Von Abflüssen zu Chancen:

Investment Director Jian Shi Cortesi hebt die Erholung der chinesischen Aktienmärkte im Jahr 2025 hervor, die durch niedrige Bewertungen und politische Unterstützung begünstigt wurde. Trotz Schlagzeilen über Zölle und eine sich wandelnde Investorenstimmung bieten Themen wie Innovation, Technologie und strukturelles Wachstum attraktive Chancen.

11. Dezember 2025

Die Stimmung der Investoren gegenüber China hat sich dramatisch verändert. Noch vor zwölf Monaten lauteten die häufigsten Fragen: Ist China investierbar? Was ist mit Immobilien? Alibaba? Die Verschärfung der Bildungsvorschriften? Der Bevölkerungsrückgang? In diesem Jahr sind diese Bedenken weitgehend verschwunden.

Der MSCI China ist seit Jahresbeginn um 36 Prozent gestiegen¹ und macht China neben Korea zu einem der Märkte mit der besten Performance. Dies ist eine deutliche Kehrtwende gegenüber den Erwartungen zu Jahresbeginn, als viele befürchteten, dass neue Zölle unter US-Präsident Trump das Wachstum beeinträchtigen würden. Stattdessen hat sich China trotz geopolitischer Unruhen stark erholt und zieht zunehmend die Aufmerksamkeit der Anleger für das Jahr 2026 auf sich.

Warum dieser Anstieg?

Die starke Aktienperformance Chinas im Jahr 2025 wurde von zwei wesentlichen Faktoren getragen: extrem niedrigen Bewertungen und einer robusten politischen Unterstützung. Nachdem der Markt im Jahr 2024 auf einem historisch niedrigen Niveau gehandelt hatte, bot er zu Beginn dieses Jahres äusserst attraktive Einstiegsmöglichkeiten. Gleichzeitig reagierte Peking entschlossen auf drei grosse Herausforderungen – schwaches Verbrauchervertrauen, Belastungen im Immobiliensektor und Unsicherheit hinsichtlich der Zölle – mit aggressiven Konjunkturmassnahmen, geldpolitischer Lockerung, Unterstützung für den Immobiliensektor und fiskalischen Ausgaben. Die globale Positionierung in der Region ist nach wie vor gering, da viele Investoren erst beginnen, sich wieder zu engagieren. Diese Kombination aus Unterbewertung, politischem Rückenwind und Untergewichtung bietet unserer Meinung nach einen überzeugenden Hintergrund für chinesische Aktien im kommenden Jahr.

Zölle: Lärm versus Fundamentaldaten

Die Zölle sorgen für Schlagzeilen und für kurzfristige Volatilität, haben jedoch selten Auswirkungen auf die Gewinne der meisten von uns favorisierten Unternehmen. Die eigentlichen Treiber der Wertentwicklung asiatischer Aktien sind die Innenpolitik und strukturelle Veränderungen in der Produktion. Die Fertigung im Niedrigpreissegment verlagert sich nach Südostasien, während China, Korea und Taiwan in den Bereich der Spitzentechnologie und der fortschrittlichen Fertigung vorstossen. Dies hat wichtige Auswirkungen auf die Aktienauswahl und die langfristige Positionierung.

Trotz der Zollsorgen war die Performance stark: Asien ohne Japan verzeichnet seit Jahresbeginn einen Anstieg von 32 Prozent², angeführt von Korea (+93 Prozent)³, China (+36 Prozent) und Taiwan (+39 Prozent)⁴. Die wichtigste Erkenntnis aus diesem Bild ist klar: Diese Volkswirtschaften, die traditionell als exportorientiert gelten, haben trotz der Zollsorgen eine starke Performance gezeigt, die eher auf Innovation und politische Unterstützung als auf die Handelsrhetorik der USA zurückzuführen ist.

Abbildung 1: Exporte in die USA in Prozent des BIP

Betrachtet man die Exporte in die USA als Prozentsatz des BIP, so hat Vietnam den höchsten Anteil, während Chinas Abhängigkeit von US-Exporten seit dem ersten Handelskrieg vor sieben Jahren stark zurückgegangen ist. Bei Volkswirtschaften wie Taiwan und Korea liegt ein Grossteil der Exportbasis in Technologieprodukten, die häufig von US-Zöllen ausgenommen sind.

Auf Unternehmensebene sind viele Unternehmen, wie beispielsweise Reiseveranstalter, ausschliesslich in China tätig und daher nicht betroffen. Andere, wie BYD oder inländische Windkraftbetreiber, haben keine Verbindungen zu den USA. Tatsächlich profitieren Halbleiter und Tech-Hardware oft von US-Beschränkungen, da diese die lokale Produktion beschleunigen. Wie in „Warum China keinen weiteren Handelskrieg fürchten sollte“ hervorgehoben wurde, haben frühere Zollkonflikte das Wachstum nicht beeinträchtigt.

Auf jede Schlagzeile zu reagieren, bringt wenig. Wir konzentrieren uns weiterhin auf Fundamentaldaten und strukturelle Trends und nicht auf kurzfristige Störgeräusche.

China gegenüber Indien bevorzugen

Abbildung 2: MSCI Indien gegenüber China

Unsere Asien-Aktienstrategie hat in den letzten zwei bis drei Jahren eine Übergewichtung in China und eine Untergewichtung in Indien beibehalten. In der Vergangenheit haben sich Indien und China gegenseitig in ihrer Outperformance abgewechselt, wobei sich das Verhältnis zwischen Indien und China im MSCI-Index in den Jahren 2010 bis 2020 innerhalb einer bestimmten Bandbreite bewegte. Im Jahr 2021 löste jedoch die extreme Angst vor China erhebliche Abflüsse aus, wobei Kapital nach Indien abwanderte. Dies führte in Verbindung mit einer starken Beteiligung von Privatanlegern zu einer aussergewöhnlichen Rallye indischer Aktien, die so extrem war, dass sie als „Sechs-Sigma-Ereignis” bezeichnet werden könnte.

In den Jahren 2022 bis 2023 hielten wir diese Outperformance für übertrieben und nicht durch Fundamentaldaten gestützt, da sie weitgehend durch Kapitalflüsse getrieben war. In diesem Zeitraum haben wir China auf Übergewichtung und Indien auf Untergewichtung umgestellt, da wir eine Rückkehr zum Mittelwert erwarteten. Dies beeinträchtigte zunächst die Performance, da Indien im Jahr 2023 bis ins Jahr 2024 hinein weiter zulegte. Seit letztem Jahr begann China jedoch eine Erholung, und das Verhältnis hat sich wieder normalisiert, was unserer aktuellen Positionierung zugutekommt.

Unserer Ansicht nach unterstreicht diese jüngste Umkehr die Bedeutung der Fundamentaldaten gegenüber den von der Stimmung getriebenen Kapitalflüssen. Indien bleibt zwar strukturell weiterhin stark, doch die Bewertungen wurden überzogen, während China mit seinen stark reduzierten Kursen attraktive Chancen bot, insbesondere weil die innenpolitische Unterstützung und die sich verbessernde Stimmung zu greifen begannen.

Strukturelle Themen als Wachstumsmotoren

Unsere Strategie konzentriert sich weiterhin auf strukturelle Wachstumsbereiche wie erlebnisorientierten Konsum, Halbleiter und Technologie-Hardware – Sektoren, von denen wir glauben, dass sie das nächste Jahrzehnt der Innovation prägen werden.

In vielen Internet-Segmenten ist jedoch eine Sättigung erkennbar. Die Phase des höchsten Wachstums scheint hinter uns zu liegen, und die dynamischsten Chancen bieten sich nun in den Bereichen Halbleiter und Technologie-Hardware. Diese Verschiebung hängt eng mit den US-Exportbeschränkungen zusammen: Wenn chinesische Unternehmen keine fortschrittlichen Chips kaufen können, müssen sie diese selbst produzieren. Die Herstellung von Halbleitern erfordert hochentwickelte Maschinen und Anlagen – Bereiche, in denen wir eine langfristige Nachfrage sehen. Wir halten Positionen in führenden Herstellern von Halbleiterausrüstung, trotz des Verbots der USA, bestimmte Technologien nach China zu verkaufen. Wir glauben, dass dies eine Wachstumschance von mindestens zehn Jahren darstellt.

Im Bereich KI umfasst unser Portfolio Cloud-Anbieter, Innovatoren im Bereich autonomes Fahren und Fintech-Unternehmen, die KI zur Verbesserung ihrer Dienstleistungen nutzen. Schliesslich bleiben erneuerbare Energien ein wichtiges Thema, was mit unserem früheren Ausblick übereinstimmt. Erfreulicherweise hat sich die Marktstimmung gegenüber diesen Sektoren in diesem Jahr deutlich verbessert.

Vier wichtige Chancenbereiche in Asien

1. Erlebnisorientierter Konsum: Unterhaltung, Musik, Gaming, Bildung – Bereiche, die in Asien schneller wachsen als anderswo
2. KI, Halbleiter und Technologie-Hardware: Starke Nachfrage nach KI-bezogenen Komponenten; Hauptnutzniesser in Taiwan, Korea und China
3. Fintech und Vermögensverwaltung: Rasantes globales Wachstum im Fintech-Bereich, Vermögensverwaltung in Asien bietet erhebliches ungenutztes Potenzial
4. Erneuerbare Energien: Elektrofahrzeuge, Batterien, Solarenergie und Energiewende

Technologischer Fortschritt

Chinas Technologiesektor hat weiterhin höchste politische Priorität, auch wenn die Unterstützung je nach Segment variiert. Ein wichtiges Beispiel ist der China Integrated Circuit Industry Investment Fund (CICF; chinesisch: 国家集成电路产业 投资基金), der erhebliche Mittel für die Halbleiterindustrie bereitgestellt hat. Dieser im Jahr 2014 gegründete staatliche Fonds zielt darauf ab, die gesamte Wertschöpfungskette für integrierte Schaltkreise zu stärken, einschliesslich Chipdesign, Produktion, Verpackung und Prüfung. In der aktuellen Phase des Fonds werden ausgewählte Unternehmen aus der Halbleiterbranche und verwandten Branchen gefördert, um die Entwicklung des Ökosystems zu beschleunigen und neue Geschäftsmöglichkeiten zu erschliessen.

Während Halbleiter stark gefördert werden, erhält KI derzeit keine direkten Subventionen, wahrscheinlich weil die Investitionsziele schwieriger zu definieren sind. Unternehmen wie Alibaba profitieren ohne staatliche Hilfe vom KI-getriebenen Cloud-Wachstum, während Komponentenhersteller für KI-Infrastruktur bereits ohne Subventionen profitabel sind.

Ein grosser Vorteil für China sind die niedrigen Energiekosten. Die Stromkosten betragen etwa ein Drittel derjenigen in der Schweiz, was KI, Cloud-Dienste, Rechenzentren und Halbleiterfertigung erheblich begünstigt. Dieser Kostenvorteil ist ein entscheidender Faktor für die technologische Infrastruktur und die langfristige Wettbewerbsfähigkeit.

Stimmungswandel

Mehrere von uns favorisierte Titel stagnierten in den Jahren 2020 bis 2024 trotz attraktiver Bewertungen, da die Investoren die Fundamentaldaten ignorierten. Alibaba beispielsweise wurde aufgrund regulatorischer Bedenken lange Zeit abgelehnt. In diesem Jahr änderte sich die Stimmung, als sich das Cloud-Geschäft des Unternehmens als wichtiger KI-Enabler herausstellte und eine starke Rallye auslöste. Wir haben auch „Hockey-Stick”-Bewegungen beobachtet – Aktien, die sich seitwärts bewegten, bevor sie vertikal anstiegen, als der Markt endlich ihr Potenzial erkannte. Foxconn Industrial Internet ist ein Paradebeispiel dafür. Das Unternehmen stellt Elektronik und Server für KI-Rechenzentren her. Nach Monaten mit flacher Performance stieg der Aktienkurs innerhalb von nur drei Monaten von 20 CNY auf 70 CNY⁵, sobald das KI-Engagement des Unternehmens deutlich wurde. Eine ähnliche Entwicklung war bei einem Halbleiterunternehmen zu beobachten, das sich auf Leistungs-Chips spezialisiert hat.

Diese Muster verdeutlichen eine gemeinsame Herausforderung: Eine These kann richtig sein, aber der Zeitpunkt ihrer Anerkennung ist unvorhersehbar. Geduld und Überzeugung sind wichtig – wenn sich die Narrative ändern, kann der Aufwärtstrend dramatisch sein.

Ein günstiger Moment

Wenn ich es in einem Satz zusammenfassen müsste: China steht für unterbewertete Innovation. Ich bin fest davon überzeugt, dass sich der Wettlauf um die KI zwischen zwei Ländern entscheiden wird – den USA und China. Ob es nun um grosse Sprachmodelle oder um Anwendungen in der realen Welt geht, andere Nationen werden nur eine untergeordnete Rolle spielen. Diese Dynamik schafft enorme Investitionsmöglichkeiten in beiden Märkten. In den USA sind diese Chancen allgemein anerkannt und weit verbreitet. In China ist dies noch nicht der Fall.

Jian Shi Cortesi verwaltet die Aktienstrategien für China und Asien bei GAM Investments. Lesen Sie hier mehr über Jian Shi Cortesi und die von ihr verwalteten Strategien.

Zum 31. Oktober 2025 sind Alibaba und BYD Teil der vom Team verwalteten Strategien.