Mortgage Backed Securities – Tom Mansley

Quali eventi hanno avuto le maggiori ripercussioni sull’asset class che segue?

Come sapete, il mercato tende a muoversi lentamente. L’allocation è più strategica che tattica, sulla scorta dell’evoluzione dei fattori macroeconomici. L’evento più significativo accaduto di recente è naturalmente la pausa nei rialzi dei tassi da parte della Federal Reserve, insieme al nuovo mantra dei “tassi più alti più a lungo”, anziché nuovi e molteplici rialzi. Qualche settimana fa anche noi prevedevamo tagli per oltre 100 punti base nella curva a termine. Non accadrà. I mercati se ne sono resi conto, da qui i tassi più alti. Che implicazioni ci sono per i prezzi delle case? Praticamente nessuna. L’anno scorso, a metà dell’anno, abbiamo registrato una lievissima flessione del 2% circa. Oggi siamo a livelli più alti. Dunque ci siamo stabilizzati, con un lieve rialzo, poiché domanda e offerta hanno pesato più dei rialzi dei tassi. Negli Stati Uniti c’è grande carenza di abitazioni e la domanda è molto alta.

Cosa può offrire quest’asset class nel contesto attuale?

Praticamente offre flussi di cassa molto stabili. I rendimenti stanno salendo ovunque. Comunque, gli spread nel nostro settore sono relativamente ampi, non come al picco del Covid, ma certamente vicino a quei livelli, e ciò porta a un rendimento di base relativamente alto.

Quali sono le previsioni a breve e medio termine?

Ci aspettiamo stabilità. Il credito al consumo è ancora molto robusto. Certamente non siamo più di fronte a livelli bassissimi di insolvenza o pignoramenti. Col tempo aumenteranno, ma resteranno ben al di sotto della media. Dunque il credito al consumo è robusto. Non dimentichiamoci che è un regime ipotecario a tasso fisso. Per le famiglie non ha molta importanza se il tasso di mercato sale. Hanno già il loro bel mutuo a un tasso molto basso. È il momento di incamerare rendimento. Possiamo dunque contare sulla solidità del credito e restare in attesa di incassare un buon rendimento. Nel più lungo termine, mi aspetterei anche un restringimento degli spread. In questo momento, l’offerta di titoli MBS garantiti da ipoteca è scarsa. Il rialzo dei tassi naturalmente ha messo sotto pressione l’offerta in termini dei rifinanziamenti e dei nuovi acquisti. Per questa ragione ci sono meno nuovi prodotti, eppure persiste la domanda di reddito fisso per quei flussi di cassa. Pertanto gli spread dovrebbero restringersi e, speriamo, produrre qualche plusvalenza.

C’è un grafico che state monitorando in particolare in questo periodo?

Direi di no. Ne seguiamo diversi. Consideriamo sia fattori micro che macro. A livello macro, in questo momento tutto sembra andare per il meglio sul fronte del credito al consumo, in particolare per gli strumenti garantiti da attivi. A livello micro, il credito è positivo. Ricordiamoci che gran parte delle nostre posizioni oggi riguarda mutui ipotecari emessi prima del 2008. Queste persone vivono nelle loro case da moltissimo tempo, hanno dimostrato che possono pagare, dunque il prezzo della casa oggi è molto più alto rispetto al 2008 o prima, mentre il mutuo è diminuito parecchio, per cui si è creato un buon cuscinetto in termini del valore della proprietà. Infine, circa il 95% del portafoglio è composto da debiti privilegiati, ai livelli più alti della struttura del capitale. Saremo quindi i primi a recuperare l’investimento grazie alla solidità del credito, che è comunque garantito da un immobile. Le prospettive ci sembrano piuttosto positive.