Emerging Market Debt: Outlook 2026
Dicembre 2025 | Philip Meier | Belinda Hill
Guardando al 2026, il debito dei mercati emergenti (EMD) si trova in una rara congiuntura di resilienza macroeconomica, fattori tecnici favorevoli e valutazioni interessanti.
Dopo anni di sottoallocazione e forti deflussi, le allocazioni nel debito dei mercati emergenti rimangono storicamente basse, lasciando la classe di attività pulita dal punto di vista del posizionamento e sempre più interessante per gli investitori globali alla ricerca di reddito, diversificazione ed esposizione alla crescita strutturale a lungo termine.
Con il ciclo dei tassi statunitensi al picco, le preoccupazioni fiscali in aumento nei mercati sviluppati (DM) e il dollaro in graduale indebolimento, gli investitori stanno rivalutando dove si trova il valore reale nel reddito fisso. I mercati emergenti continuano a offrire rendimenti reali interessanti, sostenuti da rendimenti nominali più elevati e da un'inflazione in moderazione. L'Organizzazione per la cooperazione e lo sviluppo economico (OCSE) prevede una crescita del PIL reale dei mercati emergenti del 3,9% nel 2026, più del doppio rispetto all'1,5% previsto per i mercati sviluppati.1In combinazione con rendimenti compresi tra il 6,0% e il 9,0% sui titoli sovrani in valuta forte, sui titoli sovrani in valuta locale e sulle obbligazioni societarie in valuta forte, questi fattori costituiscono la spina dorsale della nostra strategia. Con le banche centrali dei mercati emergenti che hanno inasprito la politica monetaria in anticipo e ora stanno passando a cicli di allentamento, e con i rendimenti reali che offrono sostanziali margini di sicurezza, il 2026 si preannuncia come un anno ricco di opportunità per questa classe di attività.
Il debito dei mercati emergenti può offrire rendimenti costanti in un contesto di slittamento fiscale negli Stati Uniti, debolezza del dollaro e divergenze politiche?
Cresce la preoccupazione per la sostenibilità fiscale a lungo termine degli Stati Uniti e il deprezzamento del dollaro. Riteniamo che il debito dei mercati emergenti, con rendimenti reali più elevati e bilanci più puliti, possa fornire non solo reddito, ma anche resilienza e diversificazione del portafoglio.
Il debito dei mercati emergenti rimane uno dei pochi segmenti del reddito fisso globale che offre rendimenti reali positivi. I rapporti debito/PIL dei mercati emergenti rimangono significativamente inferiori a quelli dei mercati sviluppati e i dati tecnici sono più puliti dopo anni di deflussi. Il nostro scenario di base per il 2026 prevede rendimenti totali dell'8-10%, trainati da un carry interessante, dal potenziale apprezzamento delle valute locali in alcuni mercati e da una moderata compressione degli spread tra gli emittenti sovrani e societari di qualità superiore.
Con le banche centrali dei mercati emergenti che stanno passando in modo più deciso a cicli di allentamento monetario – con un margine di riduzione di 150-200 punti base fino al 2026 – la politica monetaria sta diventando più favorevole alle obbligazioni. I rendimenti reali rimangono elevati, soprattutto nei mercati in valuta locale, fornendo significativi ammortizzatori contro l'inflazione e la volatilità valutaria. Un graduale indebolimento del dollaro USA del 3-5% aggiunge un contesto costruttivo per le esposizioni legate al cambio. I titoli sovrani in valuta forte offrono rendimenti nominali interessanti in USD, soprattutto nei paesi che mostrano un miglioramento della disciplina fiscale, un riequilibrio esterno o uno slancio riformista.
Una gestione attiva, che utilizzi strumenti quali la gestione della duration, il posizionamento in termini di valore relativo e le sovrapposizioni tattiche, sarà fondamentale per affrontare i cambiamenti di politica, gli sviluppi geopolitici e la volatilità dei mercati globali.
Lezioni dal 2025
La lezione principale del 2025 è stata chiara: la differenziazione è importante, sia in termini di credito che di geografia. Nonostante la volatilità legata agli annunci sui dazi statunitensi di aprile e al rinnovato rafforzamento del dollaro a metà anno, la crescita dei mercati emergenti è rimasta stabile al 4,1%.
In primo luogo, i rischi tariffari e geopolitici sono sempre più specifici per settore e paese, con le società dell'ASEAN e i titoli sovrani dell'Europa orientale che hanno dimostrato di essere resilienti. Nel 2026, stiamo traducendo questa lezione in un'esposizione più mirata, evitando un'eccessiva concentrazione nei crediti sensibili al commercio e ponendo l'accento sui beneficiari del commercio tra i mercati emergenti.
In secondo luogo, il 2025 ha ribadito che lo slancio del credito supera i rating creditizi statici. Nel settore sovrano, diversi emittenti high yield hanno sovraperformato grazie ai significativi progressi compiuti in materia di consolidamento fiscale, all'ottenimento di finanziamenti esterni o all'attuazione di riforme strutturali. Al contrario, alcuni titoli sovrani investment grade hanno sottoperformato a causa dell'incertezza politica e dello slittamento fiscale che hanno minato la fiducia degli investitori. Il credito societario ha invece registrato una dinamica opposta: le società investment grade hanno ampiamente sovraperformato quelle ad alto rendimento, grazie alla solidità dei bilanci e alla capacità difensiva del settore. Nel complesso, la lezione è chiara: i mercati hanno premiato i cambiamenti positivi, sia attraverso upgrade, narrazioni di riforma o l'attuazione di politiche credibili.
In terzo luogo, gli asset in valuta locale hanno registrato una performance solida, beneficiando di differenziali di rendimento reali favorevoli, di una normalizzazione precoce delle politiche e di un miglioramento del sentiment degli investitori. Le valute dei mercati emergenti hanno beneficiato della credibilità interna e dell'indebolimento del dollaro.
Opportunità nel 2026
In un contesto caratterizzato da rendimenti ridotti nei mercati sviluppati e crescente fragilità fiscale, il debito dei mercati emergenti si sta riaffermando come allocazione strategica
Le opportunità offerte dal debito dei mercati emergenti sono probabilmente le più interessanti degli ultimi anni. I mercati obbligazionari globali stanno affrontando il rischio di reinvestimento, con i rendimenti dei mercati sviluppati in calo e l'inflazione che rimane elevata. I mercati emergenti, al contrario, offrono rendimento, crescita e diversificazione, tutto in un'unica asset class.
All'interno di questa asset class, i titoli sovrani in valuta locale continuano a beneficiare di cicli di inasprimento monetario precoci e credibili, che ora stanno lasciando il posto a un allentamento. Questo, combinato con rendimenti reali ancora interessanti e dinamiche inflazionistiche in miglioramento, offre un potenziale di carry e di duration in mercati selezionati. Anche i titoli sovrani in valuta forte presentano un valore nei paesi orientati alle riforme, mentre le società mantengono bilanci sani e un indebitamento modesto rispetto alle loro controparti dei mercati sviluppati.
I fattori tecnici stanno diventando favorevoli. Dopo anni di deflussi sostenuti, il debito dei mercati emergenti è sottovalutato e il 2025 ha visto un significativo aumento della partecipazione crossover. Con una modesta nuova emissione netta, le dinamiche della domanda e dell'offerta sono più equilibrate, creando un contesto favorevole per la performance e il coinvolgimento degli investitori.
Infine, l'indebolimento del dollaro, determinato dalle crescenti preoccupazioni sulla sostenibilità fiscale degli Stati Uniti e dal più ampio dibattito sul deprezzamento, aggiunge un vento favorevole per i mercati emergenti, in particolare quelli locali. Sebbene non siano il principale motore di rendimento, il miglioramento della liquidità esterna e la relativa stabilità valutaria potrebbero migliorare la performance.
Considerato il panorama in evoluzione, in cui la geopolitica, la politica industriale e i riassetti commerciali stanno assumendo un ruolo sempre più importante nei risultati degli investimenti, la flessibilità e la gestione attiva saranno fondamentali. L'opportunità è reale, ma lo è anche la necessità di rimanere agili nel gestire sia il rischio che il rendimento in un universo dei mercati emergenti in continua evoluzione.
In un mondo caratterizzato da rendimenti ridotti nei mercati sviluppati e da una crescente fragilità fiscale, il debito dei mercati emergenti si sta riaffermando come allocazione strategica, non solo come operazione tattica. Offre rendimenti interessanti, diversificazione e allineamento con le tendenze di crescita globali. Con rendimenti reali che rimangono attraenti rispetto ai mercati sviluppati, sostenuti dal miglioramento delle dinamiche inflazionistiche e da fondamentali fiscali più solidi, il reddito fisso dei mercati emergenti offre agli investitori una preziosa protezione dall'inflazione e la generazione di reddito. Riteniamo che il reddito fisso dei mercati emergenti sia ben posizionato per il 2026.
GAM collabora con Gramercy, che gestisce le strategie relative al debito dei mercati emergenti per GAM Investments.
1Fonte: Gramercy, OCSE, Prospettive economiche dell'OCSE, Relazione intermedia settembre 2025: Trovare il giusto equilibrio in tempi incerti, 23 settembre 2025.