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Mortgage Backed Securities – Tom Mansley

Tom Mansley rileva che i prezzi delle case negli Stati Uniti risentono positivamente della domanda robusta a fronte del rialzo dei tassi di interesse, della solidità dei mutui sottoscritti prima del 2008 e del potenziale restringimento degli spread.

Quali eventi hanno avuto le maggiori ripercussioni sull’asset class che segue?

Come sapete, il mercato tende a muoversi lentamente. L’allocation è più strategica che tattica, sulla scorta dell’evoluzione dei fattori macroeconomici. L’evento più significativo accaduto di recente è naturalmente la pausa nei rialzi dei tassi da parte della Federal Reserve, insieme al nuovo mantra dei “tassi più alti più a lungo”, anziché nuovi e molteplici rialzi. Qualche settimana fa anche noi prevedevamo tagli per oltre 100 punti base nella curva a termine. Non accadrà. I mercati se ne sono resi conto, da qui i tassi più alti. Che implicazioni ci sono per i prezzi delle case? Praticamente nessuna. L’anno scorso, a metà dell’anno, abbiamo registrato una lievissima flessione del 2% circa. Oggi siamo a livelli più alti. Dunque ci siamo stabilizzati, con un lieve rialzo, poiché domanda e offerta hanno pesato più dei rialzi dei tassi. Negli Stati Uniti c’è grande carenza di abitazioni e la domanda è molto alta.

Cosa può offrire quest’asset class nel contesto attuale?

Praticamente offre flussi di cassa molto stabili. I rendimenti stanno salendo ovunque. Comunque, gli spread nel nostro settore sono relativamente ampi, non come al picco del Covid, ma certamente vicino a quei livelli, e ciò porta a un rendimento di base relativamente alto.

Quali sono le previsioni a breve e medio termine?

Ci aspettiamo stabilità. Il credito al consumo è ancora molto robusto. Certamente non siamo più di fronte a livelli bassissimi di insolvenza o pignoramenti. Col tempo aumenteranno, ma resteranno ben al di sotto della media. Dunque il credito al consumo è robusto. Non dimentichiamoci che è un regime ipotecario a tasso fisso. Per le famiglie non ha molta importanza se il tasso di mercato sale. Hanno già il loro bel mutuo a un tasso molto basso. È il momento di incamerare rendimento. Possiamo dunque contare sulla solidità del credito e restare in attesa di incassare un buon rendimento. Nel più lungo termine, mi aspetterei anche un restringimento degli spread. In questo momento, l’offerta di titoli MBS garantiti da ipoteca è scarsa. Il rialzo dei tassi naturalmente ha messo sotto pressione l’offerta in termini dei rifinanziamenti e dei nuovi acquisti. Per questa ragione ci sono meno nuovi prodotti, eppure persiste la domanda di reddito fisso per quei flussi di cassa. Pertanto gli spread dovrebbero restringersi e, speriamo, produrre qualche plusvalenza.

C’è un grafico che state monitorando in particolare in questo periodo?

Direi di no. Ne seguiamo diversi. Consideriamo sia fattori micro che macro. A livello macro, in questo momento tutto sembra andare per il meglio sul fronte del credito al consumo, in particolare per gli strumenti garantiti da attivi. A livello micro, il credito è positivo. Ricordiamoci che gran parte delle nostre posizioni oggi riguarda mutui ipotecari emessi prima del 2008. Queste persone vivono nelle loro case da moltissimo tempo, hanno dimostrato che possono pagare, dunque il prezzo della casa oggi è molto più alto rispetto al 2008 o prima, mentre il mutuo è diminuito parecchio, per cui si è creato un buon cuscinetto in termini del valore della proprietà. Infine, circa il 95% del portafoglio è composto da debiti privilegiati, ai livelli più alti della struttura del capitale. Saremo quindi i primi a recuperare l’investimento grazie alla solidità del credito, che è comunque garantito da un immobile. Le prospettive ci sembrano piuttosto positive.

Avvertenze e informazioni importanti
Le informazioni contenute nel presente documento sono fornite a titolo puramente informativo e non costituiscono una consulenza di investimento. Le opinioni e le valutazioni contenute nel presente documento possono cambiare e riflettono il punto di vista di GAM nell'attuale contesto economico. Non si assume alcuna responsabilità per l'accuratezza e la completezza delle informazioni contenute nel presente documento. Le performance passate non sono un indicatore delle tendenze attuali o future. Gli strumenti finanziari citati sono forniti a scopo puramente illustrativo e non devono essere considerati come un'offerta diretta, una raccomandazione di investimento o una consulenza di investimento o un invito a investire in qualsiasi prodotto o strategia di GAM. I titoli elencati sono stati selezionati dall'universo dei titoli coperti dai gestori di portafoglio per aiutare il lettore a comprendere meglio i temi presentati. I titoli inclusi non sono necessariamente detenuti da alcun portafoglio né rappresentano alcuna raccomandazione da parte dei gestori di portafoglio.

Non si garantisce né si dichiara che gli obiettivi di investimento saranno raggiunti. Il valore degli investimenti può diminuire o aumentare. I risultati passati non sono necessariamente indicativi di quelli futuri. Gli investitori potrebbero perdere una parte o la totalità dei loro investimenti.

I riferimenti a indici e benchmark sono illustrazioni ipotetiche di rendimenti aggregati e non riflettono la performance di alcun investimento reale. Gli investitori non possono investire in indici che non riflettono la deduzione delle commissioni del gestore degli investimenti o di altre spese di gestione. Tali indici sono forniti solo a scopo illustrativo. Gli indici non sono gestiti e non comportano commissioni di gestione, costi di transazione o altre spese associate a una strategia di investimento. Pertanto, i confronti con gli indici hanno dei limiti. Non è possibile garantire che un portafoglio corrisponda o superi un particolare indice o benchmark.

La presente presentazione contiene dichiarazioni previsionali relative agli obiettivi, alle opportunità e alla performance futura del mercato statunitense in generale. Le dichiarazioni previsionali possono essere identificate dall'uso di parole come "credere", "aspettarsi", "anticipare", "dovrebbe", "pianificato", "stimato", "potenziale" e altri termini simili. Esempi di dichiarazioni previsionali sono, a titolo esemplificativo e non esaustivo, le stime relative alle condizioni finanziarie, ai risultati delle operazioni e al successo o meno di una particolare strategia di investimento. Tutte sono soggette a vari fattori, tra cui, a titolo esemplificativo, le condizioni economiche generali e locali, l'evoluzione dei livelli di concorrenza all'interno di determinati settori e mercati, le variazioni dei tassi d'interesse, le modifiche legislative o regolamentari e altri fattori economici, competitivi, governativi, normativi e tecnologici che influenzano le operazioni di un portafoglio e che potrebbero far sì che i risultati effettivi differiscano materialmente dai risultati previsti. Tali dichiarazioni sono di natura previsionale e comportano una serie di rischi noti e ignoti, incertezze e altri fattori e, di conseguenza, i risultati effettivi potrebbero differire da quelli previsti. Tali dichiarazioni sono di natura previsionale e comportano una serie di rischi noti e ignoti, incertezze e altri fattori, e di conseguenza i risultati effettivi potrebbero differire materialmente da quelli riflessi o contemplati in tali dichiarazioni previsionali. Si invitano i potenziali investitori a non fare eccessivo affidamento su qualsiasi dichiarazione o esempio di previsione. Nessuno di GAM, né delle sue affiliate o dei suoi principali, né di qualsiasi altra persona fisica o giuridica si assume l'obbligo di aggiornare le dichiarazioni previsionali a seguito di nuove informazioni, eventi successivi o qualsiasi altra circostanza. Tutte le dichiarazioni contenute nel presente documento si riferiscono esclusivamente alla data in cui sono state rilasciate.

Tom Mansley

Investment Director

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