Prospettive multi-asset per il secondo trimestre:

8 luglio 2026

Analisi

Il secondo trimestre del 2026 ha registrato un rendimento eccezionalmente elevato del 15,3% per i titoli azionari globali, misurato dall’indice MSCI AC World in valuta locale. Che questo risultato fosse incredibile o prevedibile dipendeva in gran parte dalla propria prospettiva di mercato. Incredibile per chi ha tenuto conto della guerra in Iran e del suo effetto sullo Stretto di Hormuz e sul greggio Brent, il cui prezzo ha superato i 110 dollari al barile ad aprile, per poi attestarsi a un livello comunque elevato di 73 dollari al barile alla fine di giugno¹. Di conseguenza, l’inflazione misurata dall’indice dei prezzi al consumo (CPI) negli Stati Uniti ha superato il 4% a maggio, a causa del conseguente aumento dei costi energetici, risultando di oltre due punti percentuali superiore al limite previsto dal mandato della Federal Reserve (Fed). La fiducia dei consumatori, misurata dall’Università del Michigan, ha subito un crollo, come era prevedibile.²

Ma questo duro colpo all’economia dei consumatori americani ha sfiorato appena l’unico tema che continua a spazzare via tutto ciò che incontra sul suo cammino: l’Intelligenza Artificiale (IA), ovviamente. I solidi utili societari del primo trimestre registrati dal settore tecnologico (tech), epicentro della rivoluzione dell’IA, hanno suggerito che non si trattasse di una replica del boom tecnologico speculativo della fine degli anni ’90, sebbene, a nostro avviso, la riuscita quotazione in borsa di SpaceX verso la fine del periodo in esame abbia evidenziato una domanda quasi speculativa da parte degli investitori al dettaglio per narrazioni ispiratrici basate sulla tecnologia.

La realtà è che l’economia reale statunitense si è sempre più riorientata verso una nuova base industriale costituita da data center, automazione, settore aerospaziale e difesa. Il mercato azionario statunitense ha rispecchiato in linea di massima correttamente questa nuova economia, con i titoli tecnologici e industriali in testa alle performance e quelli dei beni di consumo discrezionali in ritardo. Al di fuori degli Stati Uniti, il tema dell’IA è rimasto onnipresente. I titoli azionari dei mercati emergenti hanno registrato una performance eccezionale, con l’indice MSCI Emerging Markets che ha totalizzato un rendimento del 24,1% nel trimestre rispetto al 14,9% dell’indice MSCI AC World³. La performance è stata sostenuta da un dollaro statunitense leggermente più debole, ma anche dal ruolo sempre più determinante che potenze manifatturiere tecnologiche come Taiwan e la Corea del Sud stanno assumendo nella produzione globale di semiconduttori e chip di memoria. Anche i titoli azionari giapponesi hanno registrato buoni risultati, grazie al ruolo di fornitore chiave dei macchinari necessari per le infrastrutture di IA, nonché alla continua attenzione verso gli azionisti e alla stabilità politica alla luce della schiacciante vittoria elettorale ottenuta all’inizio di quest’anno⁴.

L’Europa ha registrato un andamento leggermente in ritardo a causa della stagnazione dell’economia tedesca e della persistente concorrenza industriale da parte della Cina. Volkswagen ha annunciato 100.000 tagli di posti di lavoro nel corso del trimestre.⁵ Verso la fine del periodo in esame, la Banca centrale europea (BCE) ha aumentato i tassi di interesse al 2,25%⁶ nel tentativo di frenare l’inflazione in aumento, una mossa che molti commentatori hanno avvertito potrebbe ripetere i famigerati errori di politica monetaria commessi durante le crisi finanziarie globali e dell’eurozona del 2008 e del 2011 rispettivamente.

Grafico 1: Investimenti in aumento, consumi in calo – Il PIL del primo trimestre riflette l’andamento dell’economia industriale:

Contributi alla crescita del PIL reale degli Stati Uniti, variazione percentuale su base annua (31 dicembre 2011 – 31 marzo 2026)

Prospettive

La domanda scottante per molti investitori, analisti e commentatori oggi è se ci troviamo in una sorta di bolla alimentata dall’intelligenza artificiale e dalla tecnologia, che sta per scoppiare e far precipitare il mercato in una correzione generazionale. Il futuro è, ovviamente, impossibile da prevedere, ma ci sono alcune differenze tra la situazione attuale e il suo precedente più vicino, il boom tecnologico della fine degli anni ’90. Per cominciare, gli utili societari sembrano ora in ottima forma, con Wall Street che prevede una crescita degli utili dell’S&P 500 pari a un incredibile 23% su base annua⁷. Gli hyperscaler dell’IA (le grandi società di infrastrutture cloud e di intelligenza artificiale) potrebbero spendere quasi 800 miliardi di dollari in infrastrutture quest’anno⁸, ma stanno anche generando un’enorme quantità di denaro. La sola Anthropic ha riportato ad aprile un fatturato annualizzato di 30 miliardi di dollari (in aumento rispetto al miliardo di dollari di gennaio 2025)⁹, mentre OpenAI ha registrato un fatturato annualizzato di “soli” 25 miliardi di dollari¹⁰. Entrambe le società potrebbero potenzialmente quotarsi in borsa verso la fine di quest’anno.

Inoltre, le valutazioni dell’indice S&P 500 nel suo complesso non sono così elevate come lo erano alla fine degli anni ’90. A poco più di tre anni e mezzo dall’entrata in vigore del Telecommunications Act del 1996 e dal lancio di ChatGPT nel 2022 (rispettivamente il 9 settembre 1999 e il 30 giugno 2026), il rapporto prezzo/utili attesi dell’indice S&P 500 si attestava rispettivamente a 25,8x e 21,9x. Si è verificato un importante cambiamento nella base della domanda che sostiene i mercati azionari. Secondo il JPMorganChase Institute, nel 2024 circa un terzo dei venticinquenni possedeva conti di investimento, un dato sei volte superiore rispetto al 2015.¹¹

Ciò non garantisce che l’andamento dei mercati sarà forte e lineare come lo è stato negli ultimi mesi. Ci saranno inevitabilmente alcune delusioni sugli utili lungo il percorso e i governi potrebbero cercare di regolamentare e tassare i fornitori di IA, poiché questa tecnologia crea vincitori e vinti come tutte quelle che l’hanno preceduta. La recente enciclica del Papa sulla salvaguardia della dignità dell’umanità in caso di perdita massiccia di posti di lavoro funge da monito sul fatto che è improbabile che questa tecnologia immensamente potente venga monetizzata a scapito di ogni altra considerazione.

Un altro rischio rimane quello geopolitico e le sue conseguenze inflazionistiche. Al momento della stesura di questo articolo, era stato firmato un altro accordo per porre fine alla guerra con l’Iran. Il tempo dirà se reggerà e con quale rapidità i mercati energetici potranno stabilizzarsi, ma le banche centrali sono in allerta per l’aumento dell’inflazione (come dimostrano le recenti azioni e le dichiarazioni sia della BCE che della Fed). Qualsiasi inasprimento della politica monetaria potrebbe rappresentare un rischio per l’andamento dei mercati. Qualunque cosa riservino i prossimi mesi, nel frattempo gli investitori possono approfittare dell’attuale clima favorevole dei mercati per rivedere le motivazioni alla base delle loro scelte di investimento e rafforzare gli strumenti di diversificazione nei propri portafogli. A un certo punto, questi ultimi potrebbero – finalmente – rivelarsi necessari.

Grafico 2: La perdita del lavoro – potrebbero arrivare una regolamentazione diretta dell’IA e una tassazione:

Retribuzioni e salari in percentuale del PIL statunitense (1° gennaio 1947 – 1° gennaio 2026)

Julian Howard è Chief Multi-Asset Investment Strategist presso GAM Investments. Il presente articolo riflette le opinioni del team Multi-Asset di GAM.