Von Finanzanlagen zu soliden Sachwerten

Commodities: Outlook 2026

Dezember 2025 | Galena Asset Management

Während wir uns dem Ende des letzten Jahresquartals 2025 nähern, blicken wir auf ein weiteres bemerkenswertes Jahr zurück.

Viele der Marktdynamiken, die dieses Jahr geprägt haben, waren nicht vorhersehbar. Mit dem Amtsantritt einer neuen Regierung im Weissen Haus hatten wir einige unkalkulierbare Entwicklungen erwartet, doch manche Ereignisse in der Welt der Rohstoffe erwiesen sich als wahrlich historisch.

Im Laufe des Jahres 2025 haben sich verschiedene grundlegende Kräfte manifestiert, die symptomatisch für eine Realität sind, die wahrscheinlich bis zum Ende dieses Zyklus anhalten wird. Dem System wurde eine erhebliche Menge an Liquidität zugeführt. Der Zufluss von Bargeld während der Pandemie hat lediglich ein seit der globalen Finanzkrise (GFC) zu beobachtendes Muster beschleunigt, das im Wesentlichen eine Put-Option der Zentralbanken darstellt – unbegrenzte Interventionen („whatever it takes“), um das Finanzsystem zu retten und weiter zu inflationieren. Im Gegensatz zu früheren Rettungsaktionen waren die unerwünschten Faktoren in diesem Zyklus die Kombination aus Restinflation und einer komplexen geopolitischen Situation, die dazu führt, dass sich die Länder in ihre eigene Realpolitik zurückziehen.

Dies gilt vor allem für die entwickelten Volkswirtschaften, weniger jedoch für die Schwellenländer, die ihre wirtschaftlichen Beziehungen kontinuierlich ausbauen. Der oft als „Globaler Süden“ bezeichnete Teil der Welt expandiert und wächst in einem Ausmass, das eine neue, unterschätzte Realität schafft. So hat sich beispielsweise der bilaterale Warenhandel zwischen Indien und Brasilien in USD in den letzten zehn Jahren fast verdoppelt. Mit den entsprechenden Handelsabkommen könnte der Handel von etwa 14 Milliarden USD im Jahr 2025 auf 50 Milliarden USD im Jahr 2030 anwachsen.

Demografisches und wirtschaftliches Wachstum in den Schwellenländern

Während die entwickelten Volkswirtschaften demografisch und wirtschaftlich altern, erleben die Schwellenländer den gegenteiligen Trend. Die Bevölkerung Vietnams ist in den letzten zehn Jahren um fast zehn Prozent gewachsen, während sie in Japan um drei Prozent zurückgegangen ist. Dieser Trend dürfte sich fortsetzen und die Nachfrage nach Rohstoffen stützen. In Subsahara-Afrika hat sich das reale Wachstum dramatisch verbessert, während es in den alten Volkswirtschaften zurückgegangen ist. Dies ist hauptsächlich auf die sinkende Inflation zurückzuführen. Der IWF und die Weltbank berichten, dass Länder wie Namibia, Tansania und Uganda (um nur einige zu nennen) Inflationsraten zwischen drei und vier Prozent aufweisen.^1,2

Der Mittelpunkt des Wirtschaftswachstums hat sich in diesem Jahrhundert von den Azoren in den Indischen Ozean verlagert. Würde man eine Linie zwischen Nigeria und China ziehen, würde man etwa die Hälfte der Weltbevölkerung umschliessen. Noch wichtiger ist, dass der Anteil dieser Bevölkerung, der 10.000 USD pro Jahr verdient, weiter wächst. Das ist der „Sweet Spot“ für Ausgaben für Energie, Wohnen und Haushaltsgeräte, die alle die Nachfrage nach Rohstoffen stark stützen.

Die tatsächliche Wirtschaftskraft der Schwellenländer zeigt sich auch in ihren relativ niedrigen Finanzierungskosten und der robusten Entwicklung ihrer Währungen. Auf der anderen Seite sehen sich die Industrieländer mit einer steigenden Verschuldung und einem Rückgang ihrer Wirtschaftskraft konfrontiert, sodass die Zentralbanken eingreifen müssen, um die Finanzmärkte am Laufen zu halten.

Dies erfordert Investitionen, die auf eine Abwertungsstrategie abzielen, was theoretisch zu einer Rückkehr zum System vor Bretton Woods führen könnte. Der jüngste Anstieg des Goldpreises ist zwar möglicherweise übertrieben, aber ein deutliches Zeichen dafür, dass das Vertrauen der Märkte in die Industrieländer langsam schwindet.

Steigende Nachfrage nach Rohstoffen

Wir werden wahrscheinlich erleben, dass sich die Schwellenländer auch im neuen Jahr weiter „abkoppeln”. Sofern es also nicht zu einer globalen Rezession kommt, dürfte die Nachfrage nach Rohstoffen aufgrund der starken Nachfrage aus den Schwellenländern eine gewisse Widerstandsfähigkeit zeigen. Es wird schwierig sein, Liquidität aus dem System zu ziehen. Daher ist es wahrscheinlich, dass sich die Liquidität gegen Ende des Zyklus, wenn die Zentralbanken ihre Zielzinssätze erreichen, von Risikoanlagen zu Anleihen verlagert und bei anhaltender Inflation zunehmend in Rohstoffe und Schwellenländer fliesst. Vor einem Jahrzehnt lag das Preisverhältnis zwischen dem Russell 2000 und dem Bloomberg Commodity Index (BCOM) bei 13, heute liegt es bei 23.³ Für den Euro Stoxx 50 lag das Verhältnis bei 36, heute liegt es bei 53.⁴

Es ist wahrscheinlich, dass wir, wie bereits während der Rezession 2008, im Zuge der Marktkorrektur einen Rückgang dieser Kennzahlen erleben werden, da Geld in konkretere Vermögenswerte wie Rohstoffe fliesst. Darüber hinaus ist mit einem niedrigeren USD zu rechnen, was die Rohstoffrallye nur noch weiter anheizen wird.

Wir sind zuversichtlich, dass das neue Jahr eine erneute Nachfrage nach Rohstoffen mit sich bringen wird, da Investoren nach Diversifizierung streben, was wahrscheinlich zu Zuflüssen in Indizes wie den BCOM führen wird. Ein diversifizierter Ansatz bei Rohstoffen anstelle von Wetten auf einzelne Rohstoffe dürfte eine bessere risikogewichtete Rendite gewährleisten. Rohstoffe sind bekanntlich volatil und erleiden starke Einbrüche, wenn die physischen Angebots- und Nachfragebedingungen die Oberhand gewinnen. Zum Vergleich: Die 100-Tage-Volatilität des BCOM liegt zum Zeitpunkt der Erstellung dieses Artikels bei 9,96 Prozent, während sie beim Russell 2000 bei 19 Prozent liegt.⁵

Für Investoren, die in einem Umfeld hoher Inflation Kapitalerhalt anstreben, ist die beste Strategie, in Rohstoffe zu investieren und sich auf den kommenden Zyklus vorzubereiten. Während Aktien nach wie vor glänzen, steigt mit der Reflationierung der Vermögenswerte auch die Neigung zur Kreditaufnahme. Die bevorstehende Korrektur dürfte dem System Liquidität entziehen, und für diejenigen, die übrig bleiben, wird eine Rotation beginnen, bei der Investitionen von Finanzanlagen auf solide, materielle Vermögenswerte wie Rohstoffe verlagert werden.

GAM arbeitet mit Galena Asset Management (Teil der Trafigura Group) zusammen, die die Rohstoffstrategie für GAM Investments verwaltet.