È il momento giusto per investire in India?

Ygal Sebban e Meera Patel, membri del team GAM Emerging Markets Equity, condividono le loro opinioni sull'India, sottolineando le valutazioni elevate e l'esposizione diretta limitata al ciclo globale degli investimenti nell’Intelligenza Artificiale. Detto questo, vedono emergere opportunità selettive all'interno di questo mercato.

31 marzo 2026

Essendo un importante importatore di energia, l'India ha risentito fortemente della guerra in Medio Oriente. Sebbene l'India abbia sottoperformato gli altri mercati emergenti (EM) dalla seconda metà del 2024, a nostro avviso le valutazioni rimangono elevate¹, lasciando spazio a un ulteriore declassamento se la dinamica degli utili non si rafforzerà.

Sebbene i fondamentali a lungo termine dell'India rimangano attraenti, le valutazioni elevate e l'esposizione limitata al ciclo globale dell'IA giustificano un atteggiamento cauto nel breve termine. L'impatto dei prezzi del petrolio e del gas più elevati per un periodo più lungo sarà dannoso per l'economia indiana.

Buona storia strutturale, ma non ancora

L'India è la principale economia in più rapida crescita al mondo, con un tasso di crescita del PIL previsto del 7,0% nel 2026², sostenuto da convincenti fattori di crescita strutturale, tra cui una popolazione numerosa e giovane con un'età media di 29 anni.

L'India può sembrare un'opportunità di investimento interessante, eppure nel 2025 ha sottoperformato la maggior parte dei mercati emergenti, registrando un rendimento del 3,8% in dollari USA contro il 30,6% dell'indice MSCI Emerging Markets³. Tra il 1° gennaio e il 20 marzo 2026, l'India ha sottoperformato i mercati emergenti in generale del 20,3% in dollari USA⁴.

A nostro avviso, l'India deve affrontare diverse sfide a breve e medio termine, che potrebbero essere mascherate dalla crescita del PIL nominale.

Fattori macroeconomici e geopolitici

Rappresentando il 20% delle esportazioni di beni dell’India, l’incertezza sui dazi statunitensi ha dominato i titoli dei giornali nel 2025, con un dazio del 50% su alcune esportazioni che ha creato incertezza sulle prospettive di crescita future. All’inizio di febbraio 2026 è stato annunciato un accordo commerciale molto atteso, che ha ridotto i dazi al 18% e sembra aver contribuito a un rapido ribaltamento del sentiment.

Alla fine di febbraio 2026, la Corte Suprema degli Stati Uniti ha annullato, per motivi costituzionali, i dazi imposti da Trump ai sensi dell’International Emergency Economic Powers Act (IEEPA). In risposta, Trump ha imposto dazi globali del 15% applicabili universalmente ai sensi della Sezione 122, riducendo di fatto l’aliquota tariffaria complessiva dell’India dal 18% al 15%, in un clima di rinnovata incertezza. I prodotti elettronici e farmaceutici rimangono esenti e prevediamo che alcuni settori, in particolare quello automobilistico, dell'acciaio e dell'alluminio, potrebbero trovarsi ad affrontare dazi differenziali . Tra i beneficiari diretti dell'accordo commerciale figurano i settori industriali quali cavi e fili, macchinari e prodotti chimici speciali, nonché i settori ciclici.

L'attacco coordinato di Stati Uniti e Israele contro l'Iran ha comportato una nuova ondata di rischio geopolitico nei mercati, con l'India particolarmente vulnerabile ai picchi dei prezzi del petrolio, dato che l'85% del suo greggio è importato, metà dal Medio Oriente⁵, e oltre il 70% delle sue importazioni di gas naturale attraversa lo Stretto di Hormuz⁶. Già al quarto giorno di guerra, l'India ha iniziato a ridurre le forniture di gas alle industrie del 10-30%. Al sesto giorno, il governo statunitense ha concesso una deroga alle sanzioni della durata di 30 giorni, consentendo alle raffinerie indiane di acquistare temporaneamente energia russa e iraniana. Ciò ha permesso di mantenere l’approvvigionamento di petrolio relativamente ben protetto; tuttavia, la disponibilità di gas rimane criticamente limitata, con circa 15 giorni di scorte al 17 marzo⁷. Effetti di secondo ordine stanno ora emergendo lungo le catene di approvvigionamento di fertilizzanti, plastica e imballaggi, nonché sui beni di consumo a valle e, infine, sulle famiglie. La prevista risposta fiscale e gli aumenti dei prezzi amministrati rischiano di ripercuotersi sulle imprese e sulle famiglie.

Queste preoccupazioni geopolitiche continuano a pesare sul sentiment, il che a sua volta sta accelerando i deflussi di investimenti istituzionali esteri (FII) nel breve termine. Nel 2025 gli investitori stranieri hanno venduto 18,3 miliardi di dollari di azioni indiane⁸ rispetto a 410 miliardi di dollari di afflussi di portafoglio per le azioni dei mercati emergenti in generale⁹. Negli ultimi cinque anni, la quota di proprietà estera delle azioni indiane è diminuita ed è ora al livello più basso dal 2012, in particolare nei titoli a grande capitalizzazione.

Grafico 1: La proprietà domestica supera la proprietà estera nelle azioni indiane

Oltre ai deflussi di FII, l'India ha faticato ad attrarre investimenti diretti esteri (IDE) significativi, rispetto ad altre economie asiatiche emergenti, il che è essenziale per una crescita sostenibile. Gli IDE netti si sono attestati a circa lo 0,5% del PIL nell'anno fiscale 2025, il minimo degli ultimi 18 anni a causa dell'elevato rimpatrio di capitali da parte delle imprese straniere. Nel corso dell'ultimo anno, Nuova Delhi ha introdotto diverse riforme volte ad attrarre maggiori capitali, tra cui la semplificazione delle norme in materia di fallimento e del codice del lavoro. Un calendario elettorale statale meno fitto riduce l'incertezza politica, consentendo l'attuazione di riforme strutturali a lungo termine e una spesa fiscale costante, fornendo un vento favorevole ai titoli azionari indiani.

Grafico 2: Afflusso netto di IDE (in % del PIL)

Le rimesse, che ora superano gli IDE lordi, sono diventate una fonte sempre più cruciale di finanziamento esterno. Il 38% delle rimesse indiane proviene dal Consiglio di cooperazione del Golfo (GCC), il che le rende vulnerabili a un conflitto regionale prolungato.¹⁰

Grafico 3: Le rimesse sono una fonte di afflussi esteri più importante degli IDE
Afflussi di rimesse rispetto agli IDE del gruppo (miliardi di dollari)

Un altro fattore alla base della sottoperformance del mercato azionario in USD è stata la debolezza della valuta. La rupia indiana (INR) si è deprezzata dell’11,2% dal 5 maggio 2025 al 20 marzo 2026, con il tasso di cambio effettivo reale (REER) a livelli che non si registravano dal 2014. Il percorso verso la ripresa dipende in larga misura dalla politica valutaria della Reserve Bank of India (RBI), che ha attutito il calo della rupia. Nel frattempo, la rupia potrebbe subire un impatto negativo dall’aggravarsi del deficit delle partite correnti legato all’attuale conflitto e all’aumento dei prezzi delle materie prime.

Grafico 4: Il tasso di cambio effettivo reale della rupia indiana si è deprezzato negli ultimi mesi

L'inflazione ha registrato una ripresa dopo aver toccato i minimi storici dello 0,25% su base annua (a/a) nell'ottobre 2025, in parte a causa di una revisione dell'anno di riferimento della serie dell'Indice dei prezzi al consumo (IPC), salendo al 3,2% a/a nel febbraio 2026¹¹. Ciò è dovuto all'inversione della deflazione dei prezzi dei prodotti alimentari e al rapido aumento dei prezzi dei metalli preziosi, piuttosto che a un cambiamento fondamentale della domanda. La RBI, che punta a un'inflazione compresa tra il 2% e il 6%, ha aumentato a febbraio la sua proiezione di inflazione per l'anno fiscale 2026 al 2,1%.¹² Riteniamo che l'inflazione potrebbe continuare a salire nei prossimi mesi, con prezzi dell'energia e dei generi alimentari in aumento.

A seconda dell'entità e della durata delle interruzioni nello Stretto di Hormuz, UBS stima che l'India dovrebbe essere in grado di tollerare un prezzo massimo del petrolio di circa 80 USD affinché l'inflazione rimanga gestibile. Un periodo prolungato al di sopra di questo livello – il petrolio supera già i 100 USD – indebolirebbe probabilmente la rupia indiana (INR) e metterebbe ulteriormente sotto pressione i saldi con l'estero. UBS stima inoltre che ciò si tradurrebbe in un impatto di 75 punti base (pb) sull'inflazione dell'IPC.¹³

Posizionamento degli investitori

Grafico 5: Posizionamento degli investitori in India rispetto all'indice MSCI EM

All'interno dei fondi dei mercati emergenti, il posizionamento degli investitori in India è sempre più sottopesato. Ciò può essere spiegato da tre fattori sottostanti:

1. Esposizione limitata al tema globale dell'IA
   Il tema globale dell’intelligenza artificiale (IA), sia a livello hardware che software, ha dominato i titoli dei giornali e l’andamento dei mercati negli ultimi 18 mesi. Il mercato azionario indiano, tuttavia, è fortemente sbilanciato verso il settore finanziario e le società orientate al consumo, che rappresentano quasi il 50% dell’indice MSCI India¹⁴. Con un numero limitato di società specializzate esclusivamente nell’IA, l’India ha fatto da fonte di finanziamento per la riallocazione di capitali verso investimenti nell’IA in altre parti dell’Asia.
   
   Le società indiane di servizi informatici (IT), che consentono in una certa misura l'implementazione e la manutenzione di strumenti di IA nelle aziende, sono state sottoposte a pressioni negli ultimi mesi, parallelamente alla più ampia ondata di vendite nel settore del software. Le preoccupazioni relative all'automazione guidata dall'IA si sono estese ai modelli tecnologici ad alta intensità di manodopera, comprese le attività di pagamento e le piattaforme. Nonostante il recente declassamento, il settore rimane costoso rispetto all'universo più ampio dei mercati emergenti e, a nostro avviso, è strutturalmente a rischio poiché il modello di outsourcing IT è obsoleto e richiederà meno manodopera. Si stima che il 5% della forza lavoro indiana sia impiegata nel settore IT, con una retribuzione media di circa sei volte superiore alla media nazionale, rappresentando circa il 5-6% dei consumi e delle transazioni immobiliari residenziali in India¹⁵.
   
   Nel lungo termine, prevediamo un rapido sviluppo delle capacità dell’India nel campo dell’IA, come dimostrato dal recente India AI Impact Summit 2026 tenutosi a Nuova Delhi, che ha raccolto oltre 250 miliardi di dollari in impegni di investimento per le infrastrutture di IA e 20 miliardi di dollari in impegni di venture capital nel settore deep-tech¹⁶. Una sfida fondamentale per lo sviluppo dell’IA è la capacità di trattenere i talenti altamente qualificati in India e la creazione di opportunità di lavoro di alta qualità.


2. Riallocazione di capitali verso altri mercati emergenti
   Nel corso del 2025, sono stati registrati deflussi netti di investitori in otto dei dodici mesi, a causa dell'incertezza sulle prospettive di crescita. Il capitale riassegnato dall'India è stato reindirizzato verso la Corea del Sud e Taiwan, sede di aziende leader nel settore dell'IA lungo tutta la catena del valore: fonderia (TSMC), memorie (SK Hynix, Samsung Electronics), progettazione di circuiti integrati (IC) (MediaTek) e l'ecosistema hardware più ampio, inclusi packaging, test, IDM e ODM¹⁷.
   
   Le aspettative sugli utili nei mercati emergenti sono aumentate in modo significativo nell'ultimo mese, con il 94% dei rialzi guidati dal settore IT, concentrato principalmente in Corea e Taiwan.
   
   

   Grafico 6: Contributo dell’indice MSCI EM alla variazione su tre mesi degli utili attesi a 12 mesi

    
   Fonte: UBS, MSCI, a febbraio 2026.
   
   Inoltre, parte di questa riallocazione di capitali è tornata anche in Cina, dopo un periodo in cui gli investitori si sono chiesti se la seconda economia più grande fosse ancora investibile e hanno invece spostato i fondi verso l'India. Il sentiment negativo e le valutazioni depresse nel 2024 hanno portato Pechino ad adottare misure di stimolo significative nel 2025, tra cui l'allentamento monetario, il sostegno al settore immobiliare e l'aumento della spesa fiscale. Queste misure hanno gradualmente riportato l'interesse degli investitori sul mercato.

3. Valutazioni elevate
   Nonostante le recenti correzioni, riteniamo che il mercato azionario indiano rimanga costoso, con un rapporto prezzo/utili (P/E) atteso pari a circa 21x, superiore a quello di molti altri mercati emergenti, mentre l’indice MSCI Emerging Markets si attesta a circa 13x.¹⁸, Sebbene tale valore sia inferiore al picco di 25x raggiunto nel 2023, il multiplo è rimasto costantemente elevato negli ultimi cinque anni¹⁹.
   
   

   Grafico 7: P/E a 12 mesi dell'MSCI India

    
   Fonte: FactSet, MSCI, Goldman Sachs Global Investment Research, a febbraio 2026.
   
   

   La crescita dell'India è trainata principalmente dai consumatori interni e si prevede che il settore dei beni di consumo discrezionali crescerà a un tasso di crescita annuale composto (CAGR) del 12% tra il 2025 e il 2030²⁰. Il settore è scambiato a multipli elevati di 42-50x P/E, con gli operatori del retail in forte crescita che registrano i multipli più alti e i rapporti prezzo/utili rispetto alla crescita (PEG) più elevati, che raggiungono anche 2 nel caso del rivenditore Titan, ad esempio.

   Il settore è ulteriormente sostenuto dall'8ª Commissione Retributiva, una revisione delle strutture salariali e pensionistiche che interessa circa 11,2 milioni di dipendenti pubblici e pensionati²¹. Prevista per essere finalizzata entro il 2027, questa commissione potrebbe aumentare gli stipendi dei dipendenti pubblici di circa il 6% all'anno²², stimolando la domanda di beni discrezionali e aumentando i flussi verso i mercati dei capitali attraverso maggiori allocazioni dei fondi pensione.

   I titoli finanziari sembrano avere una valutazione più ragionevole, con un P/E intorno a 20 e un rapporto PEG tipicamente compreso tra 0,65 e 1²³. Il settore è stato sostenuto da una crescita costante del credito del 14,4% su base annua²⁴ e da livelli record di crediti in sofferenza. Tuttavia, il nuovo contesto macroeconomico ccaratterizzato da prezzi più elevati dell'energia e dei generi alimentari potrebbe influire sulla redditività delle banche, favorendo margini di interesse netti (NIM) più elevati ma comportando anche il rischio di un aumento dei crediti in sofferenza (NPL). Molte banche stanno diversificando la propria attività verso servizi finanziari specializzati, come la gestione patrimoniale, che sta crescendo a un CAGR del 15-17% tra gli esercizi 2025 e 2030²⁵.

Dove vediamo il potenziale maggiore?

In India, vediamo il potenziale maggiore nel conglomerato indiano Reliance Industries, che opera nei settori dell'energia, della petrolchimica, della vendita al dettaglio, dei servizi digitali, delle nuove energie e dei media.

Reliance sta passando da un'attività prevalentemente incentrata sul petrolio e sui prodotti chimici, che attualmente rappresenta oltre il 50% dei ricavi²⁶, a un conglomerato più diversificato e orientato alla tecnologia. Un elemento chiave di questa trasformazione è la costituzione di Reliance Intelligence, una nuova controllata focalizzata su investimenti su larga scala nell'intelligenza artificiale. Considerata la comprovata esperienza del management nella realizzazione di progetti di grandi dimensioni e ad alta intensità di capitale, questa iniziativa ha il potenziale per sostenere la creazione di valore a lungo termine, subordinatamente all'esecuzione e ai fattori di mercato.

Nel lungo termine, la strategia di Reliance in materia di IA dovrebbe comprendere infrastrutture di IA su scala nazionale, oltre a servizi di IA rivolti sia ai consumatori che alle imprese. Ciò è sostenuto dall’impegno a investire 110 miliardi di dollari in data center, approvvigionamento energetico correlato e piattaforme cloud nei prossimi sette anni²⁷. Questi data center saranno alimentati interamente dall'ecosistema di energia verde di Reliance, composto da energia solare, celle a combustibile, idrogeno verde e accumulo in batterie, consentendo una completa integrazione verticale, che consideriamo un vantaggio competitivo fondamentale. Stimiamo che il business delle nuove energie rappresenti attualmente circa il 9% del valore aziendale di Reliance, con un significativo potenziale di crescita.

Proprio come Reliance ha democratizzato le chiamate vocali e i servizi dati in India nel 2016, tramite la sua divisione di servizi digitali Jio, ci aspettiamo che lo stesso modello possa emergere nell'adozione degli strumenti di IA. Jio Platforms è stimata al 30% del valore totale del gruppo²⁸, ha una base di utenti di oltre 500 milioni di clienti²⁹ e dovrebbe essere scorporata e quotata nel primo semestre del 2026³⁰, fornendo un ulteriore potenziale catalizzatore per il titolo.

Reliance gestisce inoltre un'attività di vendita al dettaglio di primo piano, che attualmente contribuisce per oltre un terzo ai ricavi totali³¹. Sebbene il segmento abbia dovuto affrontare alcune difficoltà nel breve termine a causa del rallentamento dei consumi interni, prevediamo che rimanga un motore di crescita fondamentale nel lungo termine. Il settore dei beni di largo consumo (FMCG) è attualmente gestito da Reliance Retail Ventures Limited, e sono in corso piani per riorganizzare l'unità come controllata diretta di Reliance Industries. Stimiamo che l'attività di vendita al dettaglio offline rappresenti circa il 26% del valore totale del gruppo.

Il recente declassamento del settore dei beni di consumo è stato parzialmente compensato dall'inasprimento dei mercati energetici a seguito della guerra in Medio Oriente, che ha determinato un aumento dei margini di raffinazione che probabilmente rimarranno elevati fino a quando non migliorerà la visibilità dell'offerta. Reliance ha già iniziato a dirottare le spedizioni dal Medio Oriente verso il Sud-Est asiatico in risposta a questa situazione.

Reliance sta ora entrando in una fase di monetizzazione a seguito del suo quarto ciclo di spese in conto capitale (CapEx), con una crescita degli utili prevista intorno al 12% tra il 2025 e il 2028³². Con un P/E 2028E (stimato) di 17x, circa il 10% al di sotto della sua media storica,³³ riteniamo che Reliance possa rappresentare un'esposizione interessante per gli investitori che cercano di accedere alla crescita nei settori della vendita al dettaglio, delle nuove energie e dell'intelligenza artificiale a una valutazione che appare ragionevole rispetto alla sua storia.

La nostra opinione

A nostro avviso, le prospettive strutturali a lungo termine dell’India rimangono convincenti, sostenute da dati demografici favorevoli, dallo slancio delle riforme e dall’aumento dei consumi interni. Tuttavia, le valutazioni elevate, i cambiamenti nell’allocazione globale del capitale e le implicazioni negative dell’evoluzione del contesto geopolitico suggeriscono un approccio selettivo nel breve termine. In questo contesto, riteniamo che, in questa fase del ciclo, siano le opportunità selettive, piuttosto che un’esposizione generalizzata, a offrire il profilo rischio/rendimento più interessante.

Il team GAM Emerging Markets Equity, guidato da Ygal Sebban, gestisce le strategie azionarie dei mercati emergenti presso GAM Investments. Per saperne di più su Ygal e Meera.