Vincitori della Coppa del Mondo

3 dicembre

• È quel periodo dell'anno in cui l'inesorabile scorrere del tempo segna il passaggio da un anno solare al successivo e con esso l'inevitabile esigenza per l'intero settore degli investimenti di guardare al mondo con occhi nuovi
• A tal fine vengono lanciati dei panieri tematici
• Il nostro preferito finora è "World Cup Winners" (Vincitori della Coppa del Mondo), un'orgia di consumi, eccessi e dissolutezza. Sarà in grado di trainare i mercati?

I clienti e i lettori abituali delle nostre prolisse divagazioni sapranno che utilizziamo i panieri tematici come strumento di gestione del rischio nella costruzione dei portafogli. Che si tratti di "vincitori dell'IA", "perdenti dell'IA", "ricostruzione dell'Ucraina" o "stimolo fiscale tedesco", nuovi temi possono emergere in qualsiasi momento, spinti dalla geopolitica e dalla politica, dagli sviluppi tecnologici o dalle pandemie. Questi temi possono quindi determinare correlazioni nuove/più forti/più deboli tra i titoli azionari, mettendo in discussione la capacità esplicativa dei tradizionali modelli di rischio multifattoriali (come BARRA e MAC-3, che i gestori di fondi indicano come prova di una disciplina di investimento consapevole del rischio). Nel tempo necessario ai modelli di rischio consolidati per adeguarsi alla nuova realtà (poiché utilizzano dati temporali retrospettivi), sussiste il rischio che i portafogli azionari operino con distorsioni o concentrazioni non rilevate, guidate dai temi.

Cosa sono i panieri tematici?

Strumenti finanziari venduti dai desk dei derivati delle principali banche d'investimento ai loro clienti istituzionali. Ogni basket è come un nuovo mini-indice, con una serie di titoli selezionati e dotati di pesi diversi, costruito in modo tale che il desk ritiene offra il modo migliore per giocare un tema piuttosto che possedere un singolo titolo o settore. La maggior parte delle grandi banche offre basket per gli stessi temi, ma spesso con differenze nella selezione dei singoli titoli e nella ponderazione dei componenti. Il vantaggio per le banche, che ovviamente sono incentivate a incoraggiare il trading, è che emergono costantemente nuovi temi, fornendo un flusso continuo di opportunità per dire ai propri clienti "abbiamo un paniere per quello!".

Naturalmente, alcuni temi hanno una grande rilevanza in termini di ampiezza di mercato: ad esempio, i panieri "AI power surge", che mirano a catturare l'intera catena di approvvigionamento dell'intelligenza artificiale fino alla produzione di energia, incorporano titoli che rappresentano complessivamente oltre il 10% dell'indice di riferimento azionario europeo. Altri temi sono più limitati in termini di rilevanza per l'indice di riferimento, ma possono essere estremamente potenti: i panieri "Rebuild Ukraine" includono titoli che rappresentano solo il 2-3% circa dell'indice azionario europeo, ma i titoli all'interno del paniere mostrano una forte covarianza quando i titoli relativi al cessate il fuoco fanno notizia, come nelle ultime settimane.

Pertanto, nel monitorare l'universo dei panieri tematici e le esposizioni del nostro portafoglio, prendiamo in considerazione sia la rilevanza rispetto al benchmark sia la forza e la durata di un determinato tema.

Il nostro nuovo paniere preferito è "World Cup Winners"

Un ringraziamento speciale al team di JP Morgan per aver lanciato un nuovo paniere tematico che tutti noi potremo sostenere nel 2026. Questo paniere mira a identificare le società quotate in Europa che trarranno vantaggio dal più grande evento sportivo mondiale, che si terrà negli Stati Uniti, in Messico e in Canada nell'estate del 2026. Diamo un'occhiata:

Per settore, il paniere è fortemente sbilanciato verso bevande, gioco d'azzardo, abbigliamento sportivo, viaggi e media.

A livello di singoli titoli, sembra un weekend da sogno per il team GAM European Equity con sede nel Regno Unito: un'odissea di un giorno intero trascorsa a Wetherspoons a guardare il calcio bevendo birra chiara industriale, intervallata da regolari pause ristoro da Greggs. Whitbread (hotel Premier Inn) funge da rifugio temporaneo per l'inglese stanco che cerca di evitare la vergogna domestica e una potenziale procedura di divorzio, almeno fino al giorno successivo. Chiunque abbia curato questo esoterico paniere " " presso JP Morgan ha una chiara competenza nel settore. Gli rendiamo omaggio. L'unica modifica che apporteremmo al paniere sarebbe l'aggiunta di un fornitore di articoli di primo soccorso: per il ragazzo esuberante e cognitivamente compromesso che, dopo aver visto l'Inghilterra perdere ai rigori in semifinale, si lancia come un mulinello contro un gruppo di ragazzi più grandi, solo per ricevere una preziosa lezione di gestione del rischio.

Le nostre attuali posizioni in portafoglio - di cui cinque - sono evidenziate in giallo. A quanto pare, questa sacra trinità - una combinazione sempre armoniosa di alcolici, abbigliamento sportivo e viaggi aerei - è la nostra più grande "sovraponderazione tematica" nel portafoglio. Il nostro Liam Gallagher interiore e inconscio è stato ora legittimato come potenziale percorso per la generazione di alfa tematico per conto dei clienti nel 2026. Il paniere comprende nomi che rappresentano poco più del 2% del benchmark azionario europeo, mentre le nostre cinque posizioni rappresentano circa il 9%* della nostra strategia. Siamo quindi vicini al 7% di "sovrappeso" sul tema "Vincitori della Coppa del Mondo", secondo il vangelo di JP Morgan. La questione seria è fino a che punto questa sovrapposizione tematica determinerà una maggiore covarianza tra i componenti del paniere e, quindi, fino a che punto avremo una chiara e consistente distorsione tematica nel portafoglio. Un paio di mesi fa abbiamo scritto che l'anno dei Mondiali offre un ulteriore vantaggio alle prospettive delle nostre partecipazioni nel settore dell'abbigliamento sportivo Adidas e JD Sports, anche se questo non è centrale nella nostra tesi.

Sulla base della dispersione dell'andamento dei prezzi delle azioni da inizio anno di questi titoli, sarebbe corretto affermare che finora non vi è stato alcun sostegno tematico unificante. Questo cambierà nel 2026? Sembra improbabile, dato che la maggior parte di queste società descriverebbe la World Cup come un potenziale aumento delle vendite piuttosto che come qualcosa di più significativo o duraturo. Tuttavia, potrebbe essere di aiuto incrementale per i titoli che sono discutibilmente sopravvalutati ma fondamentalmente buoni affari: questa è stata la premessa di base per il nostro acquisto di società come Diageo e JD Sports negli ultimi mesi.

Sembra che il tema dei "vincitori della Coppa del Mondo" non possa trainare i rendimenti del mercato europeo nel 2026 come hanno fatto l'intelligenza artificiale o la difesa nel 2025, ma dovrebbe essere molto più divertente. Brindiamo a questo.

Tom O'Hara, Jamie Ross e David Barker gestiscono le strategie azionarie europee presso GAM Investments. Maggiori informazioni sul team e sulle strategie di cui sono responsabili sono disponibili qui.