L’effetto HALO in Europa:

giovedì 8 ottobre 2026

• Nel corso di alcuni mesi ricchi di avvenimenti, gli sviluppi geopolitici hanno rafforzato alcuni temi che stavamo seguendo, mentre la nostra visione su altri si è evoluta al mutare delle circostanze.


• Dall’intelligenza artificiale alla difesa, dall’elettrificazione alla spesa dei consumatori, esaminiamo alcuni degli ultimi sviluppi che potrebbero avere importanti implicazioni sul modo in cui gli investitori posizionano i propri portafogli.

Le notizie dell’estate sono state impegnative per l’Europa. La speranza di una risoluzione del conflitto tra Stati Uniti e Iran ha raggiunto il picco all’inizio di luglio, con i prezzi del petrolio scesi a quasi 70 dollari al barile, prima che una rapida nuova escalation riportasse i prezzi oltre i 100 dollari*, riaccendendo i timori di inflazione. L’instabilità politica è aumentata in Francia e Germania, con i partiti e i candidati di centro in difficoltà nei sondaggi, in concomitanza con l’aumento dei costi di finanziamento.¹ Il Regno Unito ha un nuovo primo ministro, ma deve affrontare lo stesso vecchio problema della spesa in crescita e della crescita debole. L’intensificarsi della concorrenza cinese in alcuni dei settori industriali più antichi d’Europa e il rapido sviluppo dell’intelligenza artificiale, che sta rivoluzionando altri settori, hanno aggiunto un ulteriore livello di incertezza e volatilità ai mercati azionari.

Ciononostante, continuiamo a individuare opportunità nelle società europee i cui utili sono diventati più resilienti, sostenuti dal loro potere di fissazione dei prezzi e dall’esposizione a cicli critici e di lungo termine di spesa in conto capitale ( , capex). Anche la leadership economica europea sta diventando più dispersiva. Diverse economie europee più piccole, tra cui Spagna, Grecia e Irlanda, stanno registrando una crescita sottostante più forte rispetto alle maggiori economie della regione, mentre gli ultimi annunci di tagli fiscali da parte della Grecia sottolineano quanto sia cambiata la sua posizione dalla crisi del debito sovrano.² Sempre più spesso, le opportunità di investimento in Europa si estendono ben oltre il tradizionale asse Germania/Francia/Regno Unito.

Continuiamo a privilegiare i settori “HALO” (Hard Asset, Low Obsolescence) – aziende e settori che riteniamo stiano diventando sempre più cruciali per la sovranità, la sicurezza e la resilienza economica in un mondo sempre più multipolare. Questo tema tiene conto della realtà più volatile, ad alta intensità di capitale e strategicamente frammentata che l’Europa e il mondo si trovano ad affrontare. Ciò rappresenta una difficoltà per alcune parti d’Europa, ma è un vantaggio per le aziende con scarse risorse fisiche, potere di determinazione dei prezzi e basso rischio di obsolescenza legato all’intelligenza artificiale.

Lo shock cinese in Europa e i settori resilienti

La minaccia della concorrenza cinese continua a sconvolgere l’Europa e si sta espandendo in nuovi settori. L’ultimo profit warning di Volkswagen e i piani per circa 50.000 ulteriori tagli di posti di lavoro³ evidenziano la pressione sul modello automobilistico tedesco.⁴ La sfida si estende ora ai veicoli commerciali. Alla fiera IAA Transportation di Hannover, tenutasi a settembre, BYD ha presentato il suo autocarro pesante elettrico ETT 44⁵, insieme a una gamma di prodotti ampliata per il mercato europeo. I marchi di lusso cinesi come Laopu Gold stanno mettendo in discussione il presupposto secondo cui la tradizione europea garantisca un vantaggio duraturo presso i consumatori cinesi.⁶ La situazione è stata aggravata da una nuova sfida per Louis Vuitton, che ha vinto una causa per violazione del marchio contro un’azienda locale produttrice di tè, scatenando una reazione negativa da parte dei consumatori che sembra aver esacerbato un già esistente rallentamento delle vendite.⁷

L’Europa sta iniziando a reagire con maggiore determinazione. Il nuovo regime sull’acciaio riduce le quote di importazione esenti da dazi del 47% rispetto al quadro del 2024 e raddoppia il dazio sulle importazioni eccedenti la quota, portandolo al 50%.⁸ Intravediamo un potenziale miglioramento del contesto competitivo per i produttori europei di acciaio, tra cui ArcelorMittal. Il settore chimico e quello delle materie plastiche stanno già suscitando richieste di ulteriori misure di protezione commerciale, mentre crescono le pressioni per affrontare la questione dei veicoli ibridi cinesi.⁹ Siamo in attesa di misure più concrete da parte dell’UE per proteggere altri settori, sebbene si tratti di un equilibrio difficile da raggiungere. Nel settore automobilistico, la Germania si è mostrata cauta riguardo all’introduzione di dazi più estesi sulle importazioni cinesi a causa della sua ampia base di clienti cinesi. Nel settore chimico, i costi energetici molto elevati in Europa possono essere risolti, in ultima analisi, solo con una politica energetica più efficace.

Nonostante questo clima di pessimismo riguardo alla concorrenza cinese, continuiamo a osservare barriere all’ingresso durature per molti dei maggiori settori industriali europei. L’aerospaziale civile è uno dei chiari vincitori globali dell’Europa, forse grazie alla sua forte dipendenza dalla regolamentazione e dalla sicurezza, una delle grandi specializzazioni europee. Gli appalti nel settore della difesa sono sempre più orientati verso l’interno, poiché l’Europa cerca di ridurre la dipendenza dagli appalti statunitensi e di potenziare l’industria locale. Ciò è evidente nel fiorente panorama europeo delle start-up nel settore della difesa, con aziende come Helsing che vantano valutazioni multimiliardarie in dollari.¹⁰

In altri settori, le reti di servizi locali e il parco macchine installato possono rendere difficile la sostituzione dei fornitori industriali, aspetto particolarmente rilevante per alcune aziende industriali europee di nicchia a media capitalizzazione. Nelle nostre strategie, continuiamo a privilegiare l’aerospaziale civile, la difesa e il settore industriale, dove le elevate barriere all’ingresso proteggono dalla concorrenza cinese.

La concorrenza cinese e la risposta dell’Europa nel settore siderurgico

Penetrazione nel mercato automobilistico riportata, insieme a un quadro normativo più rigoroso sulle importazioni di acciaio

 

IA: fattori abilitanti, vincitori e vinti; la disruption continua

Il mese di luglio ha registrato un crollo senza precedenti nei fattori abilitanti dell’IA (semiconduttori ed elettrificazione). Secondo alcuni indicatori, si è trattato della più brusca liquidazione delle posizioni dal 2009, aggravata da posizioni sovraffollate e eccessivamente indebitate, nonché da valutazioni elevate.¹¹

Da allora i prezzi delle azioni si sono stabilizzati e hanno iniziato a recuperare verso la fine dell’estate; ora intravediamo alcuni segnali di crescente ottimismo che potrebbero infondere nuova energia al settore dell’IA.

Una delle domande principali a luglio è stata: “Qual è il prossimo caso d’uso?”, dopo che l’impennata nell’uso della programmazione agentica aveva alimentato l’entusiasmo iniziale di quest’anno.

Riteniamo che vi siano ulteriori prove del fatto che l’utilizzo si stia ampliando in tre aree:

1. gli agenti per i consumatori, come dimostra il lancio a settembre di Muse da parte di Meta¹²
2. la sicurezza informatica, sostenuta da aziende terrorizzate dall’idea di essere hackerate e danneggiate dall’IA; e
3. una significativa opportunità di ulteriore adozione da parte delle imprese, che rimane tuttavia in una fase molto iniziale.

Ciò è stato in parte confermato dalla continua e rapida accelerazione dei ricavi ricorrenti annuali (ARR) di Anthropic e OpenAI.¹³

Allo stesso tempo, il dibattito sulla disruption si è spinto oltre la «SaaSpocalypse»¹⁴, i servizi IT, i dati di mercato e gli annunci. Gli agenti che confrontano i prezzi, negoziano i contratti e cambiano fornitore potrebbero indebolire le aziende che traggono vantaggio dall’inerzia dei clienti. Le recenti preoccupazioni riguardo alla capacità di Muse, l’agente IA personale lanciato da Meta a settembre¹⁵ di contattare il proprio operatore telefonico o la propria compagnia assicurativa per negoziare prezzi migliori, ha innescato un’ondata di vendite nei settori assicurativo, delle telecomunicazioni e dei servizi di pubblica utilità, tre settori che in precedenza non presentavano alcuna correlazione, a dimostrazione del crescente rischio di una nuova disruption tematica.¹⁶ Riteniamo che la disruption legata all’IA sia destinata a durare e che i vincitori e i vinti continuino a cambiare. Alcune aziende SaaS hanno messo a segno una rimonta notevole (ad es. SAP, Salesforce, ServiceNow), mentre altre hanno registrato un ulteriore deterioramento.

IA: un panorama degli investimenti in continua evoluzione

I vincitori e i perdenti nel campo dell'IA cambiano continuamente: i vincitori di oggi possono diventare perdenti, e i perdenti di oggi possono diventare vincitori

 

Attualmente, riteniamo che il beneficiario più evidente dell’implementazione dell’IA in Europa sia il settore bancario. Si tratta di organizzazioni con un ampio organico e processi basati sul lavoro umano che l’IA può snellire e che possono portare a riduzioni dei costi (si veda il nostro blog “Banche europee: i nuovi vincitori dell’IA?” del luglio 2026). Sarebbe tuttavia ingenuo affermare che le banche siano vincitrici garantite. Esiste inoltre il rischio che la concorrenza sui depositi aumenti a causa del crescente utilizzo di agenti di IA in grado di agire per conto dei clienti, ad esempio cambiando conto per loro, anziché limitarsi a segnalare tassi di risparmio più vantaggiosi disponibili presso altre banche: un ambito che stiamo monitorando da vicino.

A nostro avviso, un modo chiaro per mitigare il rischio di disruption causato dall’IA è concentrarsi sulle attività “HALO”. Si tratta di aziende che l’IA (almeno per ora) non è riuscita a rivoluzionare e che operano principalmente nel mondo fisico. Per noi, non si tratta solo dei fornitori di tecnologie per l’IA, ma anche di altri settori dell’industria pesante come l’acciaio, i materiali, i beni strumentali, l’aerospaziale e la difesa.

Le aziende europee sono in una posizione migliore per affrontare l’inflazione rispetto al periodo 2022-23

Uno shock inflazionistico causato dai prezzi dell’energia è particolarmente preoccupante per l’Europa, data la sua forte dipendenza dall’energia importata. Il petrolio e il gas importati fanno aumentare i costi, riducono il potere d’acquisto delle famiglie e complicano la politica monetaria.¹⁷ Le aziende del settore dei beni di consumo che hanno aumentato notevolmente i prezzi dopo la pandemia stanno ora riscontrando una minore disponibilità da parte dei clienti ad assorbire un ulteriore aumento, a causa dell’indebolimento dei bilanci delle famiglie, il che le espone all’inflazione del costo del venduto (COGS). Siamo cauti riguardo all’esposizione al settore dei beni di consumo, evitando la maggior parte dei settori esposti a tale settore, ad eccezione delle compagnie aeree, dove vediamo una pressione significativa derivante dall’aumento dei costi del carburante, già in gran parte scontata nei prezzi delle azioni.

Il ciclo inflazionistico del 2022-23 ha fornito a molte società industriali una preziosa esperienza nella ridefinizione dei prezzi contrattuali e nella tutela della redditività. Finora, molte delle società industriali che preferiamo ritengono che l’inflazione dei costi energetici e di trasporto sia gestibile, dato il loro potere di determinazione dei prezzi molto più solido e la protezione contrattuale dall’inflazione.¹⁸

Sebbene i tassi esercitino pressione sugli investimenti a lungo termine come i servizi di pubblica utilità, le infrastrutture e la difesa, riteniamo che molti di questi programmi siano talmente cruciali per la sopravvivenza dell’Europa da proseguire nonostante i maggiori costi di finanziamento. A nostro avviso, i paesi devono semplicemente trovare altri modi per pareggiare i conti.

Margini operativi di alcuni settori europei 2021-24

Oltre l’IA: crescita in altri settori?

Con lo sguardo rivolto al 2027, intravediamo la possibilità che i cicli di investimento si estendano oltre la semplice IA, verso settori in cui l’Europa vanta una notevole competenza industriale. Come abbiamo scritto nel marzo 2026 (vedi il nostro blog “Servizi per giacimenti petroliferi e conflitto in Medio" Oriente”), la chiusura dello Stretto di Hormuz e i danni alle infrastrutture potrebbero favorire importanti programmi di sviluppo e riparazione nel settore petrolifero e del gas offshore. Si tratta di settori in cui operano le società europee leader a livello mondiale nei servizi per giacimenti petroliferi. Nel frattempo, a nostro avviso, qualsiasi ripresa degli investimenti in Venezuela rimane subordinata alle politiche, ai finanziamenti e all’attuazione. I prezzi elevati del petrolio da soli non garantiscono l’approvazione dei progetti.

Riteniamo che la resilienza delle rotte commerciali rappresenti un’altra fonte di domanda. L’accordo di massima raggiunto da DP World per lo sviluppo di due nuovi terminal sulla costa orientale degli Emirati Arabi Uniti costituisce un esempio concreto di investimento al di fuori dello Stretto di Hormuz.¹⁹ Konecranes offre esposizione alle attrezzature portuali, all’automazione e alla manutenzione. ²⁰ A nostro avviso, i solidi utili registrati in alcuni settori del trasporto marittimo potrebbero inoltre sostenere gli investimenti nel settore navale e marittimo.²¹

La difesa aerea e missilistica, compresa la protezione contro i droni a basso costo, potrebbe sostenere un’altra fase di appalti in Europa e in Medio Oriente, al di là di alcuni settori messi in discussione dalla guerra moderna, come i veicoli terrestri. Ciò è stato avvalorato dai recenti ordini di grandi dimensioni per sistemi di difesa aerea e nuove capacità anti-drone più economiche, come i missili APKWS di BAE Systems montati su aerei da combattimento.²²

Riteniamo che il tema dell’elettrificazione rimanga ben sostenuto da accordi pluriennali e si estenda oltre l’intelligenza artificiale e i data center. Gli operatori delle reti elettriche europee come Elia, E.ON e National Grid stanno intraprendendo investimenti epocali per modernizzare e migliorare la resilienza della rete e ridurre i costi di trasmissione²³, che vanno ben oltre l’intelligenza artificiale. Notiamo inoltre una ripresa delle energie rinnovabili e dell’eolico offshore, che ha attraversato un periodo difficile dopo la rielezione di Donald Trump. La carenza di investimenti in settori come la capacità di installazione potrebbe creare, nel giro di pochi anni, un interessante squilibrio tra domanda e offerta a vantaggio di società come Cadeler.

Continuiamo a individuare interessanti opportunità di investimento a lungo termine che offrono proposte convincenti di “rendimento complessivo” in una serie diversificata di settori che valorizzano i punti di forza dell’Europa.

Tom O’Hara, David Barker e Jamie Ross gestiscono le strategie azionarie europee presso GAM Investments. Maggiori informazioni sul team sono disponibili qui.