Kurbelt Japans neue Regierung das Wachstum an?

Japan Equity: Outlook 2026

Dezember 2025 | Ernst Glanzmann

Änderungen in der Wirtschaftspolitik

Die neue Regierung verfolgt eine Mischung aus fiskalischer Lockerung und stärkerer staatlicher Intervention in die Politik der Bank of Japan (BoJ). Dies dürfte zu einer „länger anhaltenden höheren“ Inflation, einer Schwächung des inländischen Wachstumspotenzials und einer steigenden Abhängigkeit von der Auslandsnachfrage führen – und gleichzeitig die Wertsteigerung von Vermögenswerten unterstützen.

Fiskalische Lockerung

• Während der Abenomics-Phase¹ wurden Unternehmensgewinne weitgehend intern einbehalten. Angesichts einer gestärkten Unternehmensführung und des Arbeitskräftemangels verlagern nun immer mehr Unternehmen ihren Fokus auf wachstumsorientierte Strategien. Infolgedessen werden die bevorstehenden fiskalischen Anreize eher in Wachstumsinvestitionen fliessen. Das Verhalten der Unternehmen hat sich von Risikovermeidung und Überleben hin zu Risikokontrolle und Wachstum entwickelt.
• Ein wesentlicher Unterschied zu Abenomics ist das derzeitige inflationäre Umfeld. Obwohl es sich dabei weitgehend um Kostensteigerungen handelt, sehen sich Unternehmen zunehmend gezwungen, ein nachhaltiges Lohnwachstum anzustreben, um Fachkräfte zu sichern.

Risiko:

Die Staatsverschuldung Japans stieg während der Abenomics von rund 230 Prozent auf rund 260 Prozent im Jahr 2020², wodurch der fiskalische Spielraum deutlich eingeschränkt wurde.

Sind ähnliche Ergebnisse zu erwarten?

Die grösste Schwäche der Abenomics war die begrenzte Regulierungsreform, die durch Interessengruppen eingeschränkt wurde. Da Aso die tatsächliche Macht innehat und Takaichi wahrscheinlich keine grundlegende Deregulierung durchsetzen wird, scheinen bedeutende Reformen unwahrscheinlich. Übermässige Ambitionen könnten auch die internen Spaltungen innerhalb der Liberaldemokratischen Partei (LDP) vertiefen.

Staatliche Eingriffe in die BoJ

Es wird erwartet, dass der Einfluss der Regierung auf die BoJ zunehmen wird, ähnlich wie in der Ära der Abenomics. Während der Abenomics legten die Regierung und die BoJ gemeinsam ein Inflationsziel von zwei Prozent fest, und die BoJ führte massive Käufe japanischer Staatsanleihen (JGB) durch, wodurch ihre Unabhängigkeit effektiv eingeschränkt wurde. Unter „Sanaenomics“ dürfte der Einfluss der Regierung erneut zunehmen. Der Spielraum für zusätzliche JGB-Emissionen ist jedoch geringer als zuvor.

Ausblick für den JPY

Die strukturelle Abwertung des JPY lässt sich nicht allein durch Zinsunterschiede erklären, wichtiger ist der zugrunde liegende Trend der realen Währungsnachfrage. Eine stärkere Einbindung der Regierung an der Politik der BoJ macht Zinserhöhungen weniger wahrscheinlich, was kurzfristig Druck auf den Yen ausübt. Sollte der JPY jedoch über 160 JPY/USD fallen, könnten die inflationären Auswirkungen auf die Importpreise zu Interventionen führen. Auf politischer Ebene könnte Takaichis Unterstützung für die Wiederinbetriebnahme von Kernkraftwerken dazu beitragen, die Handelsbilanz Japans durch eine Verringerung der Importe fossiler Brennstoffe zu verbessern. Gleichzeitig dürfte die Ausweitung des digitalen Konsums – der von ausländischen Unternehmen dominiert wird – die reale USD-Nachfrage erhöhen und den JPY schwach halten.

Die fiskalische Lockerung wird auch die Liquidität für Auslandsinvestitionen erhöhen und damit die USD-Nachfrage steigern. Nur wenn es zu einer erheblichen Deregulierung im Inland kommt, könnte japanisches Kapital zurückgeführt werden, was die JPY-Nachfrage erhöhen würde.

Inlandsnachfrage

Die Lebensmittelinflation bleibt aufgrund der JPY-Schwäche hartnäckig. Während Lohnsteigerungen das reale verfügbare Einkommen verbessern, verlangsamt sich das Tempo der nominalen Lohnsteigerungen, und es bleibt ungewiss, ob die Reallöhne im Jahr 2026 wieder positiv werden. Der Aufschwung durch den Inbound-Tourismus wird durch den anhaltenden Arbeitskräftemangel in der japanischen Dienstleistungsbranche begrenzt.

Wachstumsaktien

In einem inflationären Umfeld ist die Fähigkeit, ein starkes Umsatzwachstum aufrechtzuerhalten, von entscheidender Bedeutung – was Wachstumsaktien grundsätzlich begünstigt, auch wenn die Bewertungen weiterhin begrenzt bleiben dürften. Sollte die US-Wirtschaft in eine Rezession geraten, könnte der Zinserhöhungszyklus in Japan vorzeitig enden, was das Risiko einer Stagflation erhöht. Kurzfristig könnten Value-Aktien eine Outperformance erzielen, aber auf lange Sicht dürfte qualitativ hochwertiges Wachstum mit hoher Rentabilität die Performance anführen.

Lehren aus dem Jahr 2025 und Chancen für das Jahr 2026

Das Jahr 2025 hat den Investoren vor Augen geführt, dass selbst hochwertige Wachstumsunternehmen kurzfristige Rückschläge erleiden können. In Japan belasteten steigende Risikoprämien Unternehmen mit schwachen Gewinnen und begrenztem Engagement zur Verbesserung der Eigenkapitalrendite (ROE) überproportional, was zu einer überdurchschnittlichen Underperformance der Aktien führte, die über das Ausmass ihres Gewinnrückgangs hinausging. Unsere Strategie wurde von dieser Dynamik beeinflusst.

Für die Zukunft sehen wir die Verbesserung der Eigenkapitalrendite als entscheidenden Katalysator für die Aktienkursentwicklung. Bei neuen Investitionen bleibt ein echtes Engagement zur Steigerung der Eigenkapitalrendite ein wichtiges Auswahlkriterium.

Globale Risiken und Chancen: Politische und wirtschaftliche Unsicherheit in den USA

Da Trump an der Macht ist und voraussichtlich auch im nächsten Jahr im Amt bleiben wird, dürfte die politische Volatilität in den Bereichen Handel, Finanzen und Institutionen zunehmen. „Schutzzölle”, eine strenge Abschiebepolitik und eine expansive Finanzpolitik könnten den globalen Handel neu gestalten und die Fragmentierung der globalen Lieferketten beschleunigen.

Dies birgt zwar Risiken für Japans exportabhängige Sektoren aufgrund von Handelsneuausrichtungen und möglichen Zollauswirkungen, aber global tätige japanische Unternehmen mit technologischer Stärke, anpassungsfähigem Management und Innovationskraft dürften von der Integration in neue, US-zentrierte industrielle Ökosysteme profitieren.

Ernst Glanzmann ist Investment Director und investiert bei GAM Investments in japanische Aktienstrategien.