Der Tiger auf der Lauer, der Hase auf dem Sprung - das Wiedererwachen des chinesischen Verbrauchers im Jahr 2023

Chinas lang erwartete Wiedereröffnung nach der Covid-Pandemie, die derzeit im Gange ist, erscheint im Vergleich zu früheren Wiedereröffnungen in den USA und Europa sowie zu Chinas eigener erster Wiedereröffnung im Jahr 2020 sowohl ähnlich als auch verschieden. Jian Shi Cortesi und Swetha Ramachandran skizzieren die Treiber und die wahrscheinlichen Nutzniesser eines für 2023 erwarteten starken Wiederanstiegs des chinesischen Verbrauchs.

01. Februar 2023

Mit dem chinesischen Neujahrsfest - dem Ersten in China seit 2019 ohne Covid-Beschränkungen - endet das Jahr des Tigers und beginnt das Jahr des Hasen. Gleichzeitig hat die Lockerung der chinesischen Null-Covid-Politik der chinesischen Wirtschaft und den Märkten für den Rest des Jahres 2023 einen lang erwarteten Aufschwung beschert. Wir fühlen uns an ein anderes Kaninchen erinnert - das weisse Kaninchen aus dem Kinderbuchklassiker Alice im Wunderland, das sich ängstlich aufregt: "Oh je! Oh je! Ich werde zu spät kommen!" Anleger, die gesehen haben, wie sich der chinesische Markt und die in China notierten Aktien seit November deutlich erholt haben, teilen vielleicht das Gefühl, die chinesische Erholung "verpasst" zu haben. Wir sind jedoch der Meinung, dass der bevorstehende Aufschwung des chinesischen Konsums noch lange nicht in den Aktienkursen chinesischer Aktien oder globaler Aktien mit einem erheblichen China-Konsumanteil (einschließlich Luxusaktien) eingepreist ist, da wir davon ausgehen, dass Tempo und Ausmass der Nachfrageerholung die derzeitigen Markterwartungen übertreffen werden.

Wo stehen wir jetzt? Covid, die Omicron-Variante, hat sich rasend schnell in China ausgebreitet, seit das Land im Dezember seine ersten Schritte zur vollständigen Wiedereröffnung unternommen hat. Im städtischen China, in dem zwei Drittel der Chinesen leben, scheint es sich erschöpft zu haben, bevor das chinesische Neujahrsfest wahrscheinlich eine weitere Welle in den ländlichen Gebieten auslöst, deren Ende die "Rückkehr zum normalen Leben" nach drei Jahren markieren soll. In den Grossstädten ist bereits eine deutliche Erholung des Verkehrs zu beobachten. Die Mobilität innerhalb der Städte hat fast wieder das Niveau von vor der Pandemie erreicht, und die Nachfrage nach Reisen innerhalb Chinas ist während der Neujahrsfeiertage deutlich gestiegen.

Wohin geht die Reise? Auch wenn die Lockerung der Covid-Beschränkungen in China nicht immer reibungslos verläuft, wird bereits jetzt festgestellt, dass sich die Wiedereröffnung Chinas deutlich positiv auf die Binnenwirtschaft auswirkt, da die aufgestaute Nachfrage zum Frühlingsfest entfacht wird. Selbst Menschen, die über die Feiertage nicht verreisen, werden in diesem Jahr wahrscheinlich mehr Geld für einheimische Waren und Dienstleistungen ausgeben als in den Vorjahren, da der Einzelhandel, die Gastronomie und die Unterhaltungsbranche ohne Einschränkungen arbeiten können. In den USA und in Europa beispielsweise war die Wiedereröffnung durch einen allmählichen Umschwung der Ausgaben weg von Waren hin zu Dienstleistungen (wie Freizeitgestaltung, Essen ausser Haus) gekennzeichnet - wobei letztere für die Verbraucher während des "Lockdowns" nicht in Frage kamen. Wie im Westen wird das Pendel in nächster Zeit wahrscheinlich wieder stark vom Online- zum stationären Handel zurückschwingen, da die Verbraucher die Freude am Einkaufen in Geschäften und an Offline-Unterhaltung und -Erlebnissen wiederentdecken. Nach jüngsten Umfragen sind die drei wichtigsten Aktivitäten, an denen chinesische Verbraucher nach Covid teilnehmen möchten, Reisen, Essen gehen und Bewegung im Freien.

Erholung mit chinesischen Merkmalen. Ein wesentlicher Unterschied zwischen den chinesischen und den US-amerikanischen Haushalten besteht darin, dass die chinesischen Haushalte in der Vergangenheit hohe Sparquoten aufwiesen - im Bereich von 30 % und mehr im Vergleich zu 5-6 % in den USA, sogar vor der Pandemie, bevor sie auf einen Rekordwert von 38 % im Jahr 2020 anstiegen. Die chinesischen Verbraucher gehen nun mit starken Haushaltsbilanzen in die Wiedereröffnung. Die in den letzten drei Jahren unter dem Trend liegende Konsumtätigkeit (aufgrund geringerer Mobilität und einer vorsichtigen Verbraucherstimmung) hat zu einem grossen Überschuss an Ersparnissen geführt. Die Schätzungen, mit denen versucht wird, die Höhe der überschüssigen Ersparnisse zu quantifizieren, variieren je nach Quelle stark und liegen zwischen RMB 4-10 Billionen oder 6-12 % des BIP, die in überschüssigen Ersparnissen stecken.

Es ist sinnvoll, sich daran zu erinnern, dass das Phänomen der "Racheausgaben" erstmals 2020 in China auftrat - nachdem China in der ersten Phase der Pandemie als "First in, First out" galt, was dazu führte, dass die Verbraucher nach dem Ende des "Lockdowns" in einer Welle der Euphorie viel Geld ausgaben. Diesmal besteht der Unterschied darin, dass die Verbraucher (fast) drei Jahre lang überschüssige Ersparnisse angehäuft haben, während es im Jahr 2020 nur drei Monate waren, so dass sich ein noch grösserer Nachholbedarf aufgestaut hat.

Abbildung 1: Neuer Anstieg der Einlagen und Kredite der privaten Haushalte

Abbildung 2: Überschüssige Ersparnisse, kumuliert seit 2020

Auch die politischen Rahmenbedingungen sehen wir als konsumfördernd an. Gemäss den "Strategischen Leitlinien des chinesischen Staatsrats zur Ausweitung der Inlandsnachfrage 2022-2035" wird die Regierung weiterhin den traditionellen Konsum wie Wohnen und Autos fördern und gleichzeitig den Konsum von Dienstleistungen wie Tourismus, Sport, Kinderbetreuung und Altenpflege energisch ausbauen. Jüngste Äusserungen zum "gemeinsamen Wohlstand" betonen weiterhin den expansiven Charakter der Politik für alle und nicht die Umverteilung von Einkommen, mit dem Ziel, die Grösse der chinesischen Mittelschicht bis zum Ende des laufenden Jahrzehnts auf 800 Millionen zu verdoppeln.

Wer profitiert von der Wiedereröffnung Chinas? Als voraussichtliche Nutzniesser haben wir den wahrscheinlichen Aufstieg des Offline-Geschäfts im Vergleich zu Online sowie den Nachholbedarf für das Essen ausser Haus und den physischen Einzelhandel ausgemacht. Wir gehen davon aus, dass chinesische Unternehmen, die im Bereich der diskretionären Ausgaben tätig sind - die durch die Ersparnisse der Haushalte unterstützt werden - besonders profitieren werden, wie z. B. Hotels, Fluggesellschaften, Filme, Restaurants, Sportbekleidung und Kosmetika. Wir erwarten, dass globale Luxusmarken erheblich von der anhaltenden Wiederbelebung des internationalen chinesischen Tourismus, der Rückkehr des "Wohlfühlfaktors" unter den Verbrauchern sowie der Verschiebung der Ersparnisse der privaten Haushalte in Richtung höherer Einkommensgruppen, die die Zielkunden dieser Marken sind, profitieren werden. Wir stellen fest, dass neben der aktuellen Welle der Wiedereröffnung die strukturellen Trends, die das Verbraucherpotenzial Chinas antreiben - nämlich die Vergrösserung der Mittelschicht sowie das "Verbraucher-Upgrade" (Trading Up) - intakt und unterstützend bleiben.

Abbildung 3: Verfügbares Jahreseinkommen der privaten Haushalte in China

China ist nach wie vor ein dynamisches und spannendes Verbraucherthema für globale Investoren, und als aktive Anleger verfolgen wir die laufenden Entwicklungen auf diesem Markt und die Auswirkungen auf unsere Anlagen aufmerksam. Denn wie Alice aus "Alice im Wunderland" selbst sagt: "Ich könnte euch meine Erlebnisse von heute früh an erzählen, aber bis gestern zurück zu gehen, wäre ganz unnütz, weil ich da jemand Anderes war."