Servizi petroliferi e conflitto mediorientale

12 marzo 2026

• Il ciclo positivo è reale, gli ordini arretrati sono consistenti e la situazione geopolitica ha rafforzato le ragioni a favore degli investimenti
• I titoli dei servizi petroliferi sono più convenienti rispetto alla media del mercato europeo, con un potenziale di crescita più elevato e duraturo

Il contesto è ormai ben noto: secondo varie stime di settore raccolte da Morgan Stanley, la spesa in conto capitale (CapEx) globale nel settore petrolifero e del gas ha registrato una ripresa fino al 60% dai minimi del 2020 e dovrebbe rimanere forte.¹ Si stima che i tassi di rendimento interni (IRR) si attestino ancora comodamente intorno al 20% nonostante l'inflazione dei costi.² Il ciclo si riflette negli ordini e nei risultati, con la recente stagione degli utili che sottolinea questa tendenza. In un contesto di incertezza geopolitica, vi sono segnali che indicano che la sicurezza energetica sta iniziando a prevalere sulla transizione energetica.

Gli attacchi degli Stati Uniti e di Israele all'Iran hanno temporaneamente scosso i titoli azionari, il che è comprensibile per la logistica a breve termine, ma più importante è il quadro generale: ogni shock geopolitico di questo tipo sembra acuire la consapevolezza dei ministri dell'energia in Europa, Giappone e Corea sulla necessità di garantire l'approvvigionamento sovrano. Ciò significa più capacità di gas naturale liquefatto (GNL), più sviluppo in acque profonde, più sostituzione di gasdotti. In altre parole, questo contesto indica probabilmente un aumento del lavoro per le società di servizi petroliferi, tra cui nomi come Saipem e SBM Offshore. Sulla base dei dati di consenso di Bloomberg, entrambi i titoli sono scambiati con rendimenti di free cash flow a due cifre, che riteniamo costituiscano una solida base. Se il mercato acquisisse fiducia nella forza e nella durata del ciclo, potrebbe esserci spazio per un rischio al rialzo delle stime relative a ordini, utili e flussi di cassa, con la possibilità di un rialzo dei rating.

Grafico 1: Rendimenti del flusso di cassa libero – Servizi petroliferi

Cosa dicono i manager lungo la catena del valore

Ecco una selezione delle principali dichiarazioni dei manager nella recente stagione di rendicontazione.³ Esse coprono l'intera catena del valore:

• Trivellazione e costruzione di pozzi - tubi in acciaio e raccordi di alta qualità che vengono inseriti nel pozzo (Vallourec, Tenaris)


• Sistemi di produzione sottomarina - alberi, collettori e ombelicali⁴ che poggiano sul fondale marino e collegano il giacimento alla superficie (TechnipFMC)


• Installazioni sottomarine e offshore - navi per carichi pesanti e costruzioni marine che posano condotte, installano piattaforme e collegano infrastrutture sottomarine (Saipem, Subsea 7)


• Produzione galleggiante - FPSO⁵ che si trovano sopra i giacimenti in acque profonde, dove il petrolio viene trattato e stoccato prima dello scarico (SBM Offshore)


• Manutenzione e sostituzione delle infrastrutture obsolete - prolungamento della durata di vita, ammodernamento dei ponti delle piattaforme e sostituzione delle condutture nei giacimenti costruiti negli anni '70 e '80 (Saipem)


• Liquefazione di GNL e trattamento del gas onshore - gli impianti giganti che convertono il gas naturale in GNL esportabile (Technip Energies, Maire)


• Tecnologia di trasporto del GNL - i sistemi a membrana proprietari presenti praticamente in ogni nave metaniera che mantengono il carico a -162 °C (GTT⁶)

SBM Offshore

"Stiamo entrando nel 2026 con disciplina e slancio... le prospettive di mercato rimangono molto positive... siamo ben posizionati all’interno del solido settore deepwater e, con capacità disponibili, siamo pronti a far crescere la nostra quota di mercato".

"Poiché l'offerta dai giacimenti esistenti diminuisce naturalmente nel tempo, saranno necessari nuovi sviluppi e in particolare FPSO in acque profonde per colmare il divario tra domanda e offerta... si prevede che per il resto di questo decennio, il 35% della nuova produzione di petrolio proverrà da sviluppi in acque profonde".

Saipem

"I lavori che stiamo ottenendo non sono legati allo sviluppo di nuovi giacimenti, ma fondamentalmente a ciò che io chiamo manutenzione della produzione dei giacimenti esistenti, e questo sta generando una sorta di domanda costante."

"Molti dei lavori che ci vengono assegnati riguardano la sostituzione di vecchie condutture, la sostituzione di vecchie piattaforme, vecchi ponti, l'ammodernamento dei ponti... tutte queste strutture sono state sviluppate fondamentalmente a partire dagli anni '70 e ora stanno invecchiando e necessitano di manutenzione e, talvolta, di una sostituzione completa. È qui che vediamo una domanda costante in Medio Oriente".

"Le prospettive a medio termine rimangono molto buone. Le compagnie petrolifere nazionali, specialmente in Medio Oriente, sono molto meno soggette nella loro politica di investimenti alla volatilità dei prezzi delle materie prime. E ora vediamo anche il ritorno delle compagnie petrolifere internazionali, che hanno rinviato le loro decisioni finali di investimento dal 2025 al 2026. Le prospettive sono davvero promettenti".

"Le nostre navi da costruzione sono al completo per il 2026 e stiamo aumentando costantemente il livello di utilizzo per gli anni successivi."

Technip Energies

"Il ciclo di investimenti nel gas e nel GNL proseguirà anche nel prossimo decennio, con un spostamento dell'attenzione dalle preoccupazioni relative all'eccesso di offerta ai rischi di un'ulteriore carenza futura... Ci troviamo in un periodo di domanda strutturale sostenuta per le nostre capacità".

"Il gas naturale svolge un ruolo indispensabile in questo contesto. Senza gas non c'è stabilità della rete e senza stabilità della rete non c'è espansione delle energie rinnovabili."

"Prevediamo di raggiungere il nostro più alto livello di ordini annuali nel 2026... Siamo fiduciosi che il 2026 stabilirà nuovi record con un potenziale di 24 miliardi di euro di ordini arretrati. Questo traguardo ci fornirà una delle pipeline di esecuzione più entusiasmanti della nostra storia".

GTT

"Per ragioni geografiche e geopolitiche (per le ragioni geopolitiche davvero fondamentali), vedremo sempre meno gasdotti e sempre più liquefazione, per garantire una maggiore flessibilità e sicurezza dell'approvvigionamento ai consumatori."

Vallourec

"I costi di perforazione e dei pozzi rappresentano fino all'80% del costo totale [geotermico]: i significativi miglioramenti nella velocità di perforazione stanno migliorando notevolmente l'economia dei progetti... Stiamo già registrando un aumento significativo delle nostre prenotazioni geotermiche".

Subsea 7

"Il nostro portafoglio ordini per il 2026 è abbastanza chiaro, quello per il 2027 si sta riempiendo bene e attualmente stiamo partecipando a una serie di gare d'appalto per il 2028 e alcune addirittura per il 2029. Le discussioni che stiamo avendo con i nostri clienti riguardano le modalità di accesso ai facilitatori globali nel 2028 e nel 2029".

TechnipFMC

"Ci sono molteplici nuove frontiere in fase di valutazione per lo sviluppo di nuovi progetti, più di quante ne ricordi... rafforzando la nostra fiducia nella continua forza delle attività offshore fino alla fine del decennio e oltre".

"Prevediamo che una quota maggiore della spesa in conto capitale si sposterà verso l'offshore, dove i giacimenti sono prolifici, di alta qualità e accessibili a molti operatori con progetti economicamente interessanti che continuano a migliorare... Il nostro elenco di opportunità sottomarine evidenzia ora circa 29 miliardi di dollari di opportunità, il livello più alto mai registrato".

Tenaris

"Se guardiamo alle stime degli investimenti nel settore offshore profondo per il 2027 e il 2028, i numeri mostrano livelli di investimento nell'ordine dei 120 miliardi di dollari nel 2028, quasi il triplo rispetto ad alcuni degli anni più bassi degli ultimi 2-3 anni. A lungo termine, le prospettive sembrano molto promettenti".

Maire

"Il confronto geoeconomico è oggi al suo livello più alto degli ultimi decenni e le agende energetiche sono sempre più definite a livello regionale e nazionale... la sicurezza energetica e la politica industriale sono fattori chiave. Il gas rimarrà il pilastro dell'energia per il futuro".

Tom O'Hara, Jamie Ross e David Barker gestiscono le strategie European Equities di GAM Investments. Maggiori informazioni sul team sono disponibili qui.