Una divisione rassicurante

19 giugno 2026

• L’America sta assistendo alla nascita di una nuova economia industriale
• Mentre i consumatori statunitensi registrano aumenti salariali reali minimi
• Queste tendenze hanno importanti implicazioni per il mercato azionario

A economisti e analisti è stato a lungo insegnato che l’economia statunitense è dominata dai consumatori, e naturalmente ciò è confermato dal ben consolidato contributo dei consumi alla crescita economica nel corso del tempo. Le stime relative alla quota dei consumi sul prodotto interno lordo (PIL) statunitense si sono generalmente attestate tra il 66% e il 70%¹ dal 2000, a seconda della metodologia utilizzata. Tuttavia, il predominio relativo dei consumatori non è una costante e, di recente, nuove fonti di crescita industriale stanno iniziando a farsi sentire nella più grande economia del mondo. Gran parte di questo fenomeno è legato all’intelligenza artificiale (IA) e ad altri investimenti tecnologici - si pensi ai data center e all’automazione.

Per gli investitori ciò solleva questioni intriganti e pertinenti - è problematico che l’economia si stia allontanando dal consumatore, data la storica dipendenza sia di quest’ultimo che del mercato azionario da un consumo forte e stabile? Oppure la natura in evoluzione dell’economia sta di fatto confermando ciò che sta accadendo nel mercato azionario? Ritengo che la posta in gioco sia alta, dato che le valutazioni del mercato azionario statunitense sono relativamente elevate, con il rapporto prezzo/utili previsto sull’indice S&P 500 pari a 21,5x all’11 giugno rispetto a una media di 18,2x dalla fine degli anni ’80.* L’imminente IPO di SpaceX con un obiettivo di raccolta di 75 miliardi di dollari – che implica una valutazione di 1,75 trilioni di dollari² – sembra di per sé aumentare l’urgenza.

Cambiamento delle abitudini - il consumo domina ma gli investimenti sono in crescita:

Contributo alla crescita del PIL reale, % variazione rispetto all’anno precedente

I consumatori statunitensi avvertono la stretta

A partire dai consumatori statunitensi, che dal 2020 non hanno certo avuto vita facile. Da allora i salari reali sono aumentati di pochissimo³, i dati del Bureau of Labor Statistics indicano infatti che, nell’anno fino alla fine di maggio 2026, i salari reali sono cresciuti in media solo dello 0,5%⁴. In parole povere, per la maggior parte degli americani non si è registrato alcun aumento percepibile del potere d’acquisto nell’arco di mezzo decennio.⁵Le ragioni sono numerose, ma il problema principale è stato il livello inaspettatamente elevato dell’inflazione nell’economia statunitense – e, di fatto, in quella globale – dalla fine della pandemia, il che ha fatto sì che i salari, pur aumentando, non siano riusciti a tenere il passo. Anche la disuguaglianza potrebbe svolgere un ruolo indesiderato, con i lavoratori più qualificati e con salari più alti che riescono a stare al passo con l’inflazione in un modo in cui il resto della forza lavoro semplicemente non ci riesce.⁶ In ogni caso, a mio avviso, le conseguenze sono evidenti sotto forma di cambiamento delle abitudini, tra cui consumi generalmente più contenuti dal 2020 e, cosa significativa, il fatto che i rivenditori discount come Walmart stiano ottenendo risultati migliori rispetto ai tradizionali come Macy’s, poiché gli acquirenti privilegiano il risparmio rispetto alla qualità⁷. Il nuovo CEO di Kraft Heinz, Steve Cahillane, lo ha espresso chiaramente all’inizio di maggio, dichiarando a Bloomberg che «i consumatori stanno letteralmente rimanendo senza soldi verso la fine del mese».⁸

L’intelligenza artificiale sta alimentando un nuovo boom industriale

Allo stesso tempo, alcune parti dell’economia stanno vivendo un vero e proprio boom, in particolare nei settori della costruzione di data center, dell’automazione e dell’aerospaziale e difesa. Una stima di Morgan Stanley indica che quest’anno gli “hyperscaler” tecnologici spenderanno ben 800 miliardi di dollari in investimenti (capex), in gran parte destinati a infrastrutture IA e data center⁹. Questa nuova economia industriale non si limita a procedere in parallelo a quanto sta accadendo ai consumatori, ma potrebbe già mostrare segni di rappresentare una minaccia per alcuni segmenti della forza lavoro. L’IA e l’automazione sono spesso impiegate per ridurre la dipendenza dal lavoro nei processi commerciali e industriali, suggerendo che queste tendenze potrebbero essere durature. Gli ultimi dati sul contributo al PIL mostrati nel grafico riassumono bene la situazione. I consumi personali sono cresciuti solo dell’1,6% su base annualizzata nel primo trimestre del 2026.* Sebbene gli investimenti siano diminuiti nell’edilizia abitativa, negli uffici e nei mezzi di trasporto, sono cresciuti del 43% nelle apparecchiature tecnologiche, del 23% nel software e del 22%* nei data center. Il Wall Street Journal ha stimato che nel primo trimestre del 2026 l’“economia dell’IA” sia cresciuta del 31%¹⁰, mentre l’economia non IA è rimasta molto debole¹¹. Inoltre, David Sacks, ex “zar dell’IA” dell’amministrazione USA, ha previsto che l’IA contribuirà con 2%¹² punti alla crescita economica degli Stati Uniti nel 2026.

Il mercato azionario riflette la nuova realtà economica

Questo ci riporta al mercato azionario, ancora una volta dominato dai Magnifici 7 – Alphabet, Amazon, Apple, Meta Platforms, Microsoft, Nvidia, Tesla – oltre ad altri titoli legati all’IA come il produttore di memorie ad alta larghezza di banda Micron¹³. Per alcuni, i recenti rialzi guidati da questi titoli tecnologici rappresentano ormai un rischio sistemico. La vice governatrice della Banca d’Inghilterra Sarah Breeden ha avvertito a fine aprile che “ci sono molti rischi là fuori e tuttavia i prezzi degli asset sono ai massimi storici. Prevediamo un aggiustamento a un certo punto.”¹⁴ In effetti, la dissonanza negli Stati Uniti tra mercati azionari robusti e consumatori che riducono la spesa a causa dei redditi reali negativi è sempre più evidente. Ciò ha riacceso anche le critiche alla cosiddetta economia «a forma di K»¹⁵, che sembra favorire pochi vincitori creando molti perdenti relativi.

La storia del mercato azionario non si ripete mai, ma spesso presenta analogie

Per gli investitori, tuttavia, il cambiamento della struttura dell’economia e del mercato è prevedibile nel tempo. I titoli ferroviari sono quasi scomparsi dall’S&P 500 (ne restano solo tre¹⁶). ExxonMobil rappresenta ormai solo l’1% dell’indice¹⁶ e cinque dei Magnifici 7 hanno ciascuno una capitalizzazione superiore all’intero settore energetico¹⁷. In questo senso, la nuova economia industriale americana non dovrebbe essere vista con sospetto più dell’ascesa dell’industria automobilistica nel XX secolo. Le questioni di disuguaglianza e sostituzione del lavoro sono valide, e la politica americana potrebbe dover affrontare la sfida della perdita di lavori meno qualificati. Tuttavia, per gli investitori focalizzati sui rendimenti, questi cambiamenti possono offrire rassicurazioni fondamentali su quanto accade nel mercato azionario.

L’andamento dei settori sembra raccontare la stessa storia rassicurante

Le tipiche bolle speculative vengono spesso accusate di essere – e sono infatti caratterizzate da – un distacco totale dalla realtà economica, ma una rapida analisi dei rendimenti settoriali dell’S&P 500 da inizio anno rivela una notevole coerenza con quanto sta accadendo nel mondo reale. Il settore energetico sta certamente registrando buoni risultati sulla scia della guerra in Iran, un fattore che potrebbe attenuarsi in caso di risoluzione del conflitto. Ma, a un livello più profondo, i settori tecnologico e industriale stanno registrando performance eccezionalmente solide, mentre quello dei beni di consumo discrezionali resta indietro, il tutto in stretta correlazione con l’ascesa della nuova economia industriale di cui si è parlato. In alcuni ambienti potrebbe esserci un certo malessere riguardo alle recenti performance del mercato azionario, ma per chi è alla ricerca di prove di uno scollamento dalla realtà, l’economia non ne ha ancora fornite.

Ha senso: i rendimenti settoriali sembrano essere strettamente legati a ciò che sta accadendo nell’economia:

Performance settoriale S&P 500 YTD al 10 giugno 2026

Julian Howard è Chief Multi-Asset Investment Strategist presso GAM Investments. Questo articolo rappresenta le opinioni del team Multi-Asset di GAM.