Credit Opportunities: Outlook 2026
Dezember 2025 | Romain Miginiac
Eine wichtige Frage für Kunden im nächsten Jahr wird sein, den „Sweet Spot“ im Bereich der festverzinslichen Wertpapiere zu identifizieren, in einer Welt, in der die US-Notenbank (Fed) die Zinsen senkt, aber hohe Unsicherheit herrscht.
Wir glauben, dass dieser „Sweet Spot“ bei nachrangigen Anleihen liegt, einer Assetklasse, die wahrscheinlich von der Suche nach Rendite profitieren wird, da die Fed die Zinsen senkt und Zuflüsse weiterhin die Nachfrage nach hochverzinslichen Anleihen beflügeln. Diese Assetklasse bietet im Vergleich zu Investment-Grade-Anleihen (IG) einen Spread/Renditeaufschlag von bis zu zwei Prozent von Emittenten mit einem Rating von „A“ (im Durchschnitt). In einem unsicheren Umfeld mit knappen Bewertungen bei festverzinslichen Wertpapieren ist jedoch ein aktiver Ansatz von entscheidender Bedeutung, um potenzielle Volatilität zu bewältigen.
Die wichtigste Erkenntnis aus dem Jahr 2025 ist, dass es bei Anleiheinvestitionen vor allem um Risikomanagement geht. Während die Performance an den Anleihemärkten seit Jahresbeginn (zum Zeitpunkt der Erstellung dieses Artikels) stark war, kam es im April 2025 zu erheblichen Schwankungen, die sowohl die hohe makroökonomische Unsicherheit als auch die angespannten Bewertungen widerspiegelten. Unser disziplinierter Ansatz zur aktiven Steuerung unserer Allokation über die Kapitalstruktur hinweg trug dazu bei, dass wir im Vergleich zu AT1-CoCos einen deutlich geringeren Drawdown verzeichneten, da wir mit einem sehr defensiven Portfolio in den Ausverkauf im April gingen. Wir konnten den Ausverkauf auch nutzen, um zusätzliche Tier-1-CoCos (Additional Tier 1 Contingent Convertible Bonds) zu kaufen, die eine Underperformance verzeichneten. AT1-CoCos verloren Anfang April mehr als vier Prozent, während Tier-2- und Senior-Anleihen nur um null bis ein Prozent nachgaben.1
Wir sehen den europäischen Finanzsektor als eine der besten Chancen innerhalb der Kreditmärkte im Jahr 2026.
Mit Blick auf das Jahr 2026 gilt: Die Geschichte wiederholt sich zwar nicht, aber sie reimt sich oft. Angesichts der derzeitigen Spreads für AT1-CoCos, die nahe ihrem historischen Tiefstand liegen, und der Tatsache, dass fast null Prozent der AT1-Anleihen mit unbefristeter Laufzeit bewertet sind, bevorzugen wir einen defensiveren Ansatz, bei dem wir uns auf Senior- und Tier-2-Anleihen gegenüber AT1-CoCos konzentrieren. Da die Kreditmärkte zyklisch sind, sollte dieser Ansatz es uns ermöglichen, potenzielle Verluste bei begrenztem Aufwärtspotenzial zu mindern, aber auch die Volatilität zu nutzen, um AT1-CoCos hinzuzufügen und von der Erholung zu profitieren.
Wir sehen den europäischen Finanzsektor als eine der besten Chancen auf den Kreditmärkten im Jahr 2026. Die Fundamentaldaten des Sektors sind absolut solide, mit mehr als 500 Milliarden EUR an überschüssigen Kapitalpuffern und fast 250 Milliarden EUR an jährlichen Ertragspuffern zum Schutz der Anleihegläubiger. Bankaktien sind seit Jahresbeginn um 65 Prozent und in den letzten fünf Jahren um mehr als 400 Prozent gestiegen, was die Qualität des Sektors und die starken Gewinne aufgrund höherer Zinsen widerspiegelt. Angesichts der makroökonomischen und geopolitischen Unsicherheit bietet dieser Sektor unserer Meinung nach einen guten Schutz, da er beispielsweise nicht direkt von Zöllen betroffen ist. Wir sind der Ansicht, dass der Sektor jedes potenzielle Szenario allein durch seine Gewinne auffangen könnte, ohne dass das überschüssige Kapital beeinträchtigt würde.
Romain Miginiac ist Portfoliomanager bei Atlanticomnium und verwaltet gemeinsam die Strategien „Credit Opportunities” und „Sustainable Climate Bond” für GAM Investments.
1Quelle: Atlanticomnium und Bloomberg, April 2025.