive della spesa discrezionale: a livello micro nella spesa al dettaglio, nei volumi dei pagamenti e nei servizi di base, come la consegna a domicilio di alimentari.
La situazione nel mercato azionario nel 2023 probabilmente non era così robusta come sembrano indicare i dati complessivi. Mentre l’indice S&P 500 ha riportato rendimenti intorno al 20%, l’indice S&P equamente ponderato non ha guadagnato. Lungo la curva del rischio, anche il Russell 2000 risulta sostanzialmente invariato nell’anno. I rendimenti dipendono in particolare dai Magnifici 7, ovvero Apple, Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft, Nvidia e Tesla. Il paniere di titoli a mega capitalizzazione di Goldman Sachs ha guadagnato ben il 70% da inizio anno (nel momento in cui scriviamo). L’assenza di questi titoli in portafoglio ha dunque frenato parecchio la performance. A nostro giudizio, sono tre i fattori alla base dell’andamento positivo di tali titoli. Primo, gli investitori sono andati alla ricerca delle azioni di grandi aziende, liquide, sicure e relativamente convenienti. Secondo, alla soglia del 2023 c’era preoccupazione per la crescita economica, e buona parte di questi titoli fanno affidamento su ricavi che dipendono dall’andamento dell’economia, come la pubblicità (Alphabet e Meta) o la vendita al dettaglio (Amazon). Questa è la ragione del sell-off alla fine del 2022 di alcuni dei Magnifici 7. Terzo, a maggio 2023 sono stati pubblicati i risultati del lancio di Chat GPT alla fine dell’anno scorso, con utili eccezionali da parte di Nvidia.
Nel complesso, tutti questi fattori delineano uno scenario di base particolarmente interessante per le azioni growth. È probabile che l’inflazione resti vischiosa, ma su livelli più abbordabili, tra il 4 e il 5%. Ciò dovrebbe impedire ai tassi di interesse di salire ancora. Di fronte alla possibilità di un rallentamento della crescita economica a novembre e del calo di oltre 50 p.b. dei rendimenti decennali negli Stati Uniti, abbiamo assistito a un brusco rally dell’azionario. I fondamentali growth non hanno subito variazioni, e oltre il 90% delle società tecnologiche dell’S&P nel 3° trimestre 2023 ha riportato utili oltre le aspettative. Crediamo che nei prossimi trimestri non sarà diverso. La crescita resta solida. Comunque, le valutazioni dei Magnifici 7 sembrano tirate rispetto al mercato. L’indice S&P 500 scambia a 18 volte gli utili previsti nel 2024 (Goldman Sachs), dunque ben oltre le medie degli ultimi 30 anni. Al contrario, l’S&P equamente ponderato scambia a 14 volte gli utili 2024, intorno ai minimi della media a 30 anni. Il PE a termine dei Magnifici 7 è di 29. A nostro giudizio, tale elemento indica che le azioni growth resteranno robuste, ma i vincitori non saranno tra i Magnifici 7. I temi alla base dei migliori rendimenti saranno intelligenza artificiale, sanitario, immagazzinamento e Software as a Service (SaaS): il 2024 sarà un mercato per le strategie bottom-up.
Il jolly per le strategie disruptive growth sarà la Cina, dove le valutazioni sono crollate attestandosi a livelli estremamente bassi. I tentativi di stimolare la crescita nell’economia cinese, in uno scenario caratterizzato da una bassissima inflazione, dovrebbero essere ricompensati da rendimenti elevati nell’azionario. Per tale ragione, crediamo che i rischi macroeconomici e geopolitici siano già stati scontati.
In breve, riteniamo che le azioni growth continueranno a fare bene nel 2024, ma non grazie ai Magnifici 7, mentre la Cina sarà il jolly grazie al buon profilo di rischio e rendimento.
Avvertenze e informazioni importanti
Le informazioni contenute nel presente documento sono fornite a titolo puramente informativo e non costituiscono una consulenza di investimento. Le opinioni e le valutazioni contenute nel presente documento possono cambiare e riflettono il punto di vista di GAM nell'attuale contesto economico. Non si assume alcuna responsabilità per l'accuratezza e la completezza delle informazioni contenute nel presente documento. Le performance passate non sono un indicatore delle tendenze attuali o future. Gli strumenti finanziari citati sono forniti a scopo puramente illustrativo e non devono essere considerati un'offerta diretta, una raccomandazione di investimento o una consulenza di investimento o un invito a investire in qualsiasi prodotto o strategia di GAM. Il riferimento a un titolo non costituisce una raccomandazione ad acquistare o vendere quel titolo. I titoli elencati sono stati selezionati dall'universo dei titoli coperti dai gestori di portafoglio per aiutare il lettore a comprendere meglio i temi presentati. I titoli inclusi non sono necessariamente detenuti da alcun portafoglio, non rappresentano alcuna raccomandazione da parte dei gestori di portafoglio né una garanzia di realizzazione degli obiettivi.
Questo materiale contiene dichiarazioni previsionali relative agli obiettivi, alle opportunità e alla performance futura del mercato statunitense in generale. Le dichiarazioni previsionali possono essere identificate dall'uso di parole come "credere", "aspettarsi", "anticipare", "dovrebbe", "pianificato", "stimato", "potenziale" e altri termini simili. Esempi di dichiarazioni previsionali sono, a titolo esemplificativo ma non esaustivo, le stime relative alle condizioni finanziarie, ai risultati delle operazioni e al successo o meno di una particolare strategia di investimento. Tutte sono soggette a vari fattori, tra cui, a titolo esemplificativo, le condizioni economiche generali e locali, l'evoluzione dei livelli di concorrenza all'interno di determinati settori e mercati, le variazioni dei tassi d'interesse, le modifiche legislative o regolamentari e altri fattori economici, competitivi, governativi, normativi e tecnologici che influenzano le operazioni di un portafoglio e che potrebbero far sì che i risultati effettivi differiscano materialmente dai risultati previsti.Tali dichiarazioni sono di natura previsionale e comportano una serie di rischi noti e ignoti, incertezze e altri fattori e, di conseguenza, i risultati effettivi potrebbero differire materialmente da quelli riflessi o contemplati in tali dichiarazioni previsionali.Si invitano i potenziali investitori a non fare eccessivo affidamento su qualsiasi dichiarazione o esempio di previsione.Nessuno di GAM, né delle sue affiliate o dei suoi principali, né di qualsiasi altra persona fisica o giuridica si assume l'obbligo di aggiornare le dichiarazioni previsionali a seguito di nuove informazioni, eventi successivi o qualsiasi altra circostanza.Tutte le dichiarazioni contenute nel presente documento si riferiscono esclusivamente alla data in cui sono state rilasciate.
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